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华夏(xia)时报记者刘(liu)佳北京报道

在(zai)各(ge)类短(duan)期因素叠加(jia)影(ying)响下，4月金融数据出现剧烈波动。

5月(yue)(yue)11日，央(yang)行如(ru)期公布4月(yue)(yue)金融数据。数据显示，前四个月(yue)(yue)人民币贷款(kuan)增(zeng)加(jia)10.19万亿(yi)元(yuan)，其中4月(yue)(yue)新(xin)增(zeng)人民币贷款(kuan)7300亿(yi)元(yuan)，同比多增(zeng)112亿(yi)元(yuan)。

4月(yue)末(mo)(mo)，广义(yi)货(huo)币(M2)余额301.19万亿(yi)(yi)元(yuan),同比增长(zhang)7.2%，增速(su)比上月(yue)末(mo)(mo)低1.1个百(bai)分点；狭义(yi)货(huo)币(M1)余额66.01万亿(yi)(yi)元(yuan),同比下降1.4%，增速(su)较上月(yue)末(mo)(mo)低2.5个百(bai)分点。

社融方面，2024年(nian)前四个月社会融资规模增(zeng)量(liang)累(lei)计为(wei)(wei)12.73万(wan)亿(yi)元(yuan)，比上年(nian)同期(qi)少3.04万(wan)亿(yi)元(yuan)。社会融资规模存量(liang)为(wei)(wei)389.93万(wan)亿(yi)元(yuan)，同比增(zeng)长8.3%。

在财信研究(jiu)院副院长伍超明看来，4月(yue)份数(shu)据(ju)显(xian)示，实体(ti)信贷需求不足再次得到印证，政(zheng)府债券发(fa)行待提速，居民和企业行为趋于(yu)谨(jin)慎(shen)，导致(zhi)社(she)会融资规模(mo)存量和贷款(kuan)余额增速未改下行趋势。

“在(zai)经济转型背(bei)景下(xia)，货币供应量M2作为(wei)货币中介目标将逐渐(jian)成为(wei)历(li)史(shi)，利率将取而代之。政(zheng)策(ce)宽松必要(yao)性(xing)仍强，尤其是财政(zheng)政(zheng)策(ce)力度(du)需(xu)加大(da)，货币政(zheng)策(ce)预计降(jiang)准先行，降(jiang)息仍有(you)必要(yao)，但时间点延(yan)后概率偏大(da)。”伍超明(ming)在(zai)研报中表示。

禁(jin)止手工补(bu)息影(ying)响M1及M2增速(su)

数据显(xian)示(shi)，4月(yue)M2和(he)M1同(tong)比(bi)增(zeng)速均较上月(yue)有所(suo)回落。

M2方面，4月(yue)末同比增速为7.2%，较上(shang)月(yue)末大幅回落1.1个百(bai)分点，创有历史记录以来(lai)最低。

此前央行(xing)在最新发布的《2024年第一季(ji)度货币政策(ce)执(zhi)行(xing)报告(gao)》中重申，要“保持社(she)会融(rong)资规模、货币供(gong)应量同(tong)经济(ji)增(zeng)长和价格水(shui)平(ping)预期目(mu)标相匹配(pei)”。东方金诚首席分析师王青认为，考虑(lv)到今年GDP增(zeng)速目(mu)标为“5.0%左右”，CPI目(mu)标是“3.0%”左右，因此8.0%是M2和社(she)融(rong)增(zeng)速的底线。

“不(bu)过(guo)4月末(mo)M2增(zeng)速已较大(da)幅(fu)度偏离(li)这(zhei)一(yi)底线水平(ping)，主要原因(yin)是当(dang)月新增(zeng)社融出现(xian)历史罕见(jian)的(de)负(fu)增(zeng)，严重拖累存款派生。”王青(qing)对(dui)《华(hua)夏时(shi)报(bao)》记者分析(xi)称，考虑到当(dang)月社融数据畸(ji)低属(shu)各类短(duan)期因(yin)素碰头叠加(jia)所致，预计4月末(mo)M2增(zeng)速骤降(jiang)也属(shu)于短(duan)期波动(dong)，5月末(mo)有(you)望大(da)幅(fu)反弹至8.0%之上。

“当前(qian)M2余(yu)额(e)已超过300万亿元(yuan)，存量货币(bi)已经(jing)不低，增速的下滑不代表金(jin)融对实(shi)体(ti)的支持力度减弱(ruo)，更意味(wei)着金(jin)融体(ti)系(xi)服务实(shi)体(ti)经(jing)济(ji)的质(zhi)效(xiao)进一步提升(sheng)。”民(min)生银行首席经(jing)济(ji)学家温彬(bin)坦(tan)言。

据温(wen)彬分(fen)析，货币供应量(liang)增(zeng)速放缓受到多重因素综合(he)影响(xiang)。“年初以来债市(shi)走牛提(ti)(ti)振理财等(deng)资管产品收(shou)益率(lv)，银行存(cun)款(kuan)向(xiang)理财等(deng)分(fen)流。同时监管部(bu)门加大对资金空转套利、银行手(shou)工补(bu)息等(deng)行为(wei)的规范，挤出部(bu)分(fen)虚增(zeng)的存(cun)贷(dai)款(kuan)水分(fen)。最后优化金融(rong)(rong)业增(zeng)加值核算，个别(bie)地方政府通过扩张(zhang)存(cun)贷(dai)款(kuan)提(ti)(ti)高金融(rong)(rong)增(zeng)加值的动力明显减弱。”

“未来(lai)几个月，伴随实体经济融资需求(qiu)逐(zhu)步向好、政府部门融资加快以及债市逐(zhu)步回归(gui)基(ji)本(ben)面(mian)逻辑，货币供应(ying)量增(zeng)速应(ying)将(jiang)有所企稳。”温彬(bin)对(dui)《华夏时报》记者如是说。

此外M1方面(mian)，4月(yue)末M1增速(su)为-1.4%，较上月(yue)末大幅下(xia)行2.5个(ge)百分点(dian)。“除了(le)受社融(rong)数据波动直接影(ying)响外，楼市低(di)迷以及市场主体经营和投(tou)资活跃度不足是主要拖(tuo)累(lei)。”王青表示。

但是招(zhao)商证券银行(xing)业首席分析(xi)师廖志(zhi)明认为(wei)，4 月M1及M2增(zeng)速显著下行(xing)主要是禁(jin)止手工(gong)补(bu)息(xi)政策(ce)之影(ying)响。

“此(ci)前(qian)，部分银行为(wei)了冲存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)规(gui)模，对部分存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)大(da)幅补息(xi)。4月初(chu)禁(jin)止手工(gong)补息(xi)高(gao)息(xi)揽(lan)储政策落地(di)，这对大(da)企(qi)业、养老金及(ji)理(li)财(cai)（透过(guo)保(bao)险资(zi)管(guan)）等(deng)做(zuo)的协(xie)(xie)定(ding)存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)及(ji)通(tong)知存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)影响很大(da)，政策要求4月底(di)整改到(dao)位。这使(shi)得(de)银行理(li)财(cai)、养老金及(ji)大(da)企(qi)业做(zuo)的通(tong)知存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)、协(xie)(xie)定(ding)存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)等(deng)部分提前(qian)结束，导致通(tong)知存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)及(ji)协(xie)(xie)定(ding)存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)余额(e)明显下降。”廖志明在(zai)研报中分析表示(shi)。

不过(guo)廖(liao)志(zhi)明指出(chu)，银行(xing)将协定存(cun)款及通知存(cun)款计入活(huo)(huo)期存(cun)款，而M1为M0(流通中的现金(jin))及单位(wei)活(huo)(huo)期存(cun)款之和(he)。禁止手工(gong)补息(xi)高息(xi)揽储可(ke)能(neng)还将使得(de)M1增速进一步下行(xing)，但这不代(dai)表(biao)经济活(huo)(huo)性(xing)显著下降。

4月社(she)融负增1987亿元

数(shu)据显示，前四月(yue)社(she)融增量累计为12.73万亿(yi)元(yuan)，比上年(nian)(nian)同期(qi)少3.04万亿(yi)元(yuan)。其(qi)中4月(yue)社(she)融负(fu)(fu)(fu)增1987亿(yi)元(yuan)，同比大幅多减1.42万亿(yi)元(yuan)。这(zhei)是自2002年(nian)(nian)1月(yue)有(you)该项数(shu)据记(ji)录以来，新(xin)增社(she)融第(di)三度(du)为负(fu)(fu)(fu)，而上一次(ci)录得(de)负(fu)(fu)(fu)值还(hai)是在2005年(nian)(nian)10月(yue)。

温(wen)彬表示，4月社融(rong)增(zeng)速回落至8.3%，是(shi)政府债(zhai)、企业债(zhai)和未贴现(xian)银行承兑汇票为(wei)主要(yao)拖累因(yin)素(su)。4月，政府债(zhai)净(jing)融(rong)资-984亿(yi)元(yuan)，同比减少5532亿(yi)元(yuan)，国债(zhai)、地方债(zhai)发行进程(cheng)仍相对滞后(hou)。

“此外(wai)(wai)，4月(yue)企业债券(quan)融(rong)资(zi)(zi)(zi)新(xin)增规(gui)模仅493亿元，同(tong)比(bi)(bi)少增2447亿元，背后是到期量(liang)较大、城投(tou)新(xin)增融(rong)资(zi)(zi)(zi)受(shou)到严格限制(zhi)以及地产债发行依然困难。4月(yue)表外(wai)(wai)票据融(rong)资(zi)(zi)(zi)负(fu)增4486亿元，同(tong)比(bi)(bi)多(duo)减3141亿元，这(zhei)主(zhu)要与(yu)当月(yue)票据融(rong)资(zi)(zi)(zi)放量(liang)导致表外(wai)(wai)票据转向表内有关(guan)。受(shou)IPO监管(guan)收紧影响，4月(yue)非金融(rong)企业股票融(rong)资(zi)(zi)(zi)同(tong)比(bi)(bi)也(ye)少增807亿元。”王(wang)青补充道(dao)。

不(bu)过，多位受(shou)访(fang)专家认为，为有效落实已经确定的宏观政策，4月30日(ri)政治局会(hui)议要(yao)求“要(yao)及(ji)早发行(xing)(xing)并用(yong)好超长期特(te)别国债，加快专项(xiang)债发行(xing)(xing)使用(yong)进度”，后续伴随特(te)别国债增发、专项(xiang)债放量提速以(yi)及(ji)信(xin)用(yong)平(ping)稳扩张等利好因(yin)素(su)积累，将(jiang)对社融增速形(xing)成稳定支撑。

廖(liao)志明预计，由(you)于信(xin)贷投放(fang)节奏平(ping)滑，后续(xu)新增(zeng)贷款可能相(xiang)对平(ping)稳，政(zheng)府债券发行提速，支撑(cheng)社融增(zeng)速维持(chi)平(ping)稳。2024 年(nian)社融增(zeng)速已基本(ben)见底，年(nian)内(nei)后续(xu)有望(wang)保持(chi)平(ping)稳。

金融数据正在“挤(ji)水(shui)分”

展望(wang)未来(lai)，温彬认为，当前货(huo)币(bi)存(cun)量(liang)已经不低，在引导信贷合理增长、均衡投放(fang)之外，着(zhe)力盘活(huo)存(cun)量(liang)金(jin)融(rong)(rong)资(zi)源，避免资(zi)金(jin)沉淀空转，提升(sheng)信贷资(zi)源产出效(xiao)率，以及促进直接融(rong)(rong)资(zi)加快发(fa)展，引导融(rong)(rong)资(zi)结(jie)构(gou)与经济(ji)结(jie)构(gou)转型升(sheng)级(ji)更加适配，也是(shi)下一步工(gong)作重(zhong)点，进而实现量(liang)的合理增长和质(zhi)的有效(xiao)提升(sheng)，满足(zu)经济(ji)高质(zhi)量(liang)发(fa)展需求(qiu)。

光大证券固定收益首席分析师张(zhang)旭表示(shi)，综合看(kan)金融数据正在(zai)(zai)“挤水分”。“今年4月社(she)融和M2同比增速的下滑(hua)便是在(zai)(zai)一定程度上受到该因素的拖累。”

“需要指出的(de)(de)是(shi)，‘挤(ji)(ji)水分’会对社融(rong)和M2等(deng)金(jin)融(rong)数(shu)据(ju)的(de)(de)增速形成(cheng)影(ying)响(xiang)，而且该影(ying)响(xiang)还会在未来一段时间内持(chi)续存在。不(bu)过，由于(yu)被(bei)挤(ji)(ji)掉的(de)(de)这(zhei)部分金(jin)融(rong)资源在前(qian)期(qi)很多也是(shi)沉淀(dian)或是(shi)被(bei)低效占用的(de)(de)，并(bing)未对实(shi)体(ti)经(jing)济形成(cheng)实(shi)在的(de)(de)支(zhi)撑，因此(ci)‘挤(ji)(ji)水分’所(suo)导致的(de)(de)金(jin)融(rong)指标读数(shu)的(de)(de)下降并(bing)不(bu)意味着金(jin)融(rong)支(zhi)持(chi)实(shi)体(ti)力度的(de)(de)减(jian)弱(ruo)。”张旭表示。

“从长远看，‘挤(ji)水分(fen)’有助于增(zeng)加金融支持实体经(jing)济(ji)的质(zhi)效，进一步畅通经(jing)济(ji)金融的良(liang)性循环。”张旭(xu)直言。

责(ze)任编辑：孟俊莲(lian) 主编：张志伟

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