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1月(yue)11日晚美(mei)国劳工统计局公(gong)布数据显示，2023年12月(yue)美(mei)国CPI（消费者物价(jia)指数）同比增(zeng)加3.4%，高(gao)于前值的3.1%；不过核(he)心CPI同比增(zeng)加3.9%，低于前值的4.0%，延续回落(luo)态势。

这一数据显示，美国去通胀进程存在着一定的“波动性”，这(zhei)同时(shi)意味着，美(mei)联(lian)储3月(yue)开(kai)启降息(xi)可(ke)(ke)能性或(huo)落空。有分析(xi)师认为(wei)，美(mei)国(guo)去通胀的“最后一(yi)英里”依然艰难，通胀下行加速可(ke)(ke)能需等待就业(ye)走弱。

美国CPI为何反弹？未(wei)来会怎样(yang)

东方金诚研究发展部分析师白雪对贝壳财(cai)经(jing)表示，能源(yuan)价格受低基数影(ying)响同比增速反弹(dan)，以及(ji)住房指数继续上升(sheng)(sheng)，是(shi)推动12月通胀回升(sheng)(sheng)的(de)主(zhu)要原因(yin)。12月住房指数同比上涨6.2%，占CPI总涨幅的(de)三分之二以上，其背(bei)后的(de)原因(yin)是(shi)美国房地产市场因(yin)季节性因(yin)素(su)出现短暂复苏迹象。

往后看(kan)，领先住房(fang)价(jia)格(ge)的租(zu)金(jin)指(zhi)数仍(reng)在(zai)(zai)回落，指(zhi)示未来住房(fang)价(jia)格(ge)仍(reng)会持续(xu)(xu)回落。此(ci)(ci)外，美(mei)联储关注的超级(ji)(ji)核(he)心(xin)服务通胀(zhang)环比(bi)回落，而考虑到(dao)11月(yue)离职率大幅(fu)回落，美(mei)国工资将进一步回落，预(yu)(yu)计(ji)(ji)超级(ji)(ji)核(he)心(xin)服务通胀(zhang)仍(reng)将维持偏(pian)弱(ruo)态势。由此(ci)(ci)判断(duan)，虽12月(yue)CPI增速(su)超预(yu)(yu)期，但并没有快速(su)反弹(dan)风险(xian)，核(he)心(xin)通胀(zhang)仍(reng)在(zai)(zai)下(xia)行(xing)，因此(ci)(ci)不(bu)会改变美(mei)联储对通胀(zhang)趋(qu)势继续(xu)(xu)降(jiang)(jiang)温(wen)的判断(duan)。不(bu)过，从(cong)通胀(zhang)下(xia)行(xing)速(su)度与绝对水平，以及(ji)劳动力市场温(wen)和(he)降(jiang)(jiang)温(wen)的状况(kuang)来看(kan)，不(bu)具备(bei)3月(yue)就开启(qi)降(jiang)(jiang)息的必要性和(he)紧迫性。预(yu)(yu)计(ji)(ji)美(mei)联储最早在(zai)(zai)5月(yue)开启(qi)预(yu)(yu)防(fang)式降(jiang)(jiang)息，下(xia)半年(nian)再降(jiang)(jiang)息两次。

平安(an)证券研究(jiu)所策(ce)略组认为，从驱动因(yin)素看，由于(yu)基数效应减弱，能源项价格环比增(zeng)(zeng)速(su)对整体CPI环比形成(cheng)拉动；核(he)心CPI中，住房(fang)项环比增(zeng)(zeng)速(su)加(jia)快，形成(cheng)主要支撑(cheng)，而二手车环比增(zeng)(zeng)速(su)大(da)幅回落，为主要拖累项。

开(kai)源证(zheng)券宏观经济(ji)首(shou)席分析师何宁认为，2023年12月(yue)美国(guo)通胀(zhang)水平(ping)反弹(dan)略超预(yu)期(qi)，但去通胀(zhang)进(jin)程或仍在进(jin)行中。总的(de)来看，美国(guo)去通胀(zhang)进(jin)程短期(qi)内处(chu)于“波动期(qi)”，随着能源项基数的(de)上升，后续整体(ti)通胀(zhang)与核心通胀(zhang)的(de)方向(xiang)或将统(tong)一(yi)，当前水平(ping)离美联储的(de)通胀(zhang)目标距离正在接近。分项看，能源通胀(zhang)有所反弹(dan)，住房(fang)通胀(zhang)仍相对较坚挺。

未来，随着通(tong)胀(zhang)低基(ji)数向(xiang)较(jiao)高(gao)基(ji)数水(shui)平(ping)的(de)(de)转变，在能源(yuan)与食品价格继(ji)续(xu)(xu)下(xia)行(xing)的(de)(de)助推(tui)下(xia)，总体通(tong)胀(zhang)水(shui)平(ping)或将会迎(ying)来较(jiao)大(da)程(cheng)(cheng)度的(de)(de)下(xia)行(xing)。核心通(tong)胀(zhang)作为美联储更关注的(de)(de)部分，后(hou)续(xu)(xu)大(da)概率将继(ji)续(xu)(xu)缓(huan)坡下(xia)行(xing)，美国去通(tong)胀(zhang)进程(cheng)(cheng)整体或仍(reng)较(jiao)顺利，后(hou)续(xu)(xu)货币政策对通(tong)胀(zhang)水(shui)平(ping)的(de)(de)影响(xiang)仍(reng)需密切(qie)注意。

财通证(zheng)券宏观首席分析师陈兴(xing)指(zhi)出，2023年12月CPI同比增速虽(sui)有(you)所(suo)反弹，主因(yin)受(shou)能源(yuan)项扰动，但核心(xin)CPI仍(reng)在(zai)稳(wen)步回落(luo)。从房价和(he)市场租(zu)金等领先(xian)指(zhi)标来看(kan)，核心(xin)服务项的通胀压(ya)力正在(zai)逐渐减轻。另一方面(mian)，此(ci)前公(gong)布的2023年12月非(fei)农(nong)就(jiu)业数(shu)据(ju)显示，美国新增非(fei)农(nong)人(ren)数(shu)超预期、失(shi)业率处(chu)于历史低(di)位，劳(lao)动力市场依(yi)然(ran)处(chu)于良好态势。此(ci)外，居民(min)部(bu)门(men)财富的持续扩(kuo)张和(he)实际(ji)收入的正增长(zhang)对(dui)消费形成了有(you)力支撑，美国经济(ji)前景或不会(hui)大(da)幅恶化。

东海证券宏观经(jing)济(ji)团队认为(wei)，美(mei)国(guo)去通胀(zhang)(zhang)的“最后一(yi)(yi)英里(li)”依然艰难，通胀(zhang)(zhang)下(xia)行(xing)加(jia)速(su)可(ke)能需(xu)等待就(jiu)业(ye)走弱。本轮(lun)周期中(zhong)住房(fang)价格韧性较高，而房(fang)价已经(jing)于2023年5月开始重回上行(xing)通道，未(wei)来(lai)美(mei)联储可(ke)能无法寄希(xi)望于住房(fang)价格推动CPI降温(wen)，只(zhi)能寄希(xi)望于核心(xin)服务(wu)中(zhong)的其他项目。2023年12月美(mei)国(guo)家庭就(jiu)业(ye)调查已显示出(chu)就(jiu)业(ye)市场的走弱趋势，薪(xin)资下(xia)滑可(ke)能是未(wei)来(lai)通胀(zhang)(zhang)进一(yi)(yi)步(bu)下(xia)行(xing)的关键。

通(tong)胀数据(ju)超预(yu)期或(huo)影(ying)响美联储降息步(bu)伐(fa)

平安证券研(yan)究(jiu)所(suo)策略(lve)组指出，CPI数(shu)据公布后美(mei)股表现不一、美(mei)债利(li)率下行，2024年(nian)(nian)开年(nian)(nian)以来降(jiang)(jiang)息(xi)交(jiao)易(yi)有所(suo)降(jiang)(jiang)温。近(jin)期市场(chang)意识到此前(qian)降(jiang)(jiang)息(xi)交(jiao)易(yi)抢跑过快，本次CPI数(shu)据实际公布数(shu)值略(lve)超预期反弹(dan)，显(xian)示美(mei)联储3月开启降(jiang)(jiang)息(xi)可能(neng)性(xing)不大，由此市场(chang)盘(pan)中(zhong)震(zhen)荡(dang)加剧(ju)。目前(qian)美(mei)国基本面并不支(zhi)持过早(zao)降(jiang)(jiang)息(xi)，首(shou)次降(jiang)(jiang)息(xi)时(shi)点或(huo)于年(nian)(nian)中(zhong)开启。但同时(shi)，也需警惕大选(xuan)等因(yin)素可能(neng)会推动降(jiang)(jiang)息(xi)时(shi)点提(ti)前(qian)。

东吴证券首席宏观(guan)经济分(fen)析师陶川(chuan)指(zhi)出，降(jiang)息(xi)并(bing)非迫在(zai)眉睫(jie)。美(mei)国通(tong)胀回落(luo)之路坎坷，2023年12月同(tong)(tong)比环(huan)比双双超预期，同(tong)(tong)时美(mei)联储最为关心的超级核心通(tong)胀中(zhong)的每个分(fen)项也(ye)都在(zai)上涨，这意味(wei)着(zhe)3月不是降(jiang)息(xi)起点(dian)，但市场尚未对(dui)此进行充分(fen)定(ding)价，依旧对(dui)一(yi)季度就开始(shi)降(jiang)息(xi)抱有一(yi)些期待。

何宁认为，后续美国通胀(zhang)水平(ping)或将(jiang)继续下降，特(te)别是核(he)心(xin)通胀(zhang)也将(jiang)继续缓慢(man)下行。通胀(zhang)水平(ping)对美联(lian)储降息(xi)(xi)或已不构成(cheng)制约。这或是2023年12月FOMC会(hui)议（联(lian)邦公开市场委(wei)员会(hui)会(hui)议）上美联(lian)储主席鲍(bao)威尔转“鸽”并基本确(que)认加息(xi)(xi)结束的重(zhong)要(yao)原因。

但这也(ye)并(bing)不(bu)(bu)意味着美(mei)联(lian)储将很(hen)快进入到实(shi)质性(xing)降息，结合(he)美(mei)国(guo)非农就业数据以(yi)及通(tong)胀数据来看，虽然整体(ti)通(tong)胀数据确实(shi)处(chu)于下(xia)行区间，但结合(he)历史经验(yan)来看，去通(tong)胀的“最后一英里(li)”往(wang)往(wang)并(bing)非坦途，若美(mei)联(lian)储过早降息，有(you)一定可能(neng)会破(po)坏当前(qian)通(tong)胀下(xia)行的趋势(shi)，反而增加其(qi)货币政策的波动，其(qi)或需要更多数据进行观察(cha)。因此基准情形下(xia)，美(mei)联(lian)储或将在2季度进行首次降息，且后续降息节奏(zou)的不(bu)(bu)确定性(xing)仍旧较大(da)。

新(xin)京报(bao)贝壳财经记者(zhe) 张晓翀

编辑 岳彩周

校对 陈荻雁