国产精品99

从2019年开始，“金融月评”都会对当(dang)年的(de)金融运转给出一个关(guan)键(jian)(jian)词(ci)，例如2019-2022的(de)关(guan)键(jian)(jian)词(ci)依次为(wei)：空(kong)间(jian)、节奏、自(zi)主(zhu)、转折，对于2023年，我们给出的(de)关(guan)键(jian)(jian)词(ci)是“预期”。

首先，疫后的乐观未得到经济现实的确认后，市场预期开始持续调整。宏观经济数据(ju)方面(mian)，在经历了防疫政(zheng)策优化(hua)(hua)后的(de)短暂改善之后，包(bao)括(kuo)PMI、节假日消费(fei)、青年(nian)(nian)(nian)人(ren)就(jiu)业(ye)等数据(ju)均在2023年(nian)(nian)(nian)春季(ji)后就(jiu)出(chu)现(xian)(xian)持(chi)续的(de)下滑(hua)，相应市场(chang)融(rong)资需求(qiu)也呈(cheng)现(xian)(xian)出(chu)类似变化(hua)(hua)，企业(ye)与居(ju)民的(de)信贷(dai)增(zeng)速从(cong)春节时期的(de)年(nian)(nian)(nian)内峰值持(chi)续下滑(hua)，社融(rong)增(zeng)速虽(sui)在政(zheng)府融(rong)资推动下止跌回升，但仍低(di)于10%，社融(rong)和信贷(dai)年(nian)(nian)(nian)末增(zeng)速为近年(nian)(nian)(nian)来的(de)最(zui)低(di)水(shui)平。

其次，外部加息潮叠加国内慢降息，令跨市场的定价逻辑出现较大变化。受(shou)内外经济(ji)运行错位的(de)决定，境(jing)内外政策利率(lv)出现背离(li)，背离(li)的(de)结果(guo)就是中(zhong)(zhong)外利率(lv)出现倒挂(gua)(gua)，且倒挂(gua)(gua)阶段(duan)性(xing)呈(cheng)持续扩大态(tai)势。例如(ru)，继美联(lian)储2022年3月启动加(jia)息(xi)周期(qi)后2个月，中(zhong)(zhong)美利差就转入倒挂(gua)(gua)状态(tai)，且倒挂(gua)(gua)程(cheng)度呈(cheng)持续加(jia)深态(tai)势，直至2023年11月美联(lian)储结束加(jia)息(xi)周期(qi)被市场所确(que)认(ren)之后，才有(you)所收敛。在中(zhong)(zhong)美利差倒挂(gua)(gua)加(jia)深的(de)阶段(duan)，跨(kua)境(jing)资金开始调整跨(kua)市场资产(chan)配置的(de)定价逻辑(ji)，相应人民币(bi)汇率(lv)也阶段(duan)性(xing)地承受(shou)了较大压力(li)，CNY由倒挂(gua)(gua)前6.3水平曾一度贬值至7.35以上(shang)。

第三，经济运行主要矛盾甄别的复杂性，外溢影响了政策预期。针对疫后(hou)复苏进(jin)程慢(man)于(yu)预(yu)期(qi)的(de)(de)现状，2023年(nian)7月份政(zheng)(zheng)治局会议定(ding)调“国内(nei)需(xu)求不足是(shi)(shi)主要(yao)经济(ji)困(kun)难(nan)”，相应市场预(yu)期(qi)宏观层将会出台(tai)大规模需(xu)求端刺激政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)，受此带动10年(nian)期(qi)国债(zhai)(zhai)收益率(lv)快(kuai)速(su)下行(xing)至2.54%的(de)(de)年(nian)内(nei)低(di)点水平，但之后(hou)叠加稳汇率(lv)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)加强等因素，10年(nian)期(qi)国债(zhai)(zhai)收益率(lv)转而回升，即便(bian)是(shi)(shi)央(yang)行(xing)在8月中旬下调了政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)利(li)率(lv)的(de)(de)背景下，10年(nian)期(qi)国债(zhai)(zhai)收益率(lv)还是(shi)(shi)一路攀(pan)至2.71%上方。2023年(nian)年(nian)末(mo)召开的(de)(de)中央(yang)经济(ji)工作(zuo)会议，进(jin)一步(bu)将经济(ji)运行(xing)困(kun)难(nan)与挑战调整(zheng)为“主要(yao)是(shi)(shi)有效需(xu)求不足、部分行(xing)业产能(neng)过剩……”，表明(ming)需(xu)求端的(de)(de)逆周(zhou)期(qi)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)与供给端的(de)(de)跨周(zhou)期(qi)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)均为宏观调控内(nei)容，但市场对政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)侧重调整(zheng)如何(he)定(ding)价尚不确定(ding)。

决定(ding)上述三点的是，疫情以(yi)来(lai)(lai)各国均(jun)面临了需求、供给和预(yu)期(qi)(qi)的巨大变(bian)化(hua)，相应带来(lai)(lai)了内外经济运行的错位(wei)，针(zhen)对此(ci)重要变(bian)化(hua)，中(zhong)国宏观(guan)层阶段性采取(qu)了“以(yi)我为主”政策取(qu)向，而内外政策分化(hua)自然会(hui)影响到市(shi)场预(yu)期(qi)(qi)，而预(yu)期(qi)(qi)推动的跨市(shi)场定(ding)价逻辑的变(bian)化(hua)还会(hui)对预(yu)期(qi)(qi)本身产生较强的反(fan)身性，如果没有外在的强干(gan)预(yu)，预(yu)期(qi)(qi)就很容易(yi)趋于螺旋式发散，进而削弱宏观(guan)调控的政策效果。

对于2024年而(er)言(yan)，虽(sui)然(ran)全球(qiu)经济运行(xing)(xing)复(fu)杂性依旧，各国经济运行(xing)(xing)还(hai)会错位，但(dan)海(hai)外(wai)加息潮(chao)的(de)结束，境内(nei)政(zheng)(zheng)策(ce)有条件与外(wai)部(bu)恢(hui)复(fu)同向协(xie)调，央(yang)行(xing)(xing)在(zai)年度(du)工作(zuo)会议上(shang)已明确(que)“价(jia)格上(shang)，兼(jian)顾(gu)内(nei)外(wai)均(jun)衡”，而(er)前几年的(de)“保(bao)持正常空(kong)间(jian)”的(de)政(zheng)(zheng)策(ce)努力(li)，则为今后政(zheng)(zheng)策(ce)争取了宝贵施策(ce)空(kong)间(jian)，预计在(zai)“兼(jian)顾(gu)内(nei)外(wai)均(jun)衡”的(de)政(zheng)(zheng)策(ce)取向下，货币政(zheng)(zheng)策(ce)的(de)实际灵活(huo)性不(bu)仅将大幅提升，也更能(neng)在(zai)改善微观预期方面发挥(hui)作(zuo)用。

（作者单位(wei)：中国建设银行金融(rong)市场部，仅代(dai)表个人观点）