国产精品99

第一部分：确(que)定一家公司的“质地”（描绘(hui)一家(jia)公司的总体印(yin)象(xiang)）

　　1.1 天花板

　　天花板是指(zhi)企业(ye)或(huo)行业(ye)的产品（或(huo)服(fu)务）趋于饱和(he)、达到(dao)或(huo)接近供(gong)大于求的状态。在进行投(tou)资之(zhi)前，我们(men)必须明确企业(ye)属于下列哪一(yi)种情况(kuang)，并针对不(bu)同(tong)情况(kuang)给出相应的投(tou)资策略。在判断上，既(ji)要(yao)重视行业(ye)前景，也必须关注企业(ye)素质。

　　1）已经(jing)达到天花板的(de)行(xing)业——极度(du)饱和(he)的(de)(de)行业(ye)（如钢铁行业(ye)）。投(tou)(tou)资机会来自于(yu)具(ju)有垄断经(jing)营能(neng)力的(de)(de)企业(ye)低成本(ben)兼并劣势企业(ye)，扩(kuo)大(da)市(shi)场份额，降低产(chan)品生产(chan)和(he)销售的(de)(de)边际成本(ben)，从而进一步构筑市(shi)场壁垒(lei)，获得(de)产(chan)品的(de)(de)定(ding)价(jia)权。如果兼并不能(neng)做到边际成本(ben)下降就不能(neng)算是(shi)好的(de)(de)投(tou)(tou)资标的(de)(de)。比如，国(guo)(guo)企在行政(zheng)推动下的(de)(de)兼并做大(da)，并非按(an)照市(shi)场定(ding)价(jia)原则进行，因此其政(zheng)治意义大(da)于(yu)经(jing)济意义，此类国(guo)(guo)企不具(ju)备投(tou)(tou)资价(jia)值。

　　那些在(zai)行业萧条期末(mo)端仍有良(liang)好现金(jin)流(liu)，极(ji)具竞争能(neng)力的企(qi)业在(zai)大量同类企(qi)业纷纷陷入困境之时极(ji)具潜在(zai)的投资价(jia)值。判断行业拐点或需求拐点是关键，重点关注那些大型企(qi)业的并(bing)购机会，如国内(nei)四(si)大钢铁公(gong)司。

　　2）产(chan)业(ye)升级创造新的(de)(de)需求，旧的(de)(de)天花板被解(jie)构，新的(de)(de)天花板尚(shang)未(wei)或正在形成。如(ru)汽车行业(ye)和通讯(xun)行业(ye)。这些(xie)行业(ye)通常已经比较成熟(shu)，其投资机(ji)会在于技术创新带来新需求。“创(chuang)新”——会打破原有的行业平(ping)衡，创(chuang)造(zao)出新的需求。关注(zhu)新旧势(shi)力的平(ping)衡关系，代表新技术、新生产(chan)力的企业将脱颖(ying)而出，其(qi)产(chan)品(pin)(pin)和(he)服务(wu)将逐步取代甚至完全取代旧的产(chan)品(pin)(pin)，如(ru)$特(te)斯拉电动车（TSLA）$和$苹果（AAPL）$的创新对各自行(xing)业(ye)的冲击(ji)。

　　3）行业(ye)的(de)天花板尚不明确(que)的(de)行业(ye)。这(zhei)些行业要(yao)么(me)处在(zai)新兴行业领(ling)域，需求正在(zai)形成，并(bing)且未来的市场容(rong)量(liang)难以估(gu)计，如新型节(jie)能材料；要(yao)么(me)属(shu)于“快速消费”产品，如提高(gao)人类(lei)生活质量、延长人类(lei)寿命的(de)医药(yao)产品和服务。这类(lei)行业(ye)(ye)历来都是伟大(da)企业(ye)(ye)的(de)摇(yao)篮，牛股层出不穷，要重点挖(wa)掘那些(xie)细(xi)分行业(ye)(ye)里具备领军(jun)地(di)位的(de)优秀(xiu)企业(ye)(ye)——即：小行业里的(de)大公司。

　　我们完全可以从公(gong)司和行业(ye)报道中(zhong)，通过(guo)以上3点(dian)探讨深刻(ke)了解一家(jia)公司的行(xing)业地位和未来(lai)想象空间。重点(dian)是(shi)明(ming)确：1. 有(you)没有(you)天花板？；2. 面(mian)对(dui)天(tian)花板，企业都(dou)做了些什(shen)么？

　　1.2 商业模(mo)式

　　商(shang)业(ye)模式是指企(qi)(qi)业(ye)提(ti)供(gong)(gong)哪(na)些产品或服务(wu)，企(qi)(qi)业(ye)用(yong)什么(me)途径或手段(duan)向(xiang)谁收费来赚取(qu)商(shang)业(ye)利润。比如，制造业(ye)通过(guo)为客户(hu)提(ti)供(gong)(gong)实用(yong)功能的产品获(huo)取(qu)利润。销售企(qi)(qi)业(ye)通过(guo)各种销售方式（直销，批发(fa)，网购等(deng)(deng)(deng)等(deng)(deng)(deng)商(shang)业(ye)模式）获(huo)取(qu)利润等(deng)(deng)(deng)等(deng)(deng)(deng)。

　　研究(jiu)商(shang)业模(mo)式的意义在(zai)于(yu)：1. 是(shi)(shi)不是(shi)(shi)个好(hao)生(sheng)意？2. 这样的(de)生意能够持续多久？3. 如何(he)阻止其(qi)他进(jin)入者？

　　这三个问题分(fen)别对应(ying)：商(shang)业(ye)模式(shi)(shi)、核(he)(he)(he)心竞(jing)争力(li)和商(shang)业(ye)壁(bi)垒。商(shang)业(ye)模式(shi)(shi)，核(he)(he)(he)心竞(jing)争力(li)和壁(bi)垒三位一体构成公(gong)司未来(lai)投资价值：前者指(zhi)企业(ye)的盈利模式(shi)(shi)，核(he)(he)(he)心竞(jing)争力(li)是(shi)指(zhi)实现(xian)前者的能(neng)力(li)。壁(bi)垒是(shi)通过努力(li)构筑的阻止(zhi)其(qi)他(ta)公(gong)司进入(ru)的代价。

　　举例来说：戴(dai)尔(er)和(he)联想销售的(de)(de)产品(pin)本质上没有多大(da)区(qu)别(bie)，但是(shi)戴(dai)尔(er)的(de)(de)电脑直销盈(ying)利模式不同(tong)于传(chuan)统电脑销售，相应的(de)(de)核心竞争力是(shi)它的(de)(de)全球直销网上管理系统。联想若(ruo)想重(zhong)新搭(da)建此平(ping)台代价太(tai)高，且有可能(neng)远高于戴(dai)尔(er)构筑的(de)(de)成本，因此这套直销网络成为戴(dai)尔(er)的(de)(de)壁(bi)垒(lei)。但是(shi)，PC饱和是戴(dai)尔的天花(hua)板，限制了它的发展空(kong)间。

　　$百度（BIDU）$的盈利(li)模(mo)式是(shi)(shi)(shi)搜索流(liu)量变(bian)(bian)现。搜索技术(shu)的不断进步(bu)是(shi)(shi)(shi)其(qi)核(he)心竞(jing)争力，先发优势构(gou)筑的巨大(da)数据(ju)库和大(da)量的应用软件是(shi)(shi)(shi)其(qi)壁垒(lei)；通(tong)过免费杀毒(du)为入口，获取流(liu)量变(bian)(bian)现是(shi)(shi)(shi)$奇虎(hu)360（QIHU）$的(de)(de)商业模(mo)式。强大的(de)(de)研发能力，快速的(de)(de)服务响(xiang)应(ying)能力是其核(he)心竞争力，快速累积(ji)巨大的(de)(de)用(yong)户群构成竞争壁垒。360利用巨大的(de)用户量努(nu)力(li)进(jin)入搜索领(ling)域，但(dan)是一直没(mei)有看到突(tu)破(po)性(xing)的(de)技术进(jin)展(zhan)可以(yi)挑战百(bai)度累(lei)积的(de)巨大数据和应(ying)用壁(bi)垒，所(suo)以(yi)相形之下，360 尚未具备(bei)颠覆百(bai)度的能力。

　　另外(wai)，传统银(yin)行(xing)的商业模式是(shi)(shi)息差，竞争力要点(dian)是(shi)(shi)低(di)成本揽储能(neng)力、放贷(dai)能(neng)力和高度(du)的信用。壁垒(lei)是(shi)(shi)用户(hu)基(ji)础(chu)。中(zhong)国的银(yin)行(xing)有政府信用作为(wei)担(dan)保加上(shang)劳动成本低(di)廉，所以进入(ru)国内的外(wai)资银(yin)行(xing)很难(nan)与之竞争。一旦推出存款保险(xian)制(zhi)度(du)，中(zhong)小股份制(zhi)银(yin)行(xing)的信用将受(shou)到质疑(yi)，所以外(wai)资投(tou)资首(shou)选四大行(xing)，降(jiang)低(di)内地股份制(zhi)银(yin)行(xing)的投(tou)资比重(zhong)。

　　简要的商业模式情景分析：

　　靠什(shen)么(me)(me)挣钱？产(chan)(chan)品还是(shi)服务？挣谁(shei)的(de)钱？是(shi)从现有的(de)销售(shou)中挖掘、争夺，还是(shi)创造新的(de)需求？如何销售(shou)？从产(chan)(chan)品生产(chan)(chan)到终(zhong)端消费，中间有几个环节(jie)(jie)？有什(shen)么(me)(me)办法能够将中间环节(jie)(jie)减到最少？企业(ye)有没有做这方面的(de)努力？随着销售(shou)量(liang)的(de)扩(kuo)大，边际成(cheng)本会不会下(xia)降？等等。

　　通常来说，我们尽可能(neng)投资那些(xie)用一句话就(jiu)能(neng)说明白商业(ye)模(mo)(mo)式的(de)企(qi)业(ye)。商业(ye)模(mo)(mo)式进一步分析涉及(ji)企(qi)业(ye)所处的(de)产业(ye)链(lian)的(de)地位如何？处在产业(ye)链(lian)的(de)上(shang)游、中(zhong)游还是(shi)下游？整个产业(ye)链(lian)中(zhong)有哪些(xie)不同(tong)的(de)商业(ye)模(mo)(mo)式？关键的(de)区别是(shi)什(shen)么？那些(xie)是(shi)最有定价权的(de)企(qi)业(ye)？为什(shen)么？企(qi)业(ye)与客户的(de)关系是(shi)否具备很强的(de)粘性？等(deng)等(deng)，这些(xie)决定该商业(ye)模(mo)(mo)式能(neng)否成功。

　　1.3 企业的核(he)心竞争力

　　商(shang)业模式谁都可以模仿。但是，成功者永远是少数。优秀的(de)企业关键是具备构筑商(shang)业模式相应的(de)核心竞争力。

　　核心竞争力(li)的内(nei)容包含：股东结构，领军人物，团队，研发(fa)，专业性，业务(wu)管理模式，信息技术应用，财务(wu)策略，发(fa)展历史等(deng)等(deng)。

　　1）专一(yi)性：

　　专一并不等(deng)同于“单一(yi)”，而(er)是指企业(ye)在(zai)某一(yi)领域具(ju)有深度(du)挖(wa)掘和扩展(zhan)产品(pin)或服务的(de)(de)能力(li)。例如双汇，在(zai)肉(rou)制品(pin)上(shang)做到(dao)绝(jue)对(dui)专一(yi)，除肉(rou)制品(pin)之(zhi)外(wai)的(de)(de)行业(ye)均不涉及。其产品(pin)线丰富(fu)，在(zai)热鲜肉(rou)、冷(leng)鲜肉(rou)、冻肉(rou)、肉(rou)肠和其他肉(rou)类加(jia)工产品(pin)方(fang)面有深入挖(wa)掘和拓展(zhan)的(de)(de)能力(li)。相比之(zhi)下，同(tong)样是肉(rou)制品(pin)龙头企业(ye)的(de)(de)雨润食品(pin)却涉足房地产、旅游等(deng)非(fei)主业(ye)，管(guan)理(li)层精力(li)分散，多年来业(ye)绩(ji)不佳(jia)。因此，专一(yi)性决定了企业(ye)的(de)(de)主攻(gong)方(fang)向和发展(zhan)战略，坚持不懈必有成(cheng)就。

　　2）创新能力：

　　优秀的(de)(de)(de)研(yan)发团队，已经获(huo)(huo)得的(de)(de)(de)能够(gou)提(ti)供高标准产品(pin)和(he)服务(wu)的(de)(de)(de)先(xian)(xian)进的(de)(de)(de)工艺、流程，或是(shi)(shi)发明专(zhuan)利，等(deng)等(deng)。纯粹的(de)(de)(de)技术(shu)(shu)并不构成(cheng)(cheng)永(yong)久的(de)(de)(de)核心竞争力(li)。但是(shi)(shi)某一(yi)领(ling)域的(de)(de)(de)技术(shu)(shu)壁垒(lei)（如专(zhuan)利技术(shu)(shu)）却(que)能在一(yi)段时期内保持企(qi)(qi)业的(de)(de)(de)领(ling)先(xian)(xian)优势(shi)。此外(wai)，技术(shu)(shu)优势(shi)会(hui)带来生产效(xiao)率(lv)以(yi)及生产成(cheng)(cheng)本的(de)(de)(de)优势(shi)，有技术(shu)(shu)优势(shi)的(de)(de)(de)企(qi)(qi)业就能够(gou)获(huo)(huo)得高于行业平均水平的(de)(de)(de)回报(bao)。可以(yi)通(tong)过企(qi)(qi)业的(de)(de)(de)研(yan)发费用与收(shou)入(ru)的(de)(de)(de)比值关系获(huo)(huo)得量(liang)化(hua)结(jie)果做出(chu)逻辑判断(duan)。

　　3）管理者优势：

　　企业(ye)(ye)(ye)的(de)发展(zhan)为投资(zi)者(zhe)(zhe)带来超额收益(yi)。企业(ye)(ye)(ye)的(de)领导(dao)者(zhe)(zhe)及其管(guan)理(li)团队的(de)素(su)质关(guan)系到(dao)企业(ye)(ye)(ye)的(de)素(su)质，关(guan)系到(dao)企业(ye)(ye)(ye)能走多(duo)远、能做多(duo)大，“投(tou)资要投(tou)人”正是这个(ge)含义。在这一(yi)(yi)(yi)(yi)部分，重点要考察(cha)领导者和(he)管理团(tuan)队成员的(de)背景，通(tong)过(guo)(guo)跟踪(zong)他们(men)(men)的(de)言行(xing)（通(tong)过(guo)(guo)新闻、招股说明书或(huo)董事会报告）中(zhong)获(huo)取企(qi)(qi)业的(de)发展方向、行(xing)业战略、用人(ren)机(ji)制、激励措施等(deng)方面的(de)信息。我们(men)(men)需(xu)要判断(duan)他们(men)(men)的(de)人(ren)品、格(ge)局和(he)价值观，这些(xie)因(yin)(yin)素都会潜移默化(hua)地(di)影响(xiang)一(yi)(yi)(yi)(yi)个(ge)企(qi)(qi)业的(de)前(qian)途，也间接地(di)影响(xiang)到(dao)投资(zi)者的(de)回报率(lv)。实(shi)践证(zheng)明，一(yi)(yi)(yi)(yi)流(liu)(liu)(liu)的(de)人(ren)才(cai)做(zuo)(zuo)三(san)流(liu)(liu)(liu)的(de)生(sheng)意，有(you)可能把三(san)流(liu)(liu)(liu)做(zuo)(zuo)成一(yi)(yi)(yi)(yi)流(liu)(liu)(liu)。相反，三(san)流(liu)(liu)(liu)的(de)人(ren)才(cai)做(zuo)(zuo)一(yi)(yi)(yi)(yi)流(liu)(liu)(liu)的(de)生(sheng)意，很(hen)可能把一(yi)(yi)(yi)(yi)流(liu)(liu)(liu)做(zuo)(zuo)成不(bu)入(ru)流(liu)(liu)(liu)。很(hen)多(duo)第一(yi)(yi)(yi)(yi)代创业者缔(di)造的(de)成功企(qi)(qi)业却有(you)可能毁在继(ji)任者手中(zhong)，微软就(jiu)是一(yi)(yi)(yi)(yi)个(ge)典(dian)型的(de)例(li)子。在企(qi)(qi)业核(he)心(xin)竞争力诸多(duo)条件中(zhong)，对人(ren)的(de)因(yin)(yin)素的(de)考察(cha)极其(qi)重要。

　　1.4 经济护(hu)城河（市场(chang)壁(bi)垒(lei)）

　　护(hu)城(cheng)河(he)是一种比(bi)喻，通(tong)常(chang)用它来形容企业(ye)抵(di)御竞争者的(de)(de)诸多(duo)保障措施。上面所述的(de)(de)核心竞争力(li)是护(hu)城(cheng)河(he)的(de)(de)重要组成部分，但不(bu)是全(quan)部，我们还可以(yi)通(tong)过如(ru)下几个条件(jian)来确认企业(ye)护(hu)城(cheng)河(he)的(de)(de)真假和深(shen)浅：

　　1）回报率。

　　从历史上看，企业是否拥(yong)有可观的回报率？回报率主要指毛利润、ROE（股东权益回报率）、ROA（总资(zi)产回(hui)报率）和(he)ROIC（投入资本回报率(lv)(lv)）。这几种回报率(lv)(lv)指标分别适用(yong)于(yu)不同的商(shang)业(ye)模(mo)式。重点是(shi)要从商(shang)业(ye)逻(luo)辑上判断，企业(ye)的高回报率(lv)(lv)是(shi)由(you)哪些(xie)(xie)方面构成？决定因素(su)是(shi)那(nei)些(xie)(xie)？能否(fou)持续？企业(ye)采取了何种措施以保障高回报率(lv)(lv)的持续性？主要的量化分析(xi)方法(fa)有(you)杜邦法(fa)、波特五力法(fa)和SWOT法。

　　2）转化成本。

　　企(qi)业(ye)的(de)产(chan)(chan)品(pin)或服(fu)务是否具(ju)备较(jiao)高的(de)转(zhuan)化(hua)(hua)成(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)(ben)？转(zhuan)化(hua)(hua)成(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)(ben)是指：用户(hu)(hu)弃用本(ben)(ben)公司(si)产(chan)(chan)品(pin)而(er)使(shi)(shi)用其他企(qi)业(ye)相(xiang)类似产(chan)(chan)品(pin)时(shi)所(suo)产(chan)(chan)生的(de)成(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)(ben)（含时(shi)间成(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)(ben)）与仍(reng)旧(jiu)使(shi)(shi)用本(ben)(ben)公司(si)产(chan)(chan)品(pin)所(suo)产(chan)(chan)生的(de)成(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)(ben)差(cha)值。较(jiao)高的(de)转(zhuan)化(hua)(hua)成(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)(ben)构成(cheng)(cheng)(cheng)排他性(xing)，如微(wei)信和(he)(he)易(yi)信，易(yi)信在(zai)本(ben)(ben)质上与微(wei)信差(cha)别不(bu)大，但(dan)对(dui)于(yu)用户(hu)(hu)来说(shuo)弃用微(wei)信而(er)用易(yi)信存在(zai)诸多不(bu)便，存在(zai)较(jiao)高的(de)转(zhuan)化(hua)(hua)（重塑）成(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)(ben)，微(wei)信因为先发(fa)优势(shi)具(ju)有(you)较(jiao)强的(de)生命(ming)力和(he)(he)商(shang)业(ye)价值。如果能让用户(hu)(hu)不(bu)选择竞争对(dui)手的(de)产(chan)(chan)品(pin)，说(shuo)明企(qi)业(ye)的(de)产(chan)(chan)品(pin)对(dui)用户(hu)(hu)来说(shuo)有(you)粘性(xing)和(he)(he)依赖性(xing)，那(nei)么这家企(qi)业(ye)就拥有(you)比较(jiao)高的(de)转(zhuan)化(hua)(hua)成(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)(ben)和(he)(he)排他性(xing)。了解企(qi)业(ye)的(de)转(zhuan)化(hua)(hua)成(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)(ben)必须要(yao)从(cong)消费者和(he)(he)使(shi)(shi)用者的(de)角度(du)考(kao)虑，从(cong)常(chang)识、使(shi)(shi)用习惯和(he)(he)商(shang)业(ye)逻辑来判(pan)断。转(zhuan)化(hua)(hua)成(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)(ben)不(bu)具(ju)备永久性(xing)，须结合实际情况综(zong)合研(yan)判(pan)。

　　3）网(wang)络效应。

　　企(qi)(qi)业(ye)通(tong)过(guo)哪些(xie)手段销售(shou)(shou)(shou)产品？具体地说，是通(tong)过(guo)人力(li)推销、专门店销售(shou)(shou)(shou)、连锁加盟还(hai)是网(wang)(wang)(wang)(wang)店销售(shou)(shou)(shou)？各种销售(shou)(shou)(shou)手段分别为企(qi)(qi)业(ye)带来多少销售(shou)(shou)(shou)额？传(chuan)统企(qi)(qi)业(ye)如何(he)应(ying)(ying)(ying)对电(dian)商(shang)？企(qi)(qi)业(ye)的(de)网(wang)(wang)(wang)(wang)络规模(mo)效应(ying)(ying)(ying)如何(he)？网(wang)(wang)(wang)(wang)络效应(ying)(ying)(ying)通(tong)常是指(zhi)企(qi)(qi)业(ye)的(de)销售(shou)(shou)(shou)或服务网(wang)(wang)(wang)(wang)络，这些(xie)网(wang)(wang)(wang)(wang)络的(de)存在为用户提供了便(bian)利，以用户为中心的(de)便(bian)捷性(xing)就能(neng)产生粘性(xing)。随着用户数(shu)量的(de)增加，企(qi)(qi)业(ye)的(de)价值(zhi)也逐(zhu)渐由于网(wang)(wang)(wang)(wang)络和(he)规模(mo)的(de)扩大而不断(duan)放大。比(bi)(bi)如，就全国(guo)范围来说，工商(shang)银行的(de)营业(ye)网(wang)(wang)(wang)(wang)点遍布全国(guo)大街小巷，甚(shen)至在国(guo)外主要城市(shi)也有(you)网(wang)(wang)(wang)(wang)络分布。相比(bi)(bi)而言，它比(bi)(bi)地区性(xing)银行具有(you)更(geng)大更(geng)广的(de)网(wang)(wang)(wang)(wang)络效应(ying)(ying)(ying)，因此，工商(shang)银行的(de)用户更(geng)多，其(qi)企(qi)(qi)业(ye)价值(zhi)也相对更(geng)高。

　　4）成(cheng)本与边际成(cheng)本。

　　企业的(de)成(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)构(gou)成(cheng)(cheng)(cheng)是(shi)怎样(yang)的(de)？成(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)的(de)决定因素有哪些？企业的(de)成(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)能(neng)(neng)否做(zuo)到行业最低(di)？如何(he)做(zuo)到？单位成(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)能(neng)(neng)不能(neng)(neng)随着销(xiao)售规模(mo)扩大而下(xia)降？企业要想长久地(di)保(bao)持成(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)优(you)(you)(you)势并不容易(yi)，它需要有优(you)(you)(you)于对(dui)手的(de)资源渠道（原材(cai)料优(you)(you)(you)势）以及(ji)更(geng)(geng)优(you)(you)(you)越(yue)的(de)生产工艺（流程优(you)(you)(you)势），更(geng)(geng)优(you)(you)(you)越(yue)的(de)地(di)理位置（物流优(you)(you)(you)势），更(geng)(geng)强大的(de)市场规模(mo)（规模(mo)优(you)(you)(you)势），甚(shen)至是(shi)更(geng)(geng)低(di)的(de)人力成(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)。低(di)成(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)的(de)另一面就是(shi)高(gao)毛利(li)，高(gao)毛利(li)就是(shi)一种强势竞争(zheng)力的(de)体现，高(gao)毛利(li)的(de)企业通(tong)常具有定价权。

　　5）品牌效应。

　　产(chan)品(pin)或服务(wu)是否具(ju)有品(pin)牌(pai)(pai)效应(ying)(ying)？事实上，对(dui)(dui)于(yu)大多数用户而言(yan)，他们对(dui)(dui)于(yu)品(pin)牌(pai)(pai)的敏(min)感(gan)度远不如对(dui)(dui)价格的敏(min)感(gan)度那么(me)高(gao)，价格是指导购(gou)买行(xing)为(wei)(wei)的第(di)一要素。品(pin)牌(pai)(pai)的意(yi)义在于(yu)它能够(gou)反映出产(chan)品(pin)或服务(wu)的差异(yi)性、质(zhi)量、品(pin)位和口(kou)碑。品(pin)牌(pai)(pai)的价值(zhi)在于(yu)它能够(gou)改(gai)变消费者(zhe)的购(gou)买行(xing)为(wei)(wei)，从而为(wei)(wei)企业带(dai)来高(gao)于(yu)平(ping)(ping)均水平(ping)(ping)的附加值(zhi)。因(yin)此，具(ju)有品(pin)牌(pai)(pai)效应(ying)(ying)的产(chan)品(pin)或服务(wu)应(ying)(ying)该具(ju)有如下特征：

　　A. 具(ju)有很(hen)强的辨识度。

　　B. 是信任、依赖和满(man)足(zu)感。

　　C. 高(gao)于一(yi)般(ban)水平的(de)售(shou)价。

　　D. 是企业的(de)文化和价值(zhi)观。

　　E. 对于消(xiao)费者来说(shuo)是一(yi)种优先(xian)购买的选择。

　　6）企业(ye)采取(qu)了(le)那些措施来保持以上这(zhei)些优势（护城河）不被侵蚀(shi)？

　　1.5 成长性

　　成(cheng)长(zhang)(zhang)性(xing)侧重未来(lai)(lai)的成(cheng)长(zhang)(zhang)，而(er)不是过(guo)去，要(yao)从天花(hua)板理论着眼看远景。成(cheng)长(zhang)(zhang)性(xing)需(xu)要(yao)定性(xing)、而(er)无法精(jing)确地定量分析。对(dui)于新(xin)兴行业(ye)来(lai)(lai)说，历史数据的参考(kao)意义不大。而(er)对(dui)于成(cheng)熟行业(ye)来(lai)(lai)说，较长(zhang)(zhang)时(shi)间的历史数据（最(zui)好涵盖一(yi)个完整的经(jing)济(ji)周期）能(neng)够提供一(yi)些线索，作为参考(kao)还是很有必要(yao)的。

　　收入(ru)是利润的先(xian)行指标。

　　A. 收入(ru)增长情况(kuang)

　　B. 主(zhu)营业务的变化

　　C. 主要客户销(xiao)售额分析

　　D. 主要(yao)竞争对手比较(jiao)

　　毛利(li)率水平体现(xian)了(le)企业的(de)竞争(zheng)力。

　　A. 毛利率水平

　　B. 成(cheng)本构成(cheng)

　　净利润的水份

　　A. 经营性利润（剔除投资(zi)收(shou)益(yi)、公允值变(bian)动收(shou)益(yi)以及营业(ye)外(wai)收(shou)益(yi)后的利润）

　　B. 真实的净利润(run)(run)（经营性(xing)利润(run)(run)-所(suo)得(de)税）

　　收(shou)入与利润的含金(jin)量

　　A. 现金(jin)收(shou)入率（销(xiao)售商品或提(ti)供劳务(wu)收(shou)到的现金(jin)/收入）

　　B. 经营(ying)现金(jin)率(lv)（经营(ying)活动产生的(de)现金(jin)流量净额/收入）

　　C. 自由现金Free Cash Flow（自由(you)现金=运营现金流-资本支出(chu)）

　　D. 自由现(xian)金/企业价值（FCF/EV，企业(ye)价(jia)值(zhi)=市值+有(you)息债(zhai)务）

　　注：自由(you)现金(jin)和企业价值的计算方式可参(can)考智库百科。

　　1.6 回报(bao)率水平

　　1）ROE（股东权(quan)益(yi)回报率(lv)(lv)，或净资产收益(yi)率(lv)(lv)）

　　2）ROA（总(zong)资产回报率）

　　3）ROIC（投入资本回报(bao)率）

　　注(zhu)：以上三个(ge)回(hui)报率指标的(de)计(ji)算方法(fa)参(can)考智库百科(ke)(ke)或相关教科(ke)(ke)书(shu)。需要注(zhu)意的(de)是，在计(ji)算过程中须对涉(she)及净(jing)利润和净(jing)资产的(de)项(xiang)目(mu)进行拆解(jie)，获取属于经营活动的(de)真实数值。净(jing)利润的(de)拆解(jie)见上一节“真(zhen)实的净利润”，净资(zi)产的拆(chai)解(jie)分析中(zhong)必须剔除资(zi)产项(xiang)中(zhong)与企(qi)业经(jing)营活(huo)动无(wu)关的内容。

　　4）杜(du)邦法

　　5）波特五力法

　　6）SWOT法

　　1.7 安(an)全(quan)性：关(guan)键是现金流与现金储备。

　　资(zi)产结构

　　A. 现金(jin)资(zi)产，资(zi)产中现金(jin)及现金(jin)等价(jia)物的比重(zhong)，代(dai)表了企业的现金(jin)储备。

　　B. 可转换现金资(zi)(zi)(zi)产，包括金融(rong)资(zi)(zi)(zi)产、交易性资(zi)(zi)(zi)产和投(tou)资(zi)(zi)(zi)性资(zi)(zi)(zi)产等(deng)等(deng)。

　　C. 经(jing)营性资产(chan)

　　负债结构

　　A. 有息负债

　　B. 无息负债

　　运(yun)营资(zi)本(ben)与资(zi)本(ben)流转

　　A. 应收账款(kuan)(kuan)与主要欠款(kuan)(kuan)方

　　B. 存货构成(cheng)

　　C. 资(zi)本流(liu)转情况，即：本期运营资(zi)本变动(dong)与(yu)上一期运营资(zi)本变动(dong)的差值。

　　运(yun)营资(zi)本(ben)变动(dong)=（预收+应付）-（应收+预付+存货）

　　D. 用(yong)别人的(de)钱赚钱。具体来说就是企业的(de)运营资本变动为正(zheng)值(zhi)，即：（预(yu)收+应付）>（应收+预付+存货），上游(you)客户的(de)应付款(kuan)与下(xia)游(you)客户的(de)预收款(kuan)相当(dang)于一(yi)(yi)笔无息贷款(kuan)，满足了企业正常(chang)运作(zuo)所需(xu)的(de)流动资本。这是(shi)一(yi)(yi)种比较特别的(de)商业模式(shi)，如：苏宁(ning)电器和国美(mei)电器。这种商业模式(shi)显示出企业在市场中的(de)强(qiang)势(shi)地位。

　　E. 信(xin)(xin)(xin)用(yong)(yong)(yong)。这里的信(xin)(xin)(xin)用(yong)(yong)(yong)是(shi)指票(piao)据(ju)(ju)信(xin)(xin)(xin)用(yong)(yong)(yong)。票(piao)据(ju)(ju)是(shi)一种(zhong)信(xin)(xin)(xin)用(yong)(yong)(yong)融资，企(qi)业的应(ying)收票(piao)据(ju)(ju)是(shi)对(dui)下游(you)客(ke)户(hu)的信(xin)(xin)(xin)用(yong)(yong)(yong)，应(ying)付票(piao)据(ju)(ju)体现(xian)了上(shang)游(you)客(ke)户(hu)给予企(qi)业的信(xin)(xin)(xin)用(yong)(yong)(yong)。票(piao)据(ju)(ju)信(xin)(xin)(xin)用(yong)(yong)(yong)反映了企(qi)业与上(shang)下游(you)合作方之(zhi)间(jian)的关系和地(di)位，也是(shi)一种(zhong)商业模式。

　　现(xian)金(jin)(jin)流是评估企业(ye)竞争(zheng)力的(de)关键(jian)指(zhi)标，因为利润(run)可(ke)(ke)以(yi)被粉饰，其结果的(de)水分较多。经(jing)营现(xian)金(jin)(jin)流持续为正的(de)企业(ye)具备研发(fa)和投(tou)资(zi)实力。大致可(ke)(ke)分为几种情(qing)况：

　　A. 现金增加(jia)值和经(jing)营(ying)现金流(liu)都是正值--------企业很(hen)安全。

　　B. 现金(jin)增加(jia)值为(wei)正(zheng)或者相抵(di)(di)，经(jing)营(ying)现金(jin)流为(wei)负值。表明筹资(zi)、发(fa)债(zhai)或者银行借款(kuan)的(de)现金(jin)流入抵(di)(di)消经(jing)营(ying)现金(jin)支出。企业(ye)还算稳健(jian)。须(xu)结合利率水平评估(gu)企业(ye)有可能(neng)存在的(de)财务风险。

　　C. 现金增(zeng)加值(zhi)和(he)经营(ying)现金流为(wei)都为(wei)负值(zhi)，表(biao)明(ming)公司存在(zai)财务(wu)问题。当然对于(yu)家公司的判断要(yao)看(kan)其发展趋势，要(yao)看(kan)核心竞争力(li)和(he)市(shi)场壁垒。比如Facebook。如(ru)果是传统(tong)型企业(ye)还是规避为(wei)好。

　　D. 现(xian)金(jin)增加值(zhi)为负值(zhi)，但经(jing)营(ying)现(xian)金(jin)流为正值(zhi)。说明企业有(you)投资、研发(fa)或者还债(zhai)(zhai)支出。这种情况须具体分析。重点要判断(duan)消耗现(xian)金(jin)的主因是哪一部(bu)分（投资还是筹(chou)资）。最不(bu)(bu)理想(xiang)的状况是现(xian)金(jin)仅仅用于(yu)还债(zhai)(zhai)，投资价值(zhi)不(bu)(bu)大。

　　第二部分：估值(zhi)

　　2.1 企业的商业模式决定了估(gu)值模式

　　1）重资产型(xing)企业（如传统制(zhi)造(zao)业），以净资产估(gu)值方(fang)式(shi)为主，盈利(li)估(gu)值方(fang)式(shi)为辅(fu)。

　　2）轻资产型企(qi)业（如(ru)服务业），以盈利(li)估(gu)值(zhi)方式为主，净资产估(gu)值(zhi)方式为辅。

　　3）互联(lian)网企业，以用户数(shu)、点击数(shu)和市(shi)场(chang)份额为远景(jing)考量，以市(shi)销(xiao)率(lv)为主。

　　4）新兴(xing)行业和高科技企(qi)业，以(yi)市(shi)场份额为远景考量，以(yi)市(shi)销(xiao)率为主。

　　2.2 市(shi)值与企业(ye)价值

　　1）无论使(shi)用哪一种估(gu)值方法，市(shi)值都是(shi)一种最(zui)有效的参照物。

　　2）市(shi)值=股价*总股(gu)份数(shu)，市(shi)值的意义(yi)不等同于股(gu)价(jia)的含义(yi)。

　　市值被看做(zuo)是市场投(tou)资者对企业价值的认可(ke)，侧重(zhong)于相对的“量级”而非绝对值(zhi)的(de)高低(di)。国际市(shi)场(chang)上通常以(yi)100亿美(mei)元市值作为优秀的(de)成熟大(da)型(xing)企业的(de)量级标(biao)准，500亿(yi)美元市值则是一个国(guo)际化超大型企(qi)业(ye)的(de)量(liang)级标准(zhun)，而千亿(yi)市值则象征着(zhe)企(qi)业(ye)至高无(wu)上的(de)地位。市值的(de)意(yi)义(yi)在于量(liang)级比较，而非绝(jue)对值。

　　3）市(shi)值比较(jiao)。

　　A. 既(ji)然市(shi)值(zhi)体现的(de)是企业的(de)量级，那么同类企业的(de)量级对比就(jiu)非常具有市(shi)场意(yi)义。例如：同样是影(ying)视制作与(yu)发行企业，国(guo)内华谊兄弟市(shi)值(zhi)419亿人民(min)币，折合约(yue)68亿美(mei)元，而美(mei)国梦工厂（DWA）市值25亿美元。另外，华(hua)谊兄弟2012年收入为13亿人(ren)民币（2.12亿(yi)美(mei)元），同期梦工厂(chang)收入为(wei)2.13亿美(mei)元(yuan)。这两(liang)家公司的(de)(de)收入在一个(ge)量(liang)级上，而市值量(liang)级却不在一个(ge)水平上。由此推(tui)测，华(hua)谊兄弟可能被严重高(gao)估(gu)(gu)。当然，高(gao)估(gu)(gu)值体(ti)现了市场(chang)预期定价，高(gao)估(gu)(gu)低估(gu)(gu)不构成(cheng)买卖依据(ju)，但这是一个(ge)警(jing)示信号。精明的(de)(de)投资者可以采取对冲套利策略。

　　B. 常(chang)见的市值比较参照物：

　　a）同(tong)(tong)股同(tong)(tong)权(quan)的跨市场比(bi)(bi)价(jia)，同(tong)(tong)一家公司(si)在不(bu)同(tong)(tong)市场上的市值比(bi)(bi)较。如(ru)：AH股比价(jia)。

　　b）同(tong)类企业市值比价，主(zhu)营(ying)业务(wu)基(ji)本(ben)相同(tong)的企业比较。如三一重(zhong)工与(yu)中联重(zhong)科比较。

　　c）相似业(ye)(ye)务企业(ye)(ye)市值比价，主营业(ye)(ye)务有部分相同(tong)，须(xu)将业(ye)(ye)务拆分后(hou)做同(tong)类(lei)比较。如上海家化与联合利(li)华(hua)比较。

　　4）企业价(jia)值(zhi)（EV, Enterprise Value）。企(qi)业价值=市值+净负债。EV的绝对值(zhi)参考意义不大，它通(tong)常与盈(ying)利指标(biao)组合，用来反映企业盈(ying)利、净负债与市值(zhi)之间的关系。如：EBITDA/EV指标(biao)用来(lai)比较相近企业价(jia)值的企业的获利能力。

　　2.3 估值方法

　　1）市值/净资产（P/B），市净(jing)率。

　　A. 考察净资产必须明(ming)确有无重大进(jin)出(chu)报表的项目(mu)。

　　B. 净资产要做剔除处理，以反映企业真实的经(jing)营(ying)性资产结构。市净率要在比较中才有意(yi)义，绝对(dui)值无意(yi)义。

　　C. 找出企(qi)业在相当长的时间段内的历(li)史最(zui)低、最(zui)高和平均三档市净率区间。考(kao)察(cha)周期(qi)至少5年或一个完整经济(ji)周期。若是(shi)新上(shang)市企业，必(bi)须(xu)有至少3年(nian)的交易历史。

　　D. 找出(chu)同行业具有较长交易历史的企(qi)业做对(dui)比，明确三档市净率区间(jian)。

　　2）市值/净利(li)润（P/E），市盈(ying)率。

　　A. 考察净利(li)润必须明(ming)确有无重大进出报表的项目。

　　B. 净(jing)利润要(yao)做剔除处理(li)，以反映企业真实的净(jing)利润。市盈率要(yao)在比(bi)较(jiao)中(zhong)才有意义，绝对值无意义。

　　C. 找出企业(ye)在相当长的时间(jian)段内的历史最低最高和平均三档市(shi)盈率区间(jian)。考察周期至少5年或一个完(wan)整(zheng)经济周(zhou)期。若是(shi)新上市企(qi)业，必须有(you)至少3年的交(jiao)易(yi)历史。

　　D. 找出(chu)同行(xing)业(ye)(ye)具有(you)较长交易历史的企(qi)业(ye)(ye)做(zuo)对比(bi)，明确(que)三档市盈(ying)率区(qu)间(jian)。

　　3）市(shi)值/销售额（P/S），市销(xiao)率。

　　A. 销售额须明确其主营构成，有(you)无重大进出(chu)报表的项(xiang)目。

　　B. 找出企业在相当长的时间段内(nei)的历史最(zui)低最(zui)高和平均(jun)三(san)档市销(xiao)率区间。考察周期至少5年或一个完整经(jing)济周(zhou)期。若是(shi)新上市企业，必须有(you)至少3年的交易历史。

　　C. 找出同(tong)行业具(ju)有较长交易(yi)历史的企业做对比，明确(que)三档市销率区间。

　　4）PEG，反(fan)映市盈率与净利润(run)增长率之间的比值(zhi)关系。PEG=市盈率/净利润(run)增(zeng)长率。通常认为，该比值=1表示估值(zhi)合理(li)，比值(zhi)>1则(ze)说明高估，比值<1说(shuo)明低(di)估(gu)。这种方(fang)法在投资(zi)实(shi)(shi)践中仅(jin)作为市盈率的辅助指标，实(shi)(shi)战意(yi)义不(bu)大。

　　5） 本杰明。格雷厄(e)姆成长股估值公(gong)式。

　　价值=年收益(yi)*（8.5+预期年增长率*2），公(gong)式中的(de)年(nian)收(shou)益为最近一年(nian)的(de)收(shou)益，可(ke)以用每股收(shou)益TTM（最近(jin)十二(er)个月(yue)的收益）代(dai)替，预(yu)期(qi)年增长率(lv)为未(wei)来3年的增长率。假设，某企业每股收益TTM为0.3，预(yu)期未来三年(nian)的(de)增(zeng)长率为15%，则(ze)公司股价(jia)=0.3*（8.5+15*2）=11.55元。该公式具有比(bi)较(jiao)强的实战价值，计(ji)算结果须与其他估值指标(biao)结合，不可单独使用。

　　6）还有一(yi)种常用的(de)估值方法——利率估值法(fa)，见下(xia)文。

　　7）以(yi)上方式均不可单独使用，至少应配合两种联(lian)合研判，其绝对值亦没(mei)有实(shi)战意义。估值的(de)重点(dian)是比较(jiao)，尤其是相似企业的(de)比较(jiao)，跨行(xing)业亦没(mei)有意义。

　　第三(san)部分：安(an)全边际

　　3.1 市场利率。

　　1）利率水平(ping)体现了(le)市场融(rong)资成本，也是衡(heng)量市场资金面的有效指标。

　　2）利(li)率(lv)(lv)(lv)双轨制。由(you)于制度原因(yin)，我国(guo)的利(li)率(lv)(lv)(lv)尚未(wei)完全市场化，因(yin)此存(cun)在官方(fang)利(li)率(lv)(lv)(lv)和(he)民(min)间利(li)率(lv)(lv)(lv)的并行存(cun)在的状况。官方(fang)利(li)率(lv)(lv)(lv)（银行利(li)率(lv)(lv)(lv)）并不能完全反应市场的真实融(rong)资成本和(he)资金供(gong)需关系(xi)。

　　3）一年期银行定期存款利(li)率（当前为3%），被认为是中短期无风险收益的参考标准，其倒数代(dai)表了当前市场静态市盈率，即：1/0.03=33.33。当股(gu)票(piao)(piao)市场(chang)综合市盈率(lv)低(di)于此数(shu)值则(ze)表(biao)示投资于股(gu)票(piao)(piao)市场(chang)能够(gou)获得更(geng)高的(de)收益。

　　4）上海银(yin)行间拆放(fang)利(li)率（Shanghai Interbank Offered Rate，简(jian)称Shibor）与国债回购利(li)率（Repurchase rate），这两(liang)个(ge)利(li)率(lv)(lv)比较真实地反(fan)映了市场资(zi)金面的波动，具(ju)有较强的实战参考意义。因此这两(liang)个(ge)利(li)率(lv)(lv)指(zhi)标(biao)通常被(bei)视作(zuo)短期无风(feng)险(xian)收(shou)益率(lv)(lv)的参考标(biao)准。他们的倒数反(fan)映了市场的动态(tai)市盈率(lv)(lv)范围(wei)。

　　5）银行(xing)的理财产品收益(yi)率也是一个非常好的市场无风险收益(yi)率的参考标准。

　　6）上述(shu)各种市场(chang)利率(lv)的(de)综合值，体现了市场(chang)整体资(zi)金的(de)安全边际，它(ta)直接或间接地(di)影响着投资(zi)人(ren)的(de)风险(xian)偏好。

　　3.2 利率估值法

　　1）利(li)率估值(zhi)法(fa)，市场(chang)的安全边际。

　　“买(mai)入价格决定(ding)收益(yi)率”。收益率=收益(yi)/买入价(jia)格，把计算(suan)公式转换一下(xia)，买入价(jia)格=收(shou)益/收益率(lv)。这(zhei)个(ge)方程式告诉投资人这(zhei)样一(yi)个(ge)事实：假设一(yi)家(jia)公(gong)司的收益是每(mei)股0.3元，要获(huo)得相当于市场无风(feng)险收益的水平（假设为4%），那(nei)么，买入股票的价格(ge)必须低于7.5元(yuan)（买入价格(ge)=0.3/0.04=7.5）。换(huan)而言之，当股(gu)价(jia)低(di)于(yu)7.5元时，投资者就(jiu)能够获得高于(yu)市场利率的收益。7.5元这个计算结果可(ke)以被认为是该股票的安全边际(ji)值。

　　2）多(duo)重利率估值法。

　　把一年期(qi)银(yin)行存款利率、长期(qi)Shibor利(li)率(lv)、国债回购利(li)率(lv)、银(yin)行理财(cai)利(li)率(lv)分别代入公式，便可得出一个相对合理的(de)无(wu)风险收益率(lv)区间。这个区间代表了(le)市场(chang)(chang)的(de)安(an)全(quan)边际范(fan)围，数值的(de)高(gao)低(di)直接影响投资(zi)(zi)者的(de)资(zi)(zi)产配置策略，也间接地(di)影响了(le)市场(chang)(chang)整体资(zi)(zi)金(jin)的(de)去向。

　　3.3 折扣与溢价(jia)。

　　估(gu)值(zhi)须(xu)根据具体的行业(ye)和(he)企业(ye)特性来确定，市(shi)(shi)盈率、市(shi)(shi)净率、市(shi)(shi)销率，还是格雷厄姆估(gu)值(zhi)法或利率估(gu)值(zhi)法，无论哪一种估(gu)值(zhi)方(fang)法，根据“买入(ru)价格决定收益(yi)率”原理(li)，买入价格越(yue)(yue)低，则未(wei)来收益(yi)率就越(yue)(yue)高。

　　1）分档进出原则——不要(yao)企图做神仙。

　　没有人能够(gou)精(jing)确计算股票(piao)的(de)价(jia)值，也没有人能买在(zai)绝对的(de)低点，卖在(zai)绝对的(de)高点。因(yin)此，适当放大(da)安(an)全边际和(he)分档(dang)进出的(de)原则是(shi)最有效的(de)操(cao)作策略，可以(yi)做到既不(bu)错失机会，也不(bu)易深套。

　　2）根据估值的分(fen)档进出策略（适合具有长(zhang)期稳健财务特征的企业）。

　　举例来(lai)说，某企业(ye)长(zhang)期最低市净率区间为1.2倍左右(you)，激进者可以在(zai)1.5倍市净率时做(zuo)分档买入(ru)计划，如：1.5倍、1.3倍、1.1倍(bei)、1倍、0.9倍……分档放大安(an)全边(bian)际(ji)的(de)目的(de)是“不(bu)错失，不(bu)深套”，具体的分档情况视(shi)情况而定。

　　与买入策略相反，假设(she)某(mou)企业长期最高市盈率区间为20倍(bei)，可以(yi)从18倍市盈率（0.9倍溢(yi)价）开始设置分档卖出(chu)计划，如：0.9倍溢价、1.0倍溢价(jia)、1.1倍……

　　3）根据“图形分析四(si)项(xiang)基(ji)本原则”进出策略。

　　具体策略参见(jian)：//xueqiu.com/9987866486/28718320

　　4）简单(dan)的资(zi)金管理(li)策略。

　　分档进出可(ke)以(yi)是(shi)等量进出，也可(ke)以(yi)是(shi)金字塔式(shi)买入、倒金字塔型卖出。从(cong)风险控(kong)制的角度上说(shuo)，单一股票的持仓不应超过账户总资(zi)产的30%。

　　第四(si)部(bu)分：底部(bu)与顶部(bu)

　　4.1 双(shuang)击(ji)与双(shuang)杀。

　　每股(gu)收(shou)益EPS体(ti)现了企业的盈(ying)利情况，市盈(ying)率P/E反(fan)映出(chu)投资(zi)人(ren)对企业盈利状况的(de)预期，一(yi)个(ge)是现实，一(yi)个(ge)是愿景。戴(dai)维斯双击(ji)是指在市场(chang)低迷之时(shi)，在EPS和(he)P/E相对(dui)低位并预计企业(ye)(ye)将出现盈利拐(guai)点之前买入股票，待(dai)其(qi)盈利好转。当(dang)商业(ye)(ye)景(jing)气回暖(nuan)、企业(ye)(ye)EPS回升(sheng)，并(bing)且伴随着市场预期好转(zhuan)P/E逐步走(zou)高。现实和愿景同步上升，能够为投资者(zhe)享带来股价的(de)倍乘效应，获(huo)得巨大的(de)投资回报(bao)。

　　将(jiang)上述(shu)情(qing)况反过(guo)来就是戴维(wei)斯双(shuang)杀。戴维(wei)斯双(shuang)击、双(shuang)杀很难量(liang)化(hua)，往(wang)往(wang)在数(shu)据上体现(xian)出(chu)来之时，股价已经面目全非。因此，需要(yao)结合(he)信息分(fen)析提(ti)前做出(chu)判断，这是难点，也最能检验投(tou)资者功力的(de)部(bu)分(fen)。当然(ran)其中(zhong)必(bi)然(ran)有迹可循。

　　4.2 好(hao)股(gu)不怕等三(san)年。

　　对(dui)(dui)于(yu)一(yi)个优质的(de)(de)企业(ye)，我们需要(yao)做(zuo)的(de)(de)就是(shi)持(chi)续关注和(he)等(deng)待(dai)，等(deng)待(dai)市场错配(pei)的(de)(de)机会(hui)。这种机会(hui)需要(yao)完美的(de)(de)、多方面(mian)的(de)(de)因(yin)素共振配(pei)合(he)，包括(kuo)市场综合(he)因(yin)素、行业(ye)景(jing)气度(du)和(he)黑天鹅事件(jian)等(deng)等(deng)。对(dui)(dui)于(yu)稳健(jian)的(de)(de)投(tou)资者而言，戴维斯双击的(de)(de)机会(hui)是(shi)“千载(zai)难逢”的，至(zhi)少(shao)是数年(nian)才(cai)有一次。一旦双击成功，股(gu)价将(jiang)会上涨至(zhi)少(shao)1倍(bei)(bei)以上，优质的(de)(de)领(ling)头羊(yang)企业有(you)可能上涨数(shu)倍(bei)(bei)或数(shu)十倍(bei)(bei)！一旦错(cuo)过双击买(mai)入的(de)(de)机会，股(gu)价也(ye)许就(jiu)再(zai)也(ye)没有(you)可能回到(dao)双击前的(de)(de)水平(ping)。做投资的(de)(de)乐趣(qu)就(jiu)在于寻找这样的(de)(de)股(gu)票(piao)，享受复利！

　　4.3 主流(liu)偏(pian)见。

　　舆论是(shi)市场(chang)情绪的放大器，尤其是(shi)那些具(ju)有一定市场(chang)地位的大机构观点具(ju)有翻云(yun)覆雨的巨大力(li)量，其影(ying)响甚至是(shi)灾难性的。这(zhei)部分具(ju)有巨大市场(chang)影(ying)响力(li)的舆论也被称之为“主(zhu)流偏见”。主流偏见会引导市场共(gong)识(shi)，对(dui)主流偏见的(de)方向(xiang)性解(jie)读能力是(shi)成(cheng)熟(shu)投资者的(de)基本(ben)功(gong)。索(suo)罗斯的(de)反身性理(li)论认(ren)为：主导价(jia)格(ge)趋势的(de)主要力量是(shi)主流偏见。主流偏见的(de)根源是(shi)对(dui)基本(ben)面（事实(shi)）过于乐观或过于悲观的(de)预(yu)期所(suo)致，其(qi)根基还(hai)是(shi)基本(ben)面。研(yan)究基本(ben)面是(shi)寻找(zhao)价(jia)值的(de)平衡点，只不(bu)过市场的(de)钟摆从来不(bu)会在(zai)(zai)平衡点停下来，总是(shi)在(zai)(zai)其(qi)左右晃动(dong)——正是因为(wei)市场的钟摆(bai)效(xiao)应，才为(wei)有准备的投资者提供(gong)了机(ji)会。

　　股票(piao)价(jia)值的(de)(de)根基是(shi)企业(ye)基本面，当主流偏见与基本面出(chu)现严重(zhong)(zhong)背离，市(shi)场的(de)(de)钟摆开始修正转(zhuan)向时，价(jia)格(ge)回归的(de)(de)强烈作用力(li)会(hui)导(dao)致(zhi)股价(jia)的(de)(de)极(ji)端形态。主流偏见既是(shi)市(shi)场钟摆的(de)(de)加速(su)器(qi)，也会(hui)对其产生阻尼作用，最终导(dao)致(zhi)转(zhuan)向。对于投资者而言，敏(min)锐的(de)(de)方向感极(ji)其重(zhong)(zhong)要——钟摆与偏见的方向是否一(yi)致？

　　4.4 转向的(de)迹象。

　　1）有价(jia)值的信息：

　　A. 新闻舆论(lun)开始出(chu)现(xian)反向口吻；

　　B. 有没有更(geng)极(ji)端的情况出现；

　　C. 宏观环(huan)境和市场资金面发生变(bian)化；

　　D. 主(zhu)流偏见的口气不(bu)再那么坚定，出现意见不(bu)合的情况；

　　2）企业管理层开始(shi)行动(dong)：

　　A. 回(hui)购或抛(pao)售(shou)本(ben)公司(si)股(gu)票(piao)；

　　B. 企业发(fa)展目标发(fa)生(sheng)变更；

　　C. 领导者有(you)利或不(bu)利的言论和(he)举动；

　　3） 财务数据验证：

　　A. 收入(ru)是利润的先行指标；

　　B. 收(shou)入的含金(jin)量(liang)变(bian)化；

　　C. 运营(ying)资本的(de)变化；

　　4） 市场数据验证：

　　A. 股价到达历史(shi)最低（高）估值区间；

　　B. 图形出(chu)现(xian)极端走势；

　　C. 成交量(liang)出现剧(ju)烈变(bian)化(hua)；

　　D. 融(rong)资融(rong)券出现剧烈变化；

　　结语：

　　实(shi)在(zai)很难用高(gao)度概括的(de)(de)语(yu)言全面(mian)系统地阐述一个完整的(de)(de)投资(zi)逻辑。投资(zi)是一门艺术，博大精深(shen)，岂是这数千字能(neng)(neng)够讲得清楚，似乎每一个段落都(dou)(dou)可以长篇(pian)大论或著书立说。然而(er)，作为我个人投资(zi)生涯(ya)的(de)(de)一个阶段性(xing)总结(jie)和(he)梳理，学(xue)而(er)时习(xi)之，落笔写下来于人于己都(dou)(dou)是有(you)益(yi)的(de)(de)。本文的(de)(de)初衷是帮助(zhu)研究(jiu)员提出(chu)一些(xie)结(jie)构性(xing)的(de)(de)研究(jiu)要点，希(xi)望他们能(neng)(neng)够按(an)图索骥、写出(chu)一些(xie)有(you)实(shi)战(zhan)价值(zhi)的(de)(de)买方报告(gao)。同时也期望以此为投资(zi)辅助(zhu)软(ruan)件的(de)(de)开发者(zhe)们提供一些(xie)专业理念(nian)方面(mian)的(de)(de)协助(zhu)。