国产精品99

自2022年3月进入(ru)本轮加(jia)息周(zhou)期以(yi)来，美(mei)联储共(gong)实施了11次加(jia)息，目(mu)前已经将(jiang)利(li)率水(shui)平(ping)提高(gao)到(dao)5.25%-5.5%，这已经是(shi)22年未见过的(de)高(gao)水(shui)平(ping)。面对史上最快速的(de)加(jia)息，关于(yu)美(mei)国(guo)经济衰退的(de)预期却(que)并(bing)未出现(xian)。虽然目(mu)前市场普遍认同(tong)美(mei)国(guo)经济将(jiang)会实现(xian)“软(ruan)着陆”，但美(mei)国(guo)宏(hong)观政策(ce)的(de)冲突仍将(jiang)持续，相关经济体恐怕也将(jiang)反复受到(dao)波及。为(wei)此，我国(guo)应如(ru)何应对？针对这一问题，《金融(rong)时报》记者专访(fang)了招商银行首席经济学家丁安华。

美国财政政策的扩张部分对冲了(le)加息带来的收缩性影响

《金融(rong)时报》记者：美联储如此激进(jin)地加息，为什(shen)么预期的衰退迟(chi)迟(chi)没有出现？

丁安(an)华：要(yao)回(hui)(hui)答这一问题(ti)，无法只在(zai)货币政策(ce)框架(jia)中寻找答案，需要(yao)从(cong)更广(guang)阔的(de)(de)政策(ce)视(shi)角来破解(jie)(jie)谜团。一个有力(li)的(de)(de)解(jie)(jie)释是(shi)，美(mei)国(guo)(guo)财(cai)政政策(ce)明显(xian)扩张(zhang)，对冲了紧(jin)缩货币政策(ce)的(de)(de)影响，对美(mei)国(guo)(guo)消(xiao)费与经济(ji)(ji)(ji)韧性(xing)形成(cheng)有力(li)支撑(cheng)，也使得美(mei)联(lian)储加(jia)息(xi)(xi)周期“更高(gao)更久”，持(chi)续超出市(shi)场预(yu)期。随着通胀(zhang)趋势性(xing)回(hui)(hui)落，市(shi)场预(yu)期美(mei)国(guo)(guo)此(ci)轮加(jia)息(xi)(xi)周期大概率已见(jian)顶，美(mei)国(guo)(guo)经济(ji)(ji)(ji)韧性(xing)可能(neng)继续超预(yu)期，很大可能(neng)避免激进加(jia)息(xi)(xi)带来经济(ji)(ji)(ji)衰退的(de)(de)宿命。

美(mei)(mei)(mei)联储于2022年3月开(kai)启史(shi)上最快加(jia)息(xi)周期(qi)，将政(zheng)(zheng)策(ce)利率从0%-0.25%推升至(zhi)5.25%-5.5%区(qu)间。受(shou)(shou)此(ci)影(ying)响，美(mei)(mei)(mei)债收(shou)益率曲(qu)线(xian)主要期(qi)限利差自2022年下半年开(kai)始出现倒挂(gua)，幅度(du)不(bu)断扩(kuo)(kuo)大，持续发出衰退警(jing)示。但2022年四季度(du)以来，美(mei)(mei)(mei)国财政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策(ce)却意外(wai)扩(kuo)(kuo)张(zhang)，令财政(zheng)(zheng)与货币(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)陷于“左右(you)互搏”冲突之中。美(mei)(mei)(mei)联储具(ju)有政(zheng)(zheng)策(ce)独立性(xing)，理论(lun)上不(bu)受(shou)(shou)政(zheng)(zheng)客(ke)干预。所以，财政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策(ce)更加(jia)体现了(le)拜登政(zheng)(zheng)府对冲紧缩货币(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)负面(mian)影(ying)响的(de)政(zheng)(zheng)治意图。财政(zheng)(zheng)扩(kuo)(kuo)张(zhang)对美(mei)(mei)(mei)国居(ju)民收(shou)入的(de)支(zhi)(zhi)撑显而易见。2023年三季度(du)美(mei)(mei)(mei)国政(zheng)(zheng)府转移支(zhi)(zhi)付额高(gao)达1.18万亿美(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)，相较(jiao)(jiao)去年同期(qi)增(zeng)长(zhang)(zhang)(zhang)(zhang)了(le)18%。若(ruo)与疫情(qing)前比较(jiao)(jiao)，美(mei)(mei)(mei)国居(ju)民人均月转移支(zhi)(zhi)付获(huo)取额增(zeng)长(zhang)(zhang)(zhang)(zhang)了(le)200美(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)至(zhi)1000美(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)以上。由(you)于居(ju)民收(shou)入受(shou)(shou)转移支(zhi)(zhi)付和薪(xin)资增(zeng)长(zhang)(zhang)(zhang)(zhang)双(shuang)重支(zhi)(zhi)撑，美(mei)(mei)(mei)国消费在高(gao)通胀和高(gao)利率的(de)双(shuang)重压(ya)制下仍(reng)稳健增(zeng)长(zhang)(zhang)(zhang)(zhang)，成为美(mei)(mei)(mei)国经(jing)济(ji)韧性(xing)的(de)主要来源。

另外(wai)，美国私(si)人(ren)部(bu)(bu)门资产(chan)负债(zhai)(zhai)表(biao)稳(wen)健，对(dui)高(gao)利率敏感性(xing)也显著(zhu)钝化。2022年(nian)一季(ji)度至2023年(nian)三季(ji)度，居民(min)部(bu)(bu)门付息(xi)支出占可(ke)支配收入的比重从(cong)4.0%升至5.3%，刚刚超(chao)过疫情前（2019年(nian)四季(ji)度）5.0%的水平，仍(reng)(reng)处历史低位；企业部(bu)(bu)门债(zhai)(zhai)务(wu)平均期限(xian)高(gao)达(da)13年(nian)，高(gao)定价的债(zhai)(zhai)务(wu)占比偏低，有效利率水平仍(reng)(reng)然(ran)低企。站在当前时点评估，财政政策对(dui)美国经济扩张(zhang)性(xing)作用显然(ran)超(chao)过了货币(bi)紧(jin)缩负面影响。2023年(nian)全年(nian)实际(ji)GDP增速大概率将显著(zhu)高(gao)于2%。

美国(guo)宏观(guan)政策(ce)的(de)均衡仍将在未来一段时间内持续(xu)

《金融时报》记者：您(nin)如何看(kan)待2024年(nian)的(de)美国经(jing)济？

丁安华：前(qian)瞻地看，2024年(nian)美国(guo)(guo)财(cai)政(zheng)政(zheng)策力(li)度(du)或较(jiao)2023年(nian)边际收敛，但总体(ti)仍将显著强(qiang)于疫情(qing)前(qian)水(shui)平，货币紧缩即期与滞后效应逐步显现，美国(guo)(guo)经济(ji)增(zeng)长(zhang)和(he)通胀仍将回(hui)落，但斜率(lv)或低(di)于市场(chang)预(yu)期。更重要的是，美国(guo)(guo)大概率(lv)可以避免激(ji)进(jin)加息带来(lai)的经济(ji)衰退(tui)。我们预(yu)计，2024年(nian)美国(guo)(guo)实(shi)际经济(ji)增(zeng)长(zhang)可能达到(dao)1.8%，略低(di)于今年(nian)的水(shui)平；经济(ji)韧性或将延续，动能结构(gou)上或出现边际转(zhuan)换(huan)；前(qian)期强(qiang)劲的居民消(xiao)费或有(you)所转(zhuan)冷，而疲弱(ruo)的地产投资将有(you)所回(hui)暖。

第一(yi)(yi)，居民(min)消(xiao)费。收(shou)(shou)入(ru)增(zeng)(zeng)速放(fang)(fang)缓(huan)叠加(jia)消(xiao)费意(yi)愿(yuan)收(shou)(shou)敛，美(mei)国(guo)(guo)居民(min)消(xiao)费大(da)概率边际(ji)转冷。一(yi)(yi)方面，美(mei)国(guo)(guo)居民(min)收(shou)(shou)入(ru)增(zeng)(zeng)长(zhang)(zhang)或将放(fang)(fang)缓(huan)。2023年前三(san)(san)季(ji)度(du)美(mei)国(guo)(guo)居民(min)可(ke)支配收(shou)(shou)入(ru)同(tong)比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)长(zhang)(zhang)7.9%，远(yuan)高(gao)于疫(yi)情(qing)前三(san)(san)年中枢5%，超(chao)调增(zeng)(zeng)长(zhang)(zhang)全(quan)(quan)部来自财(cai)政(zheng)支撑。展望未来，一(yi)(yi)是财(cai)政(zheng)支持力度(du)退坡(po)，2024财(cai)年生活成本(ben)调整率从8.7%收(shou)(shou)敛至(zhi)3.2%，个人(ren)所得税起征点(dian)上调幅度(du)也从7.1%收(shou)(shou)敛至(zhi)5.4%；二(er)是薪资增(zeng)(zeng)速放(fang)(fang)缓(huan)，2022年全(quan)(quan)年美(mei)国(guo)(guo)平(ping)均(jun)时(shi)薪同(tong)比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)速中枢高(gao)达5.4%，2023年前三(san)(san)季(ji)度(du)已(yi)跌至(zhi)4.4%，2024年大(da)概率跌至(zhi)3%附近。另一(yi)(yi)方面，平(ping)均(jun)消(xiao)费倾向(xiang)将常态回(hui)归，疫(yi)情(qing)防控期间美(mei)国(guo)(guo)政(zheng)府大(da)规模转移支付极大(da)地刺(ci)激(ji)了美(mei)国(guo)(guo)居民(min)消(xiao)费意(yi)愿(yuan)，2023年美(mei)国(guo)(guo)居民(min)平(ping)均(jun)消(xiao)费倾向(xiang)达92%，较2022年边际(ji)下行2个百分点(dian)，但(dan)仍超(chao)出疫(yi)情(qing)前中枢2个百分点(dian)。当前美(mei)国(guo)(guo)居民(min)所积累的“超(chao)额储蓄”已(yi)基本(ben)耗尽(jin)，超(chao)调的消(xiao)费意(yi)愿(yuan)预(yu)计将随(sui)收(shou)(shou)入(ru)增(zeng)(zeng)长(zhang)(zhang)走(zou)弱(ruo)而趋势回(hui)归。

第二，房(fang)(fang)(fang)地(di)产(chan)投资(zi)。当(dang)前(qian)美国房(fang)(fang)(fang)地(di)产(chan)市场库(ku)存(cun)(cun)处于(yu)历史低(di)(di)位，并(bing)已进(jin)入(ru)补库(ku)存(cun)(cun)周(zhou)期(qi)，驱(qu)动房(fang)(fang)(fang)地(di)产(chan)投资(zi)于(yu)2022年(nian)(nian)(nian)(nian)三季(ji)度开始回暖(nuan)，这一趋(qu)势预计将在(zai)未(wei)来一段时期(qi)内(nei)持(chi)续(xu)。疫情冲击提升了居民的住房(fang)(fang)(fang)偏好(hao)和(he)购房(fang)(fang)(fang)需(xu)求，次贷(dai)危机以来持(chi)续(xu)的库(ku)存(cun)(cun)去(qu)化令美国房(fang)(fang)(fang)屋供(gong)给处于(yu)历史低(di)(di)位。2007年(nian)(nian)(nian)(nian)7月(yue)至(zhi)2022年(nian)(nian)(nian)(nian)1月(yue)，美国住房(fang)(fang)(fang)库(ku)存(cun)(cun)量从439万套(tao)下降至(zhi)121万套(tao)，降幅达(da)72.4%。尽(jin)管美联(lian)储迅猛加息，但极(ji)度短缺(que)的供(gong)给仍有力支撑了房(fang)(fang)(fang)价和(he)房(fang)(fang)(fang)地(di)产(chan)投资(zi)需(xu)求，库(ku)存(cun)(cun)周(zhou)期(qi)随之(zhi)反转(zhuan)。2022年(nian)(nian)(nian)(nian)1月(yue)至(zhi)2023年(nian)(nian)(nian)(nian)10月(yue)，住房(fang)(fang)(fang)库(ku)存(cun)(cun)量累计上涨23.1%。受此影(ying)响，美国实际GDP中房(fang)(fang)(fang)地(di)产(chan)投资(zi)环比折(zhe)年(nian)(nian)(nian)(nian)率已于(yu)2022年(nian)(nian)(nian)(nian)三季(ji)度见(jian)底，录得-26.4%，随后跌幅逐季(ji)收敛，并(bing)于(yu)2023年(nian)(nian)(nian)(nian)三季(ji)度转(zhuan)正至(zhi)3.9%。

第三，非房投(tou)(tou)资(zi)方(fang)(fang)面，高利率抑(yi)制作用大概率将有所(suo)增强，但以人工智(zhi)能为代表的知识产权(quan)投(tou)(tou)资(zi)韧性或(huo)继(ji)续表现(xian)强劲。历史上(shang)地产投(tou)(tou)资(zi)领(ling)先非地产建(jian)筑投(tou)(tou)资(zi)两年左右，预示未来(lai)非地产建(jian)筑投(tou)(tou)资(zi)将快速(su)转冷；设(she)备(bei)投(tou)(tou)资(zi)跌幅预计(ji)将有所(suo)走阔；知识产权(quan)投(tou)(tou)资(zi)自2012年起持(chi)续增长，叠加本轮(lun)人工智(zhi)能投(tou)(tou)资(zi)潮方(fang)(fang)兴未艾，未来(lai)预计(ji)仍将保持(chi)正增长。

从货币政策(ce)观察，尽(jin)管(guan)美(mei)联(lian)储(chu)本(ben)(ben)轮(lun)加(jia)息(xi)(xi)周(zhou)期(qi)大概率已经(jing)见顶，但未来(lai)转向(xiang)时点及路径仍(reng)存在不确定(ding)性。2023年(nian)四季度以(yi)来(lai)，采购经(jing)理指数(shu)（PMI）、非农就业(ye)和(he)零(ling)售数(shu)据渐次证(zheng)伪(wei)了(le)三(san)季度美(mei)国(guo)经(jing)济脉(mai)冲的可持续性，“再通(tong)胀(zhang)”风(feng)险也显(xian)著下行(xing)，进(jin)一步(bu)加(jia)息(xi)(xi)已无(wu)必要(yao)，市(shi)场预期(qi)美(mei)联(lian)储(chu)将于(yu)2024年(nian)中开启(qi)降息(xi)(xi)讨(tao)论(lun)。由于(yu)美(mei)国(guo)经(jing)济基本(ben)(ben)面(mian)仍(reng)相(xiang)对(dui)健(jian)康，未来(lai)降息(xi)(xi)开启(qi)时点仍(reng)取(qu)决于(yu)去通(tong)胀(zhang)“最后一公里”的进(jin)展，斜率上(shang)也可能呈现(xian)显(xian)著“长尾”特征，即(ji)降息(xi)(xi)速度和(he)幅(fu)度均偏低。简言(yan)之，美(mei)国(guo)本(ben)(ben)轮(lun)加(jia)息(xi)(xi)周(zhou)期(qi)或呈现(xian)“急起缓落”的特征。

前(qian)瞻地(di)看，美(mei)(mei)(mei)国(guo)(guo)(guo)货币(bi)(bi)与财(cai)政(zheng)政(zheng)策间的制衡仍将(jiang)(jiang)(jiang)持续，拜登政(zheng)府(fu)寄望于冲(chong)突(tu)中实(shi)(shi)现动态平衡。相较(jiao)疫情前(qian)，美(mei)(mei)(mei)国(guo)(guo)(guo)财(cai)政(zheng)政(zheng)策将(jiang)(jiang)(jiang)延(yan)续宽松，赤(chi)(chi)字率(lv)(lv)将(jiang)(jiang)(jiang)持续位于5%以上(shang)。而为达成(cheng)2%的通胀(zhang)目(mu)标(biao)，美(mei)(mei)(mei)国(guo)(guo)(guo)货币(bi)(bi)政(zheng)策易紧(jin)(jin)难松，实(shi)(shi)际(ji)利(li)率(lv)(lv)居高难下(xia)。未来一段时期内，全(quan)(quan)球(qiu)经(jing)济(ji)都(dou)将(jiang)(jiang)(jiang)运行在美(mei)(mei)(mei)国(guo)(guo)(guo)宽财(cai)政(zheng)、紧(jin)(jin)货币(bi)(bi)政(zheng)策冲(chong)突(tu)的阴霾下(xia)。“高利(li)率(lv)(lv)”美(mei)(mei)(mei)元体(ti)系(xi)或将(jiang)(jiang)(jiang)继续对全(quan)(quan)球(qiu)经(jing)济(ji)施加深远影响，财(cai)政(zheng)政(zheng)策分化所造成(cheng)的美(mei)(mei)(mei)国(guo)(guo)(guo)和非美(mei)(mei)(mei)经(jing)济(ji)体(ti)的经(jing)济(ji)剪刀差亦将(jiang)(jiang)(jiang)持续。更高的赤(chi)(chi)字率(lv)(lv)中枢将(jiang)(jiang)(jiang)继续支撑美(mei)(mei)(mei)国(guo)(guo)(guo)经(jing)济(ji)韧性，更高的美(mei)(mei)(mei)元实(shi)(shi)际(ji)利(li)率(lv)(lv)水(shui)平又会压制非美(mei)(mei)(mei)经(jing)济(ji)体(ti)的增长。尽管加息(xi)周期已见顶，但在美(mei)(mei)(mei)联储(chu)政(zheng)策转向发生之(zhi)前(qian)，宏(hong)观经(jing)济(ji)和金融市(shi)场波动或将(jiang)(jiang)(jiang)加剧而非平息(xi)。面对美(mei)(mei)(mei)国(guo)(guo)(guo)宏(hong)观政(zheng)策冲(chong)突(tu)带来的颠簸(bo)，各经(jing)济(ji)体(ti)都(dou)需(xu)要“系(xi)好安全(quan)(quan)带”。

实现发展和安(an)全的辩证统(tong)一和动态平衡

《金融时报》记者：您(nin)认为(wei)中国(guo)如(ru)何(he)“系好安全带(dai)”？如(ru)何(he)协(xie)调发展与安全的(de)关系？

丁安华：党的(de)二十大报告(gao)指出(chu)，要“以(yi)新安全(quan)格(ge)(ge)局保障新发(fa)展(zhan)(zhan)格(ge)(ge)局”。在经济(ji)(ji)意义上，发(fa)展(zhan)(zhan)指的(de)是高质量(liang)发(fa)展(zhan)(zhan)，安全(quan)指的(de)是有效防(fang)范化解各类经济(ji)(ji)金(jin)融风险。发(fa)展(zhan)(zhan)和安全(quan)这一对辩证统一、动(dong)态(tai)平衡(heng)的(de)目标，将对未来中国经济(ji)(ji)运行产生(sheng)深远(yuan)影响(xiang)。

第(di)一(yi)(yi)，发展(zhan)(zhan)(zhan)(zhan)是(shi)安全的保障(zhang)。2023年(nian)中央经济(ji)工(gong)作会议(yi)指出“必须把坚持高质量(liang)发展(zhan)(zhan)(zhan)(zhan)作为新时代(dai)的硬道理”“聚焦经济(ji)建(jian)设这一(yi)(yi)中心工(gong)作和(he)高质量(liang)发展(zhan)(zhan)(zhan)(zhan)这一(yi)(yi)首要(yao)任务”。2024年(nian)在(zai)(zai)(zai)发展(zhan)(zhan)(zhan)(zhan)和(he)安全的平衡之中，发展(zhan)(zhan)(zhan)(zhan)（特(te)别(bie)是(shi)经济(ji)建(jian)设）的重要(yao)性进(jin)(jin)(jin)一(yi)(yi)步提升。根据(ju)中央经济(ji)工(gong)作会议(yi)研判(pan)，当前我国(guo)面临内部(bu)(bu)“有(you)效需求不足、部(bu)(bu)分(fen)行业产能(neng)过剩、社会预期偏弱、风(feng)险隐患(huan)仍然较多，国(guo)内大循环(huan)存(cun)在(zai)(zai)(zai)堵点(dian)”五大风(feng)险挑战以及“外(wai)部(bu)(bu)环(huan)境(jing)的复杂性、严峻(jun)性、不确定(ding)性上(shang)升”，经济(ji)短期和(he)长期维度存(cun)在(zai)(zai)(zai)下(xia)行压力。会议(yi)用(yong)(yong)“稳(wen)(wen)(wen)中求进(jin)(jin)(jin)、以进(jin)(jin)(jin)促稳(wen)(wen)(wen)、先立后破”十二个字定(ding)调(diao)2024年(nian)经济(ji)工(gong)作，其中“稳(wen)(wen)(wen)中求进(jin)(jin)(jin)”沿用(yong)(yong)上(shang)年(nian)，表明(ming)“稳(wen)(wen)(wen)”仍是(shi)最(zui)大目(mu)标(biao)，“以进(jin)(jin)(jin)促稳(wen)(wen)(wen)”指向经济(ji)工(gong)作将积极进(jin)(jin)(jin)取，“先立后破”毫无疑问更强(qiang)调(diao)“立”而非“破”。

保(bao)持(chi)合(he)理的(de)经济增(zeng)速是(shi)统(tong)筹(chou)发展(zhan)和安全的(de)必要前提。一(yi)方面(mian)，只(zhi)(zhi)有经济增(zeng)长保(bao)持(chi)合(he)理增(zeng)速，才(cai)能(neng)(neng)(neng)创造足(zu)够多的(de)就业岗位，提升民生福祉，促进居民收入和预期的(de)良(liang)性循环(huan)；另一(yi)方面(mian)，只(zhi)(zhi)有经济名义增(zeng)速高于名义利率水(shui)平(ping)，债务才(cai)能(neng)(neng)(neng)运行(xing)在(zai)可持(chi)续(xu)路径之(zhi)上(shang)。未来各项(xiang)政策(ce)将(jiang)积极作为形(xing)成(cheng)合(he)力(li)(li)，着力(li)(li)提振经济增(zeng)长内生动能(neng)(neng)(neng)。宏(hong)观(guan)政策(ce)需(xu)强化逆周(zhou)期和跨周(zhou)期调(diao)节，充实政策(ce)工具(ju)箱(xiang)，有力(li)(li)有效托举增(zeng)长。在(zai)政策(ce)积极托举下，2024年(nian)我(wo)国(guo)经济有望进一(yi)步修(xiu)复，“双循环(huan)”更加均衡，“三驾马车”动能(neng)(neng)(neng)总体延(yan)续(xu)今年(nian)格局(ju)。

一是(shi)随(sui)着(zhe)海外增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)长动(dong)(dong)能(neng)(neng)衰减和内需(xu)复(fu)苏(su)，2024年我(wo)国进(jin)(jin)出(chu)口(kou)或(huo)(huo)(huo)同(tong)步(bu)小幅正增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)长，货物贸易(yi)顺差同(tong)比基本持平(ping)，服务(wu)贸易(yi)逆差或(huo)(huo)(huo)进(jin)(jin)一步(bu)扩(kuo)张，净出(chu)口(kou)对增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)长或(huo)(huo)(huo)仍呈负向拖累(lei)。二是(shi)固定资(zi)(zi)(zi)产投(tou)(tou)资(zi)(zi)(zi)动(dong)(dong)能(neng)(neng)有望明显提升。公共部门投(tou)(tou)资(zi)(zi)(zi)将成(cheng)为经济(ji)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)长重要支(zhi)撑，全口(kou)径(jing)基建投(tou)(tou)资(zi)(zi)(zi)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)速(su)或(huo)(huo)(huo)达10%，制造业投(tou)(tou)资(zi)(zi)(zi)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)速(su)或(huo)(huo)(huo)超7%。受 “三大工程”“保交楼(lou)”存(cun)量(liang)投(tou)(tou)资(zi)(zi)(zi)支(zhi)撑，房(fang)地产投(tou)(tou)资(zi)(zi)(zi)跌幅有望收(shou)敛至-7.3%，但商品房(fang)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)量(liang)投(tou)(tou)资(zi)(zi)(zi)或(huo)(huo)(huo)延续(xu)(xu)低(di)迷。三是(shi)消(xiao)费继续(xu)(xu)向潜在水平(ping)修(xiu)复(fu)，社零增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)速(su)或(huo)(huo)(huo)为5.6%，动(dong)(dong)能(neng)(neng)较2023年有所(suo)上行。在力(li)(li)促经济(ji)短(duan)期复(fu)苏(su)的同(tong)时，从(cong)中(zhong)长期看(kan)，我(wo)国需(xu)加(jia)快贯彻新发展理(li)念、构建新发展格局、推动(dong)(dong)高质量(liang)发展，促进(jin)(jin)新旧动(dong)(dong)能(neng)(neng)有序转换(huan)。未来经济(ji)需(xu)摆脱传统以高资(zi)(zi)(zi)源投(tou)(tou)入、高环(huan)境成(cheng)本和高社会成(cheng)本驱动(dong)(dong)的增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)长，更多(duo)依靠科技(ji)进(jin)(jin)步(bu)、高素质人力(li)(li)资(zi)(zi)(zi)本等(deng)新动(dong)(dong)能(neng)(neng)。

第二(er)，安全是发展(zhan)的(de)前提。百年(nian)未有之大变局下，我国(guo)(guo)面临的(de)内外部环(huan)境(jing)日趋复(fu)杂严峻，在推(tui)动(dong)经(jing)济高质量发展(zhan)的(de)同时，需(xu)有效防范化(hua)(hua)解重大风(feng)险，确保经(jing)济平(ping)稳运(yun)行，中国(guo)(guo)式(shi)现代(dai)化(hua)(hua)顺利(li)推(tui)进。2023年(nian)10月中央金融工作会议召(zhao)开，特(te)别关注了(le)当前经(jing)济金融领域的(de)三大风(feng)险。

首(shou)先(xian)是(shi)(shi)中(zhong)小(xiao)(xiao)(xiao)金(jin)融机(ji)(ji)构(gou)风(feng)(feng)险。未来防范化解(jie)中(zhong)小(xiao)(xiao)(xiao)金(jin)融机(ji)(ji)构(gou)风(feng)(feng)险，关键在于(yu)四个(ge)方(fang)面。一(yi)是(shi)(shi)严格中(zhong)小(xiao)(xiao)(xiao)金(jin)融机(ji)(ji)构(gou)准入标(biao)准和监管要求。二是(shi)(shi)推动(dong)中(zhong)小(xiao)(xiao)(xiao)银(yin)行完(wan)善公司(si)治(zhi)理、健全内控机(ji)(ji)制。三(san)是(shi)(shi)鼓(gu)励中(zhong)小(xiao)(xiao)(xiao)金(jin)融机(ji)(ji)构(gou)立(li)足(zu)当地、特(te)色化经营、差(cha)异化发展(zhan)。四是(shi)(shi)明确中(zhong)小(xiao)(xiao)(xiao)金(jin)融机(ji)(ji)构(gou)风(feng)(feng)险化解(jie)处(chu)置原则(ze)。对于(yu)评级尚(shang)可(ke)的(de)机(ji)(ji)构(gou)，积极拓展(zhan)其(qi)资本金(jin)补(bu)充(chong)渠道，压降不(bu)(bu)良资产发生率，主动(dong)化解(jie)风(feng)(feng)险；对出现流动(dong)性风(feng)(feng)险但(dan)资可(ke)抵债(zhai)的(de)机(ji)(ji)构(gou)，尽量(liang)安排其(qi)自(zi)救，并鼓(gu)励通过机(ji)(ji)构(gou)整合(he)、引(yin)战重(zhong)组(zu)(zu)等方(fang)式兼(jian)并重(zhong)组(zu)(zu)；对于(yu)不(bu)(bu)具备拯(zheng)救价值的(de)机(ji)(ji)构(gou)，重(zhong)组(zu)(zu)或重(zhong)整完(wan)成后仍不(bu)(bu)符合(he)设立(li)条件(jian)的(de)，有序实(shi)现市场出清。

其次是地(di)(di)方(fang)(fang)债(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)务(wu)风险(xian)(xian)。防范化(hua)(hua)(hua)解(jie)地(di)(di)方(fang)(fang)债(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)务(wu)风险(xian)(xian)，处理好(hao)存量与(yu)(yu)(yu)(yu)增量、显(xian)性与(yu)(yu)(yu)(yu)隐性、中(zhong)(zhong)央(yang)与(yu)(yu)(yu)(yu)地(di)(di)方(fang)(fang)、短期与(yu)(yu)(yu)(yu)长期四(si)(si)大(da)关系是关键。一(yi)是防范化(hua)(hua)(hua)解(jie)债(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)务(wu)风险(xian)(xian)要化(hua)(hua)(hua)解(jie)存量风险(xian)(xian)，做好(hao)甄别分类，在(zai)积极动用(yong)(yong)财(cai)政(zheng)(zheng)、金(jin)融(rong)资源的(de)同时，探(tan)索区域特(te)(te)色(se)化(hua)(hua)(hua)债(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)方(fang)(fang)式(shi)；要控制(zhi)增量，规范债(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)务(wu)来源及用(yong)(yong)途，提(ti)升(sheng)资金(jin)使(shi)用(yong)(yong)效率(lv)。二(er)是规范举债(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)方(fang)(fang)式(shi)，或发(fa)行长期建设(she)国(guo)债(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)、“特(te)(te)别国(guo)债(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)”等中(zhong)(zhong)央(yang)债(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券，减少对新增专项债(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)的(de)依赖。三是优化(hua)(hua)(hua)央(yang)地(di)(di)债(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)务(wu)结(jie)构，2023年四(si)(si)季度中(zhong)(zhong)央(yang)财(cai)政(zheng)(zheng)增发(fa)一(yi)万亿国(guo)债(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)，或标(biao)志(zhi)着积极财(cai)政(zheng)(zheng)思路的(de)转(zhuan)变以(yi)及央(yang)地(di)(di)债(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)务(wu)结(jie)构优化(hua)(hua)(hua)调整(zheng)的(de)开端。中(zhong)(zhong)央(yang)财(cai)政(zheng)(zheng)将更多发(fa)力，缓解(jie)地(di)(di)方(fang)(fang)财(cai)政(zheng)(zheng)及债(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)务(wu)困局(ju)，提(ti)升(sheng)财(cai)政(zheng)(zheng)资金(jin)使(shi)用(yong)(yong)效率(lv)。四(si)(si)是短期应急措施与(yu)(yu)(yu)(yu)长期制(zhi)度建设(she)相结(jie)合，标(biao)本兼(jian)治。

最后是(shi)房(fang)(fang)(fang)地(di)(di)产(chan)风(feng)(feng)险(xian)(xian)。2023年7月政治(zhi)局(ju)会(hui)议提(ti)出了通过发(fa)(fa)(fa)展化(hua)(hua)解风(feng)(feng)险(xian)(xian)的(de)思路，首提(ti)“适应房(fang)(fang)(fang)地(di)(di)产(chan)市(shi)场供求(qiu)关系发(fa)(fa)(fa)生(sheng)重大变(bian)化(hua)(hua)的(de)新(xin)形势”。12月中央经济(ji)工作会(hui)议指出，要“积极稳妥化(hua)(hua)解房(fang)(fang)(fang)地(di)(di)产(chan)风(feng)(feng)险(xian)(xian)”，重点在畅通供需循环(huan)、发(fa)(fa)(fa)展与安全(quan)并重。一是(shi)销(xiao)售端(duan)供需良性(xing)循环(huan)与融资端(duan)政策(ce)(ce)工具创新(xin)相(xiang)结(jie)合(he)(he)。因销(xiao)售端(duan)回(hui)款仍占房(fang)(fang)(fang)地(di)(di)产(chan)企(qi)业(ye)开(kai)发(fa)(fa)(fa)资金来源的(de)一半，房(fang)(fang)(fang)企(qi)基本面(mian)实质性(xing)改善(shan)仍有(you)赖于销(xiao)售端(duan)的(de)企(qi)稳回(hui)暖。因此在供求(qiu)关系发(fa)(fa)(fa)生(sheng)深刻(ke)转变(bian)的(de)当(dang)下(xia)，销(xiao)售端(duan)和融资端(duan)政策(ce)(ce)预(yu)计(ji)将由限制(zhi)性(xing)全(quan)面(mian)转向支持性(xing)。二是(shi)短(duan)(duan)期化(hua)(hua)解房(fang)(fang)(fang)地(di)(di)产(chan)企(qi)业(ye)流动性(xing)风(feng)(feng)险(xian)(xian)与长期建立房(fang)(fang)(fang)地(di)(di)产(chan)新(xin)发(fa)(fa)(fa)展模(mo)式(shi)相(xiang)结(jie)合(he)(he)。短(duan)(duan)期看，房(fang)(fang)(fang)地(di)(di)产(chan)市(shi)场可(ke)在市(shi)场化(hua)(hua)、法治(zhi)化(hua)(hua)原则下(xia)满(man)(man)足(zu)行(xing)业(ye)合(he)(he)理融资需求(qiu)，同时让市(shi)场机(ji)制(zhi)发(fa)(fa)(fa)挥作用(yong)，支持并购重组，优胜劣汰。长期看，新(xin)发(fa)(fa)(fa)展模(mo)式(shi)应让住(zhu)房(fang)(fang)(fang)回(hui)归商品属性(xing)，满(man)(man)足(zu)人们居住(zhu)需求(qiu)，推动土地(di)(di)供给制(zhi)度和房(fang)(fang)(fang)地(di)(di)产(chan)开(kai)发(fa)(fa)(fa)销(xiao)售制(zhi)度改革。

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