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2月8日，人民银(yin)行发布《2023年(nian)第四(si)季度中国货币政(zheng)(zheng)策执行报告》（以下简(jian)称《报告》）。在系统回(hui)顾一(yi)年(nian)来(lai)政(zheng)(zheng)策及(ji)成效、全面分析(xi)当前经济(ji)(ji)金融(rong)形(xing)势(shi)的基(ji)础上，阐释(shi)了下阶段政(zheng)(zheng)策取向及(ji)重点，释(shi)放了积(ji)极信号，未(wei)来(lai)人民银(yin)行对经济(ji)(ji)回(hui)升(sheng)向好依(yi)然有望保持(chi)较强政(zheng)(zheng)策支持(chi)力度。

“人民(min)银(yin)行两(liang)(liang)次降(jiang)准(zhun)、两(liang)(liang)次降(jiang)息，年(nian)(nian)末社(she)会融(rong)资(zi)规模(mo)和(he)M2增(zeng)速(su)分(fen)(fen)别为9.5%和(he)9.7%，明(ming)显高于经济增(zeng)速(su)。”业内专(zhuan)家(jia)表(biao)示，2024年(nian)(nian)伊始，货币政策及时出手，继(ji)续稳好市(shi)场、稳住(zhu)预期，2月5日降(jiang)准(zhun)0.5个(ge)百分(fen)(fen)点(dian)(dian)，保(bao)持(chi)流动性(xing)合理充(chong)裕；降(jiang)低支农支小再贷款、再贴现利率0.25个(ge)百分(fen)(fen)点(dian)(dian)，推动社(she)会综合融(rong)资(zi)成本稳步下(xia)行。《金融(rong)时报》记者(zhe)从(cong)主要银(yin)行了解到，开年(nian)(nian)1月信(xin)贷需求旺(wang)盛，各地大项目开工(gong)意愿(yuan)较强，金融(rong)支持(chi)力度持(chi)续稳固。

值得关注的是，本(ben)次《报告》提出，合(he)理把(ba)(ba)握(wo)债券与信贷两个最(zui)大融资市场的关系，准确把(ba)(ba)握(wo)货币信贷供需规律(lv)和新特点。究竟该如何(he)理解“两个把(ba)(ba)握(wo)”？

合理把握

两个最大融资市场的关系

对(dui)下阶(jie)段货币政策，《报(bao)告》的(de)表述沿用(yong)了中央经(jing)(jing)济(ji)(ji)工(gong)作会(hui)(hui)议要求，“保持社会(hui)(hui)融资规模(mo)、货币供应量同(tong)经(jing)(jing)济(ji)(ji)增(zeng)长(zhang)和价(jia)格水平预(yu)期目标相匹配(pei)”，将有力支持实现2024年经(jing)(jing)济(ji)(ji)社会(hui)(hui)发展目标。

对(dui)于如何理解(jie)“相匹(pi)配”，业内(nei)人(ren)士认为，这一表述明确将(jiang)经济增长和(he)价格(ge)水平都体现出来，同时还考虑了(le)预(yu)期因(yin)素，有利(li)于统筹经济和(he)物(wu)价两方面(mian)目标，匹(pi)配的锚更清晰(xi)，可以更好地引导和(he)稳定预(yu)期。

具体(ti)来看(kan)，“相匹(pi)(pi)配(pei)”的(de)(de)内涵可以从(cong)以下几个(ge)角度合理(li)把握。有专(zhuan)家(jia)解释称，“相匹(pi)(pi)配(pei)”不意味着“完全相等”。社(she)会融(rong)资规(gui)模和M2增(zeng)速(su)取决于(yu)宏观(guan)(guan)形势和调控需(xu)要(yao)，在经济(ji)动(dong)能(neng)趋弱时(shi)(shi)比名义(yi)经济(ji)增(zeng)速(su)适当(dang)高(gao)一些，在经济(ji)过热时(shi)(shi)差距(ju)收窄乃(nai)至(zhi)低一些，这是逆(ni)周期(qi)调节的(de)(de)需(xu)要(yao)。同(tong)时(shi)(shi)，专(zhuan)家(jia)提示，“相匹(pi)(pi)配(pei)”要(yao)拉长(zhang)时(shi)(shi)间、跨越周期(qi)看(kan)。匹(pi)(pi)配(pei)是中长(zhang)期(qi)概念，不是每(mei)个(ge)季(ji)(ji)度甚至(zhi)每(mei)个(ge)月都要(yao)匹(pi)(pi)配(pei)。近两年金融(rong)数(shu)(shu)据持续领先于(yu)经济(ji)数(shu)(shu)据，未(wei)来随着宏观(guan)(guan)经济(ji)恢(hui)复向好(hao)，经济(ji)与金融(rong)增(zeng)速(su)间的(de)(de)缺口有望逐步弥合。此外，要(yao)更(geng)多(duo)从(cong)贷款累(lei)积增(zeng)量评判(pan)金融(rong)支(zhi)持力度。个(ge)别月份的(de)(de)增(zeng)量易受基数(shu)(shu)、季(ji)(ji)节规(gui)律、考核监管等多(duo)重因素扰动(dong)，累(lei)积增(zeng)量能(neng)更(geng)客观(guan)(guan)全面反映(ying)一段时(shi)(shi)期(qi)的(de)(de)支(zhi)持力度大小。

值得关注的(de)(de)是，本次《报(bao)告(gao)》特别强调要(yao)保持(chi)融(rong)资和货币总量(liang)合理增(zeng)长，合理把(ba)握债券与(yu)信贷(dai)两个最大融(rong)资市场的(de)(de)关系。“这意味(wei)着主要(yao)金(jin)融(rong)总量(liang)指标关注的(de)(de)侧重点出现变(bian)化。”一位业内人士(shi)对《金(jin)融(rong)时报(bao)》记者解释，融(rong)资支持(chi)并不仅仅局限于信贷(dai)，较之(zhi)于间(jian)接融(rong)资，债券等(deng)直接融(rong)资渠道实际上更有效率，两者也都体(ti)现了金(jin)融(rong)体(ti)系对实体(ti)部门的(de)(de)支持(chi)，考察金(jin)融(rong)支持(chi)需要(yao)合并看待。

而且，该业内人(ren)士谈到(dao)，在增强宏观(guan)政(zheng)策(ce)取(qu)向一致性(xing)的导向下，当前财政(zheng)、产业等宏观(guan)政(zheng)策(ce)效果会体现到(dao)政(zheng)府债券、企业债券、股权(quan)等融资中，直接融资发展也与科技创新、新动能等更为适配，对货币信(xin)贷需求产生良性(xing)替代，合并考察(cha)也有(you)利于避免对货币金(jin)融条件的误(wu)读(du)。

具(ju)体(ti)到(dao)如何做，《报(bao)告(gao)》指出，货币政(zheng)策要加强与财政(zheng)政(zheng)策的(de)协调配合(he)，保障政(zheng)府债券(quan)顺利发行；按照(zhao)大(da)力(li)发展(zhan)直接融(rong)资的(de)要求，进一(yi)步(bu)优化融(rong)资结构(gou)，继续推(tui)动公司信用类(lei)债券(quan)和金融(rong)债券(quan)市(shi)场(chang)发展(zhan)。信贷(dai)方面，支持(chi)金融(rong)机构(gou)围绕九大(da)重点任务，积极挖掘信贷(dai)需求和项(xiang)目储备，保持(chi)贷(dai)款合(he)理增长。

准确把握

货(huo)币(bi)信贷供(gong)需规律和(he)新特点

2023年中央金融工(gong)作会议已经明确(que)提出要“准确(que)把握货币(bi)信贷供需(xu)规律和新特点”，本次《报告》以专栏形式(shi)对于如何理解(jie)新规律新特点、未来如何应对进行(xing)了解(jie)读。

业内人(ren)士总结(jie)，对供需规律和新(xin)特(te)点(dian)可从三个方面加以理(li)解：

一是随着经(jing)济结构转型。过去比重较(jiao)高的(de)传统贷款(kuan)(kuan)(kuan)动能趋势(shi)性(xing)转弱(ruo)，房地(di)产市(shi)场从过去的(de)总量供不应求转向供求总体平(ping)衡，商品房销(xiao)售中枢(shu)放缓，相应房地(di)产贷款(kuan)(kuan)(kuan)需求也会(hui)下降；地(di)方债务(wu)化解稳步推(tui)进，低效(xiao)的(de)政府投(tou)资项目减少，融资平(ping)台贷款(kuan)(kuan)(kuan)也会(hui)减少。普惠小(xiao)微贷款(kuan)(kuan)(kuan)、“三农(nong)”等(deng)的(de)信贷投(tou)放则依然较(jiao)多，金融需要支持的(de)领域力(li)度未减。

二是(shi)信(xin)贷(dai)供需(xu)(xu)方强弱(ruo)关系转换。“以(yi)前(qian)项目缺(que)贷(dai)款，现在银(yin)(yin)行(xing)缺(que)项目，很多银(yin)(yin)行(xing)都面临资产荒，信(xin)贷(dai)有效(xiao)需(xu)(xu)求不足(zu)。”有专(zhuan)家告诉记者，近年来(lai)，先进制造、绿色(se)低(di)碳等新动能(neng)(neng)贷(dai)款快速(su)增长(zhang)，较好(hao)填补(bu)了(le)(le)部分(fen)传统动能(neng)(neng)贷(dai)款走弱(ruo)留下的(de)空间，优化了(le)(le)信(xin)贷(dai)结构(gou)，提升(sheng)了(le)(le)服务(wu)质效(xiao)。根据人民银(yin)(yin)行(xing)公布数(shu)据，目前(qian)金融对实体经济的(de)支持(chi)稳固、有效(xiao)，尤其是(shi)信(xin)贷(dai)结构(gou)不断优化，新动能(neng)(neng)贷(dai)款持(chi)续较快增长(zhang)。普惠小微、科技(ji)型中小企业(ye)、制造业(ye)中长(zhang)期、绿色(se)贷(dai)款余(yu)额保持(chi)着20%至30%的(de)较高(gao)增速(su)，均明显高(gao)于贷(dai)款整体增速(su)。

三(san)是加快直(zhi)接(jie)融(rong)资(zi)(zi)发展也会不断优化融(rong)资(zi)(zi)结构。科(ke)技创(chuang)新(xin)、数字经济等新(xin)兴产业具有高风险、高回报特点，与直(zhi)接(jie)融(rong)资(zi)(zi)更相(xiang)适配(pei)。未来(lai)随着资(zi)(zi)本市(shi)场稳步发展、直(zhi)接(jie)融(rong)资(zi)(zi)占比(bi)上升，对贷款会产生良性替代(dai)效应。2023年(nian)新(xin)增社会融(rong)资(zi)(zi)规模中(zhong)政府债(zhai)券(quan)、企业债(zhai)券(quan)、股票合计占比(bi)已超三(san)成(cheng)。

“总体看，经(jing)济(ji)结构(gou)转型(xing)给信(xin)贷(dai)增长和信(xin)贷(dai)结构(gou)带来(lai)深(shen)刻变化(hua)。未来(lai)要合理把握金融(rong)发展规律，完(wan)善金融(rong)宏观调控。”受访专(zhuan)家对《金融(rong)时报》记(ji)者表示，根据《报告(gao)》，要准确把握货币信(xin)贷(dai)供(gong)需规律和新特点，着力(li)提升(sheng)贷(dai)款使(shi)用效率，合理评价金融(rong)支(zhi)持的(de)力(li)度。

对于下一步如何(he)做，《报告》也提出要(yao)优(you)化增(zeng)量，盘活存量。“要(yao)引导金(jin)融机构(gou)把更(geng)多金(jin)融资源投向(xiang)重点(dian)领域，挖掘信(xin)贷需求和项目(mu)储备。同时，要(yao)重视(shi)盘活存量，推(tui)动必要(yao)的市场化出清，盘活被低效占用(yong)的信(xin)贷资源，此外还要(yao)提升效率，部分贷款(kuan)到期收回后可以再(zai)利用(yong)，投向(xiang)更(geng)高效率的经营主体。”业(ye)内专(zhuan)家建议。

此外，考(kao)察金融支持力度也要(yao)解决好(hao)“看什么”的(de)(de)问题。《报告》将此总(zong)结为三个多(duo)看，即(ji)多(duo)看利率(lv)下降(jiang)的(de)(de)成效、多(duo)看科技创新、绿色(se)发(fa)展、中小微(wei)企(qi)(qi)业(ye)等重点领域(yu)的(de)(de)金融支持力度和多(duo)看涵盖(gai)直接融资(zi)(zi)的(de)(de)社会(hui)(hui)融资(zi)(zi)规模(mo)。“因为利率(lv)由(you)信(xin)贷(dai)供需(xu)(xu)关系决定(ding)，社会(hui)(hui)综合融资(zi)(zi)成本稳中有降(jiang)，说明(ming)实体经济信(xin)贷(dai)需(xu)(xu)求是被合理满(man)足(zu)的(de)(de)。而科技创新、绿色(se)发(fa)展、中小微(wei)企(qi)(qi)业(ye)等重点领域(yu)的(de)(de)融资(zi)(zi)需(xu)(xu)求需(xu)(xu)要(yao)优(you)化有效满(man)足(zu)。”该业(ye)内(nei)人士分(fen)析称。