国产精品99

　　证(zheng)券时报记者 孙翔峰

　　债(zhai)券市场仍然维持强(qiang)势走势。昨日，国债(zhai)期货整体高(gao)开低走，但是(shi)30年(nian)期主力合(he)约仍上涨了0.41%，创(chuang)上市以(yi)来新高(gao)。不过(guo)，10年(nian)期主力合(he)约收跌(die)0.01%报(bao)103.85元，5年(nian)期主力合(he)约跌(die)0.06%。

　　机构人士接(jie)受证(zheng)券(quan)(quan)时报(bao)(bao)记者采访(fang)时表(biao)示，经济基本面现实和预(yu)(yu)期偏弱，叠加超预(yu)(yu)期的(de)降准和LPR（贷款市场报(bao)(bao)价利率）非对(dui)称调降，市场对(dui)货币政(zheng)策继续(xu)宽(kuan)松(song)的(de)预(yu)(yu)期较强(qiang)，带动债市持续(xu)走牛。与此同(tong)时，交易(yi)型(xing)资金更(geng)多流向债券(quan)(quan)市场，支撑债市持续(xu)上涨。

　　流(liu)动性(xing)宽松推升债市(shi)

　　债券牛(niu)市(shi)已经持续(xu)了很长(zhang)时间。春(chun)节后的第一(yi)(yi)个(ge)交易周(zhou)，10年期(qi)(qi)国(guo)债期(qi)(qi)货主(zhu)力(li)(li)合(he)约(yue)累计上(shang)涨0.40%。进入本周(zhou)以后，债券的强(qiang)势表(biao)现仍然继续(xu)。本周(zhou)一(yi)(yi)，国(guo)债现货、期(qi)(qi)货集体收涨，30年期(qi)(qi)主(zhu)力(li)(li)合(he)约(yue)涨0.56%，10年期(qi)(qi)主(zhu)力(li)(li)合(he)约(yue)涨0.07%，5年期(qi)(qi)主(zhu)力(li)(li)合(he)约(yue)涨0.03%；10年期(qi)(qi)国(guo)债到(dao)期(qi)(qi)收益率盘中下行至2.375%，创历史新低。

　　“近(jin)期债(zhai)市的(de)强势(shi)表(biao)现主要反映市场对基本面(mian)偏弱和货币(bi)政(zheng)策将进一步(bu)宽松的(de)预期。”东方金诚研究(jiu)发(fa)展部高级分析师(shi)冯琳(lin)在接受(shou)证券时(shi)报记(ji)者采访时(shi)表(biao)示。

　　流动性宽松奠定了(le)债券牛市的(de)(de)基(ji)本面(mian)。2月(yue)20日(ri)，央行(xing)公布的(de)(de)1年期(qi)LPR维持不变，5年期(qi)以上(shang)LPR下(xia)调(diao)(diao)25个基(ji)点(dian)。虽然市场(chang)对此(ci)次LPR下(xia)调(diao)(diao)有所预期(qi)，但下(xia)调(diao)(diao)幅(fu)度(du)远大(da)(da)于市场(chang)预期(qi)的(de)(de)约(yue)10个基(ji)点(dian)。自2019年8月(yue)LPR改革以来，此(ci)次5年期(qi)LPR下(xia)调(diao)(diao)25个基(ji)点(dian)创下(xia)史(shi)上(shang)最(zui)大(da)(da)的(de)(de)调(diao)(diao)整幅(fu)度(du)。

　　在更早(zao)之前的(de)2月5日，央(yang)行下调存款准(zhun)备金率(lv)0.5个(ge)百(bai)分点(dian)(dian)，向市场提供长(zhang)期流动性1万(wan)亿元。2022年(nian)4月以来(lai)的(de)四(si)轮操作(zuo)中，央(yang)行单次降(jiang)准(zhun)幅度收窄至(zhi)25个(ge)基(ji)点(dian)(dian)，而(er)本(ben)次降(jiang)准(zhun)幅度扩大至(zhi)50个(ge)基(ji)点(dian)(dian)，降(jiang)准(zhun)的(de)时点(dian)(dian)和(he)规模均较大超(chao)出市场预期。

　　机构对货币政策

　　继续宽松预期较(jiao)强

　　“经济(ji)基(ji)本面(mian)现实(shi)和(he)预期(qi)(qi)偏弱，叠加(jia)超预期(qi)(qi)的(de)50个(ge)基(ji)点降(jiang)准(zhun)和(he)LPR的(de)25个(ge)基(ji)点非(fei)对(dui)称(cheng)调(diao)降(jiang)，市场对(dui)货币政策继续宽松的(de)预期(qi)(qi)较强。”中证(zheng)鹏元研发部(bu)研究(jiu)员李席(xi)丰(feng)对(dui)记者表示。

　　中信(xin)证券首席经济(ji)学(xue)家明(ming)明(ming)也表示(shi)，节(jie)后国债期(qi)货(huo)市(shi)场走强(qiang)的(de)主要(yao)原因在(zai)于(yu)，节(jie)前降准落地而(er)节(jie)后现(xian)金回流，市(shi)场流动性较(jiao)为宽松，市(shi)场对(dui)于(yu)后续商业银行(xing)存(cun)款进一步降息(xi)的(de)预期(qi)较(jiao)强(qiang)。此(ci)外，2023年四季度(du)货(huo)币(bi)政策报告对(dui)于(yu)宽货(huo)币(bi)取向的(de)表述仍然(ran)积(ji)极，市(shi)场对(dui)于(yu)后续货(huo)币(bi)政策继续加力(li)的(de)预期(qi)较(jiao)为明(ming)确。

　　值得注意的(de)是(shi)，机构的(de)持(chi)续(xu)抢(qiang)购也是(shi)当下“债牛(niu)”的(de)重要因(yin)素(su)。

　　“流动性泛(fan)滥导致机构资产欠配，居民风(feng)险偏(pian)好(hao)下降使流动性大量涌入存(cun)款(kuan)、保险及(ji)理财，各(ge)类机构受制于各(ge)项(xiang)考核及(ji)指标，扎堆把(ba)利(li)(li)率(lv)债(zhai)作为(wei)配置交(jiao)易利(li)(li)器，引发(fa)本(ben)轮国债(zhai)收(shou)益率(lv)持续下行(xing)。”国金证(zheng)券固定收(shou)益首席分(fen)析师樊信江对证(zheng)券时报记者表示。

　　国元证券首席宏(hong)观分析师杨为(wei)敩也(ye)认为(wei)，“当(dang)前剩余流动性现象(xiang)非常显著(zhu)，货币政策给(ji)了钱，银行(xing)的信用(yong)投放上不来(lai)，因(yin)此，钱都梗阻在(zai)(zai)银行(xing)间(jian)，于是银行(xing)对债(zhai)券的配置需求(qiu)明(ming)显增(zeng)加。银行(xing)的净(jing)息差很(hen)低，也(ye)倒逼(bi)银行(xing)在(zai)(zai)债(zhai)券上加杠(gang)杆，目前看，委(wei)外及类委(wei)外资金有抬头之(zhi)势，这造成整体(ti)系(xi)统的杠(gang)杆提升。”

　　长债表现更为亮眼(yan)

　　本(ben)轮债券(quan)牛市的一个突出特点就是(shi)，长债表(biao)现更为亮眼。30年期(qi)国债活(huo)跃(yue)券(quan)和10年期(qi)国债活(huo)跃(yue)券(quan)收(shou)益(yi)率都在(zai)不断触摸历(li)史低点，30年期(qi)国债期(qi)货主力合约更是(shi)屡(lv)创新高。

　　“长(zhang)(zhang)(zhang)端(duan)、超长(zhang)(zhang)(zhang)端(duan)大幅上涨，本(ben)质在定(ding)价未(wei)来流(liu)动性(xing)宽(kuan)松及(ji)(ji)未(wei)来利(li)(li)率中枢下移。”樊信(xin)江表示，1月降准后PSL（抵押补充贷(dai)款(kuan)）投放给(ji)予了市(shi)场(chang)一(yi)定(ding)流(liu)动性(xing)，但由于(yu)市(shi)场(chang)出于(yu)对防止资金空转及(ji)(ji)中美汇率因素(su)考虑，短端(duan)并未(wei)兑(dui)现(xian)(xian)流(liu)动性(xing)大幅宽(kuan)松现(xian)(xian)实(shi)，央(yang)行(xing)政(zheng)策利(li)(li)率也(ye)并未(wei)进一(yi)步下调，因此(ci)受未(wei)来流(liu)动性(xing)宽(kuan)松强预期及(ji)(ji)当(dang)前(qian)政(zheng)策利(li)(li)率尚未(wei)兑(dui)现(xian)(xian)的弱现(xian)(xian)实(shi)影响，债(zhai)市(shi)长(zhang)(zhang)(zhang)端(duan)及(ji)(ji)超长(zhang)(zhang)(zhang)端(duan)表现(xian)(xian)更为出色。

　　李席丰也表示(shi)，长(zhang)期债券(quan)上涨更(geng)为快(kuai)速，反(fan)映了市场对(dui)长(zhang)期经济偏(pian)低和货币政(zheng)策更(geng)宽松的预(yu)期，资(zi)产欠配下市场更(geng)加偏(pian)好长(zhang)久期、收益率更(geng)高(gao)的30年(nian)期国债。

　　华泰证券固收首席张继(ji)强团队则认为，30年期国债快速上涨超投(tou)资(zi)者(zhe)预期的原因，可(ke)能在(zai)于市(shi)场预期较(jiao)为一(yi)致，利率大方向未逆转，调整提(ti)供(gong)买(mai)入(ru)机会，且调整幅(fu)度有(you)(you)限。拉久(jiu)期既(ji)可(ke)获得较(jiao)高的持有(you)(you)收益，又(you)有(you)(you)潜(qian)在(zai)的资(zi)本(ben)利得，且波(bo)动有(you)(you)限，一(yi)举(ju)多得。

　　不过，张(zhang)继强团队还列举(ju)了(le)更(geng)多的可能(neng)因(yin)素。比(bi)如(ru)，机构资产荒持(chi)续，不仅仅是城投债(zhai)，非标、存款也在(zai)萎缩或利率下行，保险和中(zhong)小银行被迫锁(suo)定长久(jiu)期资产。同时，机构业(ye)(ye)绩“赛马”，策略不极致就无法胜出(chu)，而久(jiu)期可能(neng)已经是唯一的策略。尽管一些投资组合综合杠杆(gan)率相同，但由(you)于拉(la)久(jiu)期和杠杆(gan)策略的选择不同，也会带来不小的业(ye)(ye)绩差异(yi)。尤其这一波利率下行，若使(shi)用30年(nian)超长债(zhai)拉(la)久(jiu)期，将(jiang)显著(zhu)增(zeng)加组合业(ye)(ye)绩。

　　不(bu)过(guo)，交(jiao)易策略的(de)(de)集中也让一(yi)些市(shi)场(chang)人士表(biao)示了(le)担心。“30年(nian)(nian)期(qi)国债(zhai)的(de)(de)久期(qi)杠杆在(zai)20倍左右，是久期(qi)杠杆非常(chang)高(gao)的(de)(de)品(pin)种。30年(nian)(nian)期(qi)国债(zhai)收(shou)益率只需要(yao)上行(xing)超过(guo)3个基点，则(ze)资本利得损失(shi)超过(guo)60个基点，这(zhei)已经超过(guo)了(le)30年(nian)(nian)期(qi)国债(zhai)与资金利率之间的(de)(de)利差。”开源(yuan)证券(quan)固定(ding)收(shou)益首席分(fen)析师陈曦(xi)表(biao)示，“当(dang)前极(ji)致(zhi)(zhi)的(de)(de)市(shi)场(chang)行(xing)情意味着(zhe)，市(shi)场(chang)一(yi)致(zhi)(zhi)预期(qi)30年(nian)(nian)期(qi)国债(zhai)的(de)(de)到期(qi)收(shou)益率只会(hui)下行(xing)、不(bu)会(hui)上行(xing)，这(zhei)么极(ji)致(zhi)(zhi)的(de)(de)一(yi)致(zhi)(zhi)性预期(qi)非常(chang)拥挤。”

　　“30年(nian)期国(guo)债(zhai)日益(yi)接近MLF（中(zhong)期借贷(dai)便利）利率还是让我们略感‘恐高’，当(dang)前30年(nian)期国(guo)债(zhai)和10年(nian)期国(guo)债(zhai)之(zhi)间的利差在纵(zong)向(xiang)和横向(xiang)上(shang)都处于低(di)位，利率下行也倒逼配置盘成为交易(yi)盘是不稳定因素。”张继强(qiang)表示。

　　对于债市后市整体走势，不少机(ji)构(gou)人士(shi)仍然保持了乐(le)观。樊信江认为，供给(ji)未(wei)发(fa)生(sheng)大(da)规模放量的情况下，“债牛(niu)”行情不会(hui)发(fa)生(sheng)大(da)规模调整，机(ji)构(gou)或(huo)将(jiang)继续抢跑。