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21世纪(ji)经济(ji)报道(dao) 记者 崔文静 北京报道(dao)

资(zi)本市场迎来重(zhong)磅(bang)部(bu)署(shu)。

在1月22日召(zhao)开(kai)的国常会(hui)上，新一届政府首(shou)次专门听(ting)取了资本(ben)市场(chang)运行(xing)情况相关汇报(bao)，并做(zuo)出明确部署。在业内(nei)人士看来，这充分体现了维(wei)护资本(ben)市场(chang)稳(wen)定对于经(jing)济(ji)社会(hui)大(da)局稳(wen)定的重大(da)意义。

国常会所做资(zi)本市(shi)(shi)场(chang)部(bu)署可以(yi)细(xi)分为四(si)点：第一，通过(guo)投融资(zi)动态平(ping)衡、加(jia)(jia)大(da)中长期资(zi)金入市(shi)(shi)力度等增强市(shi)(shi)场(chang)内在稳定性；第二，采取更(geng)加(jia)(jia)有力有效措(cuo)施，着力稳市(shi)(shi)场(chang)、稳信心；第三，加(jia)(jia)强资(zi)本市(shi)(shi)场(chang)监(jian)管，对违(wei)法违(wei)规行为“零(ling)容忍”，打(da)造规范透明的市(shi)(shi)场(chang)环境；第四(si)，增强宏观政策取向(xiang)一致性，加(jia)(jia)强政策工具创新的协调配合。

综合记者调研与(yu)业(ye)内(nei)人(ren)士(shi)分析，其中第三点严查(cha)资本市(shi)场违(wei)法违(wei)规行为(wei)近年来提(ti)升最为(wei)明显。仅2023年，证监会系(xi)统(tong)即审结案件350余件，处罚责任(ren)主体千(qian)余人(ren)（家(jia)）次，罚没款金(jin)额60余亿元。

欺诈发行、操(cao)纵市(shi)(shi)场、严(yan)重(zhong)(zhong)内幕交易、财(cai)务造假(jia)、违(wei)(wei)规(gui)信披、违(wei)(wei)规(gui)占用、担保等(deng)均为监(jian)管严(yan)查(cha)方向。惩罚对象(xiang)上(shang)，上(shang)市(shi)(shi)公司(si)“首恶(e)”是(shi)重(zhong)(zhong)中之重(zhong)(zhong)，行政(zheng)、民事、刑(xing)事追责组(zu)团(tuan)而至，罚到“首恶(e)”“人财(cai)两(liang)空(kong)”。“帮(bang)凶”中介机构(gou)也是(shi)监(jian)管严(yan)查(cha)重(zhong)(zhong)点。倒逼中介机构(gou)敦促上(shang)市(shi)(shi)公司(si)合(he)规(gui)守法，成为监(jian)管“长牙带刺”、整治资本(ben)市(shi)(shi)场乱象(xiang)的新方向。

与此同时，国常(chang)会提到(dao)的投融资(zi)动态平衡，稳市(shi)场、稳信(xin)(xin)心，增强宏观(guan)政策(ce)取向一致(zhi)性(xing)，亦是提振市(shi)场信(xin)(xin)心的关键所(suo)在。如何找到(dao)有效(xiao)措施，真(zhen)正实现“平衡”、“企稳”和“一致(zhi)性(xing)”，值(zhi)得重点探讨。

投融资动态平衡关键在于让中长期资金“愿意来”

国常会提(ti)到，要进(jin)一步健全资(zi)本市(shi)场基础制(zhi)度，更加注重投融资(zi)动态平衡，大力(li)提(ti)升上市(shi)公司(si)质量和投资(zi)价值(zhi)，加大中(zhong)长期资(zi)金入市(shi)力(li)度，增(zeng)强市(shi)场内(nei)在稳定(ding)性。

具体来看(kan)，要把促进(jin)(jin)投融资(zi)动态平(ping)衡(heng)放在更加(jia)突出位(wei)置，统筹(chou)一二级(ji)市(shi)(shi)场协调发展。加(jia)快推(tui)进(jin)(jin)提(ti)升(sheng)上市(shi)(shi)公司质量行动，优化(hua)完(wan)善分红、回购、股东增持(chi)等制度(du)机制，提(ti)升(sheng)上市(shi)(shi)公司价值(zhi)源泉。大(da)力推(tui)进(jin)(jin)投资(zi)端改革(ge)，加(jia)大(da)力度(du)引导中长期资(zi)金入市(shi)(shi)。

真正实现投融资动(dong)态平(ping)衡，无疑(yi)需要从(cong)融资和(he)投资两端入手(shou)。

首先，从(cong)投资端来看，尽管自2023年(nian)8月(yue)(yue)27日证监(jian)会明(ming)确(que)表示(shi)阶段性(xing)收紧IPO上市(shi)节奏(zou)后，企业上市(shi)速(su)度明(ming)显放缓，但2023年(nian)沪深北交(jiao)易所仍有(you)上市(shi)新股(gu)313只，融资额高(gao)达3564亿元人民(min)币，领(ling)跑全球；与之相对(dui)，退市(shi)企业仅有(you)46家；与此同(tong)时(shi)，下半年(nian)每月(yue)(yue)定增(zeng)再(zai)融资规模(mo)均超过了当月(yue)(yue)IPO募资规模(mo)。

对此，国(guo)金证券首(shou)席经济学(xue)家赵(zhao)伟建议，在市(shi)场情绪相对低迷阶段，适当平衡上市(shi)与退(tui)市(shi)企(qi)业数(shu)量，保证上市(shi)企(qi)业数(shu)量基本稳定、融(rong)(rong)资(zi)与再融(rong)(rong)资(zi)需求(qiu)对市(shi)场的冲击可(ke)控(kong)。

“短期看(kan)，通过非(fei)常规手段进行一(yi)二(er)级市(shi)场(chang)(chang)逆周期调节，是(shi)稳(wen)定信(xin)心(xin)必要的手段。”清华(hua)大(da)学(xue)五(wu)道口金融学(xue)院(yuan)副院(yuan)长田轩如(ru)此告诉(su)记者。在他看(kan)来，要想夯实(shi)信(xin)心(xin)基础(chu)、使资本市(shi)场(chang)(chang)行稳(wen)致(zhi)远(yuan)，关键还(hai)是(shi)坚守“建制度、不干预、零(ling)容(rong)忍”9字方针，一(yi)是(shi)要始终沿着市(shi)场(chang)(chang)化(hua)方向去(qu)(qu)发展(zhan)资本市(shi)场(chang)(chang)，不要倒退；二(er)是(shi)要坚持法治(zhi)化(hua)，健全法治(zhi)保障，提高违(wei)(wei)法成(cheng)本，对违(wei)(wei)法违(wei)(wei)规行为(wei)“零(ling)容(rong)忍”。三是(shi)要着力于强化(hua)公(gong)司治(zhi)理，提升上市(shi)公(gong)司质量，让我(wo)国(guo)资本市(shi)场(chang)(chang)高质量完(wan)成(cheng)以(yi)融资市(shi)场(chang)(chang)为(wei)主到投融资动态平(ping)衡市(shi)场(chang)(chang)的转变，真(zhen)正让投资者安心(xin)、放心(xin)、去(qu)(qu)投资资本市(shi)场(chang)(chang)。

其次(ci)，从(cong)投资端来看，吸(xi)引中长期(qi)资金入(ru)市是关键。中长期(qi)资金入(ru)市，又分为“需要来”和“愿意来”两(liang)种(zhong)情况，前者可以解燃眉之(zhi)(zhi)急，后者方为长久之(zhi)(zhi)计。

如何让中长期资金“愿意来”？

在田轩看来，核心在于为中(zhong)长(zhang)期资金入市(shi)(shi)营造愿意来、愿意留下(xia)的(de)市(shi)(shi)场环境(jing)；要聚焦预(yu)期，而稳预(yu)期的(de)关键在于优化(hua)制(zhi)度(du)供(gong)给，引育(yu)并重。从“引”的(de)角(jiao)(jiao)度(du)看，应以市(shi)(shi)场化(hua)、法(fa)治化(hua)为支柱，持续构(gou)建“愿意来、留得住(zhu)”的(de)市(shi)(shi)场环境(jing)。从“育(yu)”的(de)角(jiao)(jiao)度(du)说，着眼于制(zhi)度(du)供(gong)给的(de)优化(hua)，为中(zhong)长(zhang)期资金提供(gong)能够扎根(gen)发芽生长(zhang)的(de)土壤。

赵伟认为，一方(fang)面，需(xu)要加(jia)大上市公司分红(hong)力度。另一方(fang)面，由于中长期资金通常(chang)有稳健保值增值的要求，引导中长期资金入(ru)市，也需(xu)要考(kao)虑到(dao)权益(yi)类资产短期波动较(jiao)大的特点。

比如，优化考核(he)(he)机制，鼓励和引导(dao)年金(jin)为代表的中(zhong)长(zhang)(zhang)期资金(jin)考核(he)(he)周期拉长(zhang)(zhang)至(zhi)3年，采用滚动收益率考核(he)(he)。如此更有利于(yu)中(zhong)长(zhang)(zhang)期资金(jin)投资框架和交易行(xing)为的稳健性，同(tong)时有利于(yu)资本市场的长(zhang)(zhang)期稳定发展。

值得一提的(de)是(shi)，根据(ju)证监会机构(gou)(gou)司(si)(si)副司(si)(si)长林晓征(zheng)介绍，目前(qian)，证监会正在(zai)研究制(zhi)定《资(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)场(chang)投资(zi)(zi)端改革行动(dong)方案》，作为未(wei)来一段时(shi)期统(tong)筹解决(jue)资(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)场(chang)中长期资(zi)(zi)金供给不足等问题(ti)的(de)行动(dong)纲要(yao)。总的(de)思路是(shi)，以(yi)加大中长期资(zi)(zi)金引入力(li)度为重点，以(yi)优化资(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)场(chang)投资(zi)(zi)生态(tai)为基础，以(yi)建设一流投资(zi)(zi)机构(gou)(gou)为抓手，全面推进(jin)资(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)场(chang)投资(zi)(zi)端改革，着(zhe)力(li)提高投资(zi)(zi)者长期回报，促(cu)进(jin)资(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)场(chang)与(yu)实体(ti)经济(ji)、居(ju)民(min)财富的(de)良性循环。

值得注意的是，与国(guo)外(wai)相比(bi)，我国(guo)投(tou)资端存在一大特殊国(guo)情：散户投(tou)资者占比(bi)高。公开数(shu)(shu)据显示，我国(guo)资本市场散户约(yue)占投(tou)资者总数(shu)(shu)的95%，交易量也达到总交易量的80%以上。

众所周(zhou)知，相较(jiao)于专业机构投资者(zhe)，散户(hu)投资者(zhe)更易被“带情绪”“割(ge)韭菜”，对此可(ke)以采取哪些针对性措施？

田轩建议，从(cong)短期看(kan)，应该呵护好(hao)资(zi)本(ben)市场的主(zhu)力，加强中小投(tou)(tou)资(zi)者保护。一方面，完善我国(guo)的集体诉(su)讼(song)制度(du)，降低中小投(tou)(tou)资(zi)者参(can)与(yu)集体诉(su)讼(song)的条件(jian)和成本(ben)。另一方面，在资(zi)本(ben)市场设立举报(bao)人制度(du)，针对财(cai)务造假、欺诈发行、内幕交(jiao)易等资(zi)本(ben)市场违(wei)(wei)法违(wei)(wei)规行为，鼓(gu)励资(zi)本(ben)市场内部(bu)人举报(bao)。

从长期看，应该着眼于提升投资标的的质量(liang)，以法治(zhi)化(hua)为(wei)核心，敬畏(wei)和尊重(zhong)市(shi)(shi)场在资源配置(zhi)中的核心作(zuo)用，强化(hua)公司(si)内外部治(zhi)理，提升上市(shi)(shi)公司(si)的质量(liang)。

不过，近(jin)年来，我国(guo)散(san)户投(tou)资(zi)者(zhe)持仓(cang)占比已经形(xing)成下降态势。根据赵(zhao)伟介绍，2017到(dao)2021年初的(de)大市(shi)值行情，个人投(tou)资(zi)者(zhe)多转向投(tou)资(zi)于公募基金、间接投(tou)资(zi)于A股。

赵伟建(jian)议散户投资者理性入场，长期来看借助专(zhuan)业(ye)投资机(ji)构间(jian)接入市，把专(zhuan)业(ye)的(de)事情交给专(zhuan)业(ye)的(de)人(ren)打理，符(fu)合其他资本市场过去数十(shi)年发展趋势；同时，也需要(yao)充分考虑到自(zi)身的(de)风险承受能(neng)力。

稳市场先要稳住经济预期

“采取更加有力有效措施，着(zhe)力稳市场(chang)、稳信心”，同(tong)样是国常会关于资本市场(chang)部署的重点之一。

实际上，自2023年7月(yue)24日中央政(zheng)治局(ju)会(hui)议明确提出“要活跃资(zi)(zi)本市场，提振投资(zi)(zi)者信心”以来，证监会(hui)已(yi)经(jing)从(cong)投资(zi)(zi)端、融资(zi)(zi)端、交易端、改革(ge)端等(deng)各(ge)方面(mian)推出了一揽子政(zheng)策(ce)措(cuo)施。

包括先后推出阶段性收紧IPO和(he)(he)再(zai)融(rong)资节(jie)奏、调(diao)整(zheng)融(rong)资融(rong)券业务保证金比例、从严(yan)规范股(gu)份(fen)减持、降(jiang)低证券交(jiao)易经手费、健全上市公(gong)司分(fen)红、回(hui)购和(he)(he)股(gu)东增(zeng)持机制等重要举措。

特(te)别(bie)是有关(guan)部门出台(tai)减(jian)半征收印花税、实施国有保(bao)险(xian)机构(gou)长周期(qi)考(kao)核、调降保(bao)险(xian)资金权益投(tou)资风险(xian)因(yin)子等关(guan)键性措施，力(li)度之(zhi)大近(jin)年来罕见(jian)。

然而(er)，当(dang)前A股依旧反复磨(mo)底，市场(chang)亟待企稳、信心急需提振(zhen)。

怎样才能稳得住？

在赵伟看来，当经济预(yu)期(qi)(qi)稳住(zhu)，市场(chang)预(yu)期(qi)(qi)自(zi)然就会(hui)稳住(zhu)。而经济预(yu)期(qi)(qi)的企稳，需(xu)要加大稳增长支(zhi)(zhi)持(chi)力度(du)、充分发(fa)挥好“火车头”带动作用，以更明确的维稳信号（如更大量级的财政金融政策(ce)支(zhi)(zhi)持(chi)等(deng)）、更有力的“逆周(zhou)期(qi)(qi)”调(diao)控力度(du)（如推(tui)动一揽子产业扶(fu)持(chi)政策(ce)等(deng)），为非金融部门(men)的“休养生(sheng)息”，提供持(chi)续稳定的需(xu)求(qiu)支(zhi)(zhi)撑和信心(xin)支(zhi)(zhi)持(chi)。

田(tian)轩建议短期(qi)采(cai)取具有弹性的(de)(de)逆周(zhou)期(qi)调节(jie)工(gong)具，如加(jia)快(kuai)推(tui)出万亿级的(de)(de)平(ping)准基(ji)金，短期(qi)内(nei)(nei)平(ping)抑非理性剧烈波动、稳定市场；长期(qi)聚焦于(yu)资(zi)本市场内(nei)(nei)功的(de)(de)修炼：以全面推(tui)行注册制为引领加(jia)快(kuai)推(tui)动资(zi)本市场生态系统的(de)(de)重塑，强(qiang)化公(gong)司(si)(si)治理，提升上(shang)市公(gong)司(si)(si)的(de)(de)质量。

避免宏观政策分解误读

本次国常会有关资本市场部署，与过去存(cun)在较大差异的一点在于，强调宏观政策取(qu)向一致(zhi)性。

会(hui)议指出(chu)，要增强(qiang)宏观政策(ce)取向一致性，加强(qiang)政策(ce)工(gong)具(ju)创新的(de)协调配合，巩固和增强(qiang)经(jing)济回升向好态势，促进资本市场(chang)平稳(wen)健康发展(zhan)。

在相关专家看来(lai)，这体(ti)现(xian)了坚持经(jing)济(ji)和(he)(he)金(jin)融一盘棋思想。去年中央经(jing)济(ji)工作会议就提(ti)出(chu)，要增强(qiang)宏观政(zheng)(zheng)策(ce)取向一致(zhi)性(xing)，把(ba)非经(jing)济(ji)性(xing)政(zheng)(zheng)策(ce)纳入(ru)宏观政(zheng)(zheng)策(ce)取向一致(zhi)性(xing)评估(gu)，强(qiang)化政(zheng)(zheng)策(ce)统筹，确保同向发力、形成合力。资(zi)本市场运行是基本面(mian)(mian)(mian)、政(zheng)(zheng)策(ce)面(mian)(mian)(mian)、资(zi)金(jin)面(mian)(mian)(mian)、情绪面(mian)(mian)(mian)和(he)(he)外部环境(jing)变化的镜(jing)像反映(ying)。

看待资(zi)本(ben)市(shi)场问题，要坚持系统性思维，跳出资(zi)本(ben)市(shi)场看资(zi)本(ben)市(shi)场。促进资(zi)本(ben)市(shi)场平稳健康(kang)发(fa)展，需(xu)要宏观(guan)管理部门、金融(rong)管理部门、地(di)方政府等(deng)各方面(mian)协同(tong)努力，积极营造(zao)良好(hao)资(zi)本(ben)市(shi)场发(fa)展宏观(guan)环(huan)境。

如何增强宏观政策取向一致性？

赵伟认为，需要加强协调配(pei)合。对于市场(chang)广泛关注的信(xin)息，可以通过新闻发(fa)布会或政策指导文件等形式，给予公开回应，提(ti)振信(xin)心。

田轩则(ze)做出了更为(wei)具体的分析。他提(ti)到，实践(jian)中，应注意避免宏观(guan)政策分解谬误，降(jiang)低不(bu)确定(ding)性(xing)对(dui)于市场的冲击。

对此(ci)，首(shou)先在宏观政策制(zhi)定阶段，通过建立完善制(zhi)定者与相关各方的沟(gou)通机制(zhi)，从源头上杜绝(jue)政策曲解的发(fa)生(sheng)。

其次，关(guan)注市场主(zhu)体，重视市场信息(xi)，建立政府(fu)和企业间(jian)长效政策(ce)协商反馈机制，提高(gao)政策(ce)可(ke)预见性。

再(zai)者，充分(fen)利用信息技术和大数(shu)据(ju)优势(shi)，构建(jian)高(gao)频次、多行业的宏(hong)观(guan)经济运行监(jian)控系(xi)统，提(ti)高(gao)政策执行的科学(xue)性和全(quan)局性。

与此同时(shi)，重视资本(ben)市场(chang)参与者在传递(di)政策信(xin)息(xi)中(zhong)的重要(yao)价(jia)值。

此外(wai)，加强高校等独立第三方智(zhi)库(ku)建设(she)，提高政(zheng)策(ce)的公共能见(jian)度、共识度和影响力。