国产精品99

当前，美(mei)联(lian)储6月(yue)降(jiang)息(xi)预期大概(gai)率“破灭”的话(hua)题备受(shou)关注。

分析人士(shi)称，美(mei)(mei)国(guo)就业市(shi)场(chang)表现(xian)强劲、去(qu)通胀(zhang)之路(lu)波折、美(mei)(mei)国(guo)金融市(shi)场(chang)波动风险可控等多因素叠加，使得美(mei)(mei)联储降(jiang)息的必(bi)要性降(jiang)低。展望美(mei)(mei)联储货币政(zheng)策走向，分析人士(shi)预计(ji)，美(mei)(mei)联储降(jiang)息时点有可能(neng)推迟至2024年(nian)四季(ji)度，也(ye)存在今(jin)年(nian)年(nian)内不降(jiang)息的可能(neng)。

● 本报记者 周璐璐

美联(lian)储降息必要性降低(di)

“市场之前普遍预计美(mei)联储(chu)将在6月开启降(jiang)息周期，现(xian)在看(kan)，预期要‘破灭’了。”随着美(mei)国(guo)3月CPI数据出炉，有业(ye)内人士向中国(guo)证(zheng)券报记(ji)者(zhe)如(ru)是表示。

据美国(guo)(guo)劳工部当地时间4月(yue)10日发布(bu)数(shu)据，今年(nian)3月(yue)美国(guo)(guo)消费者价(jia)格指数(shu)（CPI）同比上涨3.5%，涨幅(fu)较2月(yue)扩大了0.3个百分点，超过(guo)市场普(pu)遍预期的上涨3.4%。

数据发布后，美(mei)国(guo)(guo)国(guo)(guo)债(zhai)(zhai)收益率攀升，美(mei)国(guo)(guo)股市大幅(fu)下跌。分析(xi)人士称，这(zhei)反映出投资者(zhe)押(ya)注该(gai)数据可能迫使美(mei)联储(chu)推迟降息时间并减少(shao)降息幅(fu)度。此外，当天，10年期美(mei)国(guo)(guo)国(guo)(guo)债(zhai)(zhai)收益率触(chu)及4.5%的高位，是(shi)2023年11月(yue)以来首(shou)次(ci)升至该(gai)水平。

美联储(chu)当地时间(jian)(jian)4月10日公(gong)布的(de)(de)3月货币政策(ce)会(hui)议纪要显(xian)示，美联储(chu)官员就通胀(zhang)问(wen)题进行了长时间(jian)(jian)的(de)(de)讨论(lun)。他们普遍不确(que)定高(gao)通胀(zhang)是否会(hui)持(chi)续存在，近期公(gong)布的(de)(de)通胀(zhang)数(shu)据也“并(bing)未增(zeng)强他们对(dui)通胀(zhang)持(chi)续降(jiang)至(zhi)2%的(de)(de)信心”。部分与会(hui)官员认(ren)为，今(jin)年初(chu)以来通胀(zhang)反弹的(de)(de)基础相对(dui)广(guang)泛，不应“仅仅被(bei)视为统(tong)计偏差”。

值得注意的是，美联储官员近期(qi)表态已呈现出浓厚的观望(wang)情绪(xu)。

美联(lian)储主席鲍威(wei)尔(er)近日在(zai)斯坦福大学发表(biao)讲话时(shi)表(biao)示，对待降息应采取谨慎态度，在(zai)今年开始降息“可能是合适的”。鲍威(wei)尔(er)也重申，具体降息时(shi)点(dian)取决于(yu)通胀(zhang)、就业等数据表(biao)现。

美联储理事沃勒(le)近日在纽约经(jing)济俱乐部发表(biao)题为《仍不(bu)着急》的演讲，他表(biao)示：“最新的经(jing)济数(shu)据告(gao)诉我，要(yao)审慎地(di)将利率维持在当(dang)前的限制性(xing)水平上，维持不(bu)变的时间或(huo)许比之前认为的时间更长，以帮助通胀可持续地(di)朝着2%的目标前进”。

三大因素叠加所致

美联(lian)储降息预期缘何生变？

首先，美国(guo)(guo)经(jing)(jing)济(ji)“软着陆”概率升(sheng)高(gao)，就(jiu)业(ye)市场表现强(qiang)(qiang)劲。美国(guo)(guo)3月(yue)(yue)非农就(jiu)业(ye)人(ren)数增(zeng)(zeng)加(jia)30.3万(wan)人(ren)，远(yuan)高(gao)于市场预期的21.4万(wan)人(ren)；3月(yue)(yue)美国(guo)(guo)ISM制造(zao)业(ye)PMI超预期反弹，在(zai)16个月(yue)(yue)后首次(ci)回升(sheng)到荣枯线以上。华创证券(quan)研究所(suo)副所(suo)长、首席(xi)宏观(guan)分(fen)析师(shi)张(zhang)(zhang)瑜判断，今(jin)年(nian)美国(guo)(guo)经(jing)(jing)济(ji)增(zeng)(zeng)长和就(jiu)业(ye)市场或仍然(ran)持续(xu)偏强(qiang)(qiang)。“此前市场对降息(xi)的预期很(hen)多是建立(li)在(zai)预防式(shi)降息(xi)的基础上，但目前来看美国(guo)(guo)经(jing)(jing)济(ji)并不(bu)需(xu)要预防式(shi)降息(xi)。”中金公司(si)研究部首席(xi)宏观(guan)分(fen)析师(shi)张(zhang)(zhang)文朗(lang)说。

其次(ci)，美(mei)(mei)国去通(tong)(tong)胀(zhang)(zhang)之路波折，美(mei)(mei)联储距离其所设(she)定的(de)(de)(de)(de)2%通(tong)(tong)胀(zhang)(zhang)目标仍(reng)有距离。张瑜表(biao)示，通(tong)(tong)胀(zhang)(zhang)是美(mei)(mei)联储选择降息时点的(de)(de)(de)(de)重要(yao)依据，但目前来看，在美(mei)(mei)国经济良性(xing)循环推动下，服务业通(tong)(tong)胀(zhang)(zhang)回落慢于市(shi)场预期(qi)，导(dao)致整体去通(tong)(tong)胀(zhang)(zhang)进(jin)程受阻。“美(mei)(mei)国通(tong)(tong)胀(zhang)(zhang)还没有达(da)到(dao)‘实质性(xing)’改变(bian)的(de)(de)(de)(de)地步。自通(tong)(tong)胀(zhang)(zhang)两次(ci)超预期(qi)以来，鲍威尔就多次(ci)明确数据尚未达(da)到(dao)‘真正(zheng)改变(bian)整体情况’的(de)(de)(de)(de)标准。”东(dong)吴(wu)证(zheng)券首席宏观分析师陶(tao)川表(biao)示。对于美(mei)(mei)国通(tong)(tong)胀(zhang)(zhang)后(hou)续(xu)(xu)走势，开(kai)源(yuan)证(zheng)券宏观经济首席分析师何宁判(pan)断，总的(de)(de)(de)(de)来看，3月(yue)数据显示美(mei)(mei)国去通(tong)(tong)胀(zhang)(zhang)进(jin)程遭遇较大“逆风”，持续(xu)(xu)下行趋(qu)势暂告(gao)段落；往后(hou)看，若二季度能源(yuan)价格保(bao)持高位，将(jiang)会(hui)(hui)对美(mei)(mei)国民众的(de)(de)(de)(de)通(tong)(tong)胀(zhang)(zhang)预期(qi)起到(dao)一定催化(hua)作用，且会(hui)(hui)逐渐(jian)向(xiang)核(he)心通(tong)(tong)胀(zhang)(zhang)传导(dao)。从Zillow房(fang)租指数来看，三季度后(hou)房(fang)租通(tong)(tong)胀(zhang)(zhang)或(huo)将(jiang)转(zhuan)正(zheng)，从而带动核(he)心通(tong)(tong)胀(zhang)(zhang)回落更加缓(huan)慢，届时美(mei)(mei)国或(huo)将(jiang)面(mian)临(lin)更大的(de)(de)(de)(de)通(tong)(tong)胀(zhang)(zhang)压(ya)力。

最后(hou)，美(mei)国(guo)金融市场潜(qian)在(zai)风险(xian)波动(dong)可(ke)控。“美(mei)股(gu)不大(da)(da)(da)跌(die)，美(mei)联(lian)储难以(yi)大(da)(da)(da)幅降息。”张瑜坦言，据(ju)历史经验，美(mei)股(gu)大(da)(da)(da)跌(die)是(shi)美(mei)联(lian)储货币(bi)政策快(kuai)速转向宽松(song)的(de)(de)(de)重要(yao)推动(dong)因素，比(bi)如1998年、2001年、2007年和2019年。当下(xia)(xia)从(cong)宏观盈利(li)和微观市场结构来(lai)看，美(mei)股(gu)下(xia)(xia)行风险(xian)有限，潜(qian)在(zai)的(de)(de)(de)风险(xian)点(dian)可(ke)能(neng)是(shi)美(mei)国(guo)科技企(qi)业业绩不及预期(qi)引(yin)发(fa)的(de)(de)(de)科技股(gu)大(da)(da)(da)幅回调。张文朗称，此(ci)前市场曾担(dan)忧2024年到期(qi)的(de)(de)(de)企(qi)业债(zhai)券(quan)会面临较(jiao)大(da)(da)(da)的(de)(de)(de)再融资压力，但(dan)事实(shi)上(shang)今年美(mei)国(guo)企(qi)业债(zhai)收益率已较(jiao)去年明显下(xia)(xia)降。另(ling)外，根据(ju)FDIC数据(ju)，美(mei)国(guo)银行的(de)(de)(de)逾期(qi)贷款比(bi)例(li)和冲销(xiao)率仍处于历史较(jiao)低水平，这表明发(fa)生(sheng)金融系统性风险(xian)的(de)(de)(de)可(ke)能(neng)性下(xia)(xia)降。

此外(wai)，美(mei)国大选(xuan)(xuan)(xuan)(xuan)是否(fou)会影响美(mei)联(lian)储(chu)决策(ce)也成为(wei)机构(gou)热议的(de)话题。中(zhong)信证(zheng)(zheng)券首席经济学家明明认为(wei)，在(zai)美(mei)国总(zong)统选(xuan)(xuan)(xuan)(xuan)举年(nian)(nian)中(zhong)，美(mei)联(lian)储(chu)倾向于维(wei)持其(qi)原(yuan)定的(de)货币(bi)政策(ce)方向，但货币(bi)政策(ce)实施的(de)节奏(zou)或会在(zai)临近选(xuan)(xuan)(xuan)(xuan)举日时暂停(ting)。明明举例称，剔除(chu)陷入衰退(tui)的(de)年(nian)(nian)份后，除(chu)1984年(nian)(nian)的(de)选(xuan)(xuan)(xuan)(xuan)举年(nian)(nian)外(wai)，美(mei)联(lian)储(chu)均在(zai)距美(mei)国总(zong)统选(xuan)(xuan)(xuan)(xuan)举日1-2月前暂停(ting)了加息或降息的(de)操作。张瑜表示，从历史经验和海外(wai)研究来看，并无(wu)有力证(zheng)(zheng)据(ju)表明总(zong)统大选(xuan)(xuan)(xuan)(xuan)会干扰(rao)美(mei)联(lian)储(chu)的(de)政策(ce)取(qu)向，在(zai)总(zong)统大选(xuan)(xuan)(xuan)(xuan)年(nian)(nian)，美(mei)联(lian)储(chu)依(yi)然保有独立性。

年内存不降息可能

“美(mei)联储(chu)首(shou)次(ci)降(jiang)息时点或将延后(hou)至2024年(nian)四季(ji)度，甚至有可能(neng)2024年(nian)不降(jiang)息。”展望美(mei)联储(chu)未来(lai)货币政策走向(xiang)，何宁如(ru)是说。

事(shi)实上(shang)，持(chi)有(you)该观点的不(bu)止何(he)宁一(yi)人(ren)。

陶川表示，美(mei)联储(chu)6月(yue)不(bu)降息基本大局(ju)已定。从操作程序上(shang)，当前的数据不(bu)可能让美(mei)联储(chu)在(zai)4月(yue)底、5月(yue)初的货(huo)币(bi)政策会(hui)议上(shang)给出首次降息的预(yu)期引导，而(er)且鉴于美(mei)国(guo)制造业PMI在(zai)3月(yue)重回50上(shang)方，今年不(bu)降息的可能性已经大大上(shang)升。

中金(jin)公司(si)发布研报，下调对美联储降(jiang)息次数的预测至一次，降(jiang)息时点或推后至第(di)四季度。

外资机构也纷纷将(jiang)(jiang)美联(lian)储(chu)(chu)(chu)降(jiang)(jiang)(jiang)息(xi)时(shi)点预(yu)(yu)期向后推迟，不(bu)少投行下调对美联(lian)储(chu)(chu)(chu)降(jiang)(jiang)(jiang)息(xi)次(ci)数的(de)预(yu)(yu)测(ce)。富国(guo)银行预(yu)(yu)计(ji)(ji)(ji)(ji)美联(lian)储(chu)(chu)(chu)将(jiang)(jiang)在(zai)(zai)9月(yue)(yue)(yue)开(kai)始降(jiang)(jiang)(jiang)息(xi)，而之(zhi)前(qian)的(de)预(yu)(yu)测(ce)是在(zai)(zai)6月(yue)(yue)(yue)。高(gao)盛预(yu)(yu)计(ji)(ji)(ji)(ji)美联(lian)储(chu)(chu)(chu)将(jiang)(jiang)在(zai)(zai)7月(yue)(yue)(yue)和(he)(he)11月(yue)(yue)(yue)共(gong)降(jiang)(jiang)(jiang)息(xi)两次(ci)，此(ci)前(qian)预(yu)(yu)计(ji)(ji)(ji)(ji)6月(yue)(yue)(yue)、9月(yue)(yue)(yue)和(he)(he)12月(yue)(yue)(yue)共(gong)降(jiang)(jiang)(jiang)息(xi)三次(ci)。巴克莱银行预(yu)(yu)计(ji)(ji)(ji)(ji)美联(lian)储(chu)(chu)(chu)可能在(zai)(zai)9月(yue)(yue)(yue)或12月(yue)(yue)(yue)降(jiang)(jiang)(jiang)息(xi)一次(ci)，此(ci)前(qian)预(yu)(yu)计(ji)(ji)(ji)(ji)6月(yue)(yue)(yue)、9月(yue)(yue)(yue)和(he)(he)12月(yue)(yue)(yue)共(gong)降(jiang)(jiang)(jiang)息(xi)三次(ci)。道明证券(quan)预(yu)(yu)计(ji)(ji)(ji)(ji)美联(lian)储(chu)(chu)(chu)将(jiang)(jiang)在(zai)(zai)9月(yue)(yue)(yue)和(he)(he)12月(yue)(yue)(yue)共(gong)降(jiang)(jiang)(jiang)息(xi)两次(ci)，此(ci)前(qian)预(yu)(yu)计(ji)(ji)(ji)(ji)首次(ci)降(jiang)(jiang)(jiang)息(xi)在(zai)(zai)6月(yue)(yue)(yue)、年(nian)内共(gong)降(jiang)(jiang)(jiang)息(xi)4次(ci)。

值(zhi)得一提(ti)的(de)是，美联(lian)(lian)储(chu)青(qing)睐的(de)另一通胀指标，即个(ge)人消(xiao)费支(zhi)出（PCE）价格(ge)指数(shu)尚未公(gong)布。陶川认为，往后看，美国PCE环(huan)比增幅显得格(ge)外重(zhong)要。“基于基数(shu)效(xiao)应，我们认为未来3个(ge)月的(de)PCE将比CPI更(geng)加受关(guan)注，但是随着基数(shu)效(xiao)应的(de)退散(san)，美联(lian)(lian)储(chu)可能需要更(geng)长时间来确认通胀是否发生(sheng)实质性的(de)变化(hua)。”