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北京时间6月13日凌(ling)晨，美联储(chu)宣布将(jiang)联邦(bang)基金利率目标区(qu)间维持(chi)在5.25%至(zhi)5.5%之间不变。与利率决议一(yi)同公布的(de)“点阵图”显示，多(duo)(duo)数(shu)联邦(bang)公开市场委员会成员预计(ji)今年内(nei)或最(zui)多(duo)(duo)实施(shi)一(yi)次降息，而此前(qian)“点阵图”暗示今年内(nei)降息三次。

美(mei)(mei)联(lian)(lian)储今年内(nei)是否会降(jiang)(jiang)息(xi)、降(jiang)(jiang)息(xi)几(ji)次(ci)依然(ran)疑(yi)云(yun)未(wei)散。不(bu)过，分析人士表示，此次(ci)“点阵图”显(xian)示的今年内(nei)或(huo)最多实(shi)施一次(ci)降(jiang)(jiang)息(xi)，显(xian)示出美(mei)(mei)联(lian)(lian)储“以时间换空间”的决心。从(cong)交(jiao)(jiao)易逻辑看，美(mei)(mei)国(guo)(guo)距离开启降(jiang)(jiang)息(xi)周期已不(bu)遥远，可将(jiang)交(jiao)(jiao)易预期从(cong)美(mei)(mei)国(guo)(guo)大选前(qian)不(bu)降(jiang)(jiang)息(xi)切换为大选后大概率(lv)降(jiang)(jiang)息(xi)。美(mei)(mei)元指数大概率(lv)处于(yu)强弩(nu)之末，非美(mei)(mei)资产(chan)特别是中国(guo)(guo)资产(chan)将(jiang)逐渐迎来海外投资者的青睐。

● 本报记者 周璐(lu)璐(lu)

美联储下(xia)调年内(nei)降息次数(shu)

北京时间6月13日凌晨，美联储结束为期两天的(de)货币政策会议，宣布将(jiang)联邦基金(jin)利率目标区间维(wei)持在5.25%至(zhi)5.5%之间不变(bian)，符合市场预(yu)期。

这(zhei)是(shi)美联储自去年9月以来连续第七(qi)次会议(yi)维(wei)持利率(lv)不(bu)变(bian)。美联储在当天发表的(de)声(sheng)明(ming)中表示(shi)，最近几(ji)个月，美国物价水平在实现(xian)美联储设(she)定的(de)2%长期(qi)目标(biao)方(fang)面“取(qu)得了(le)温和(he)的(de)进(jin)(jin)一步(bu)进(jin)(jin)展”。这(zhei)一措辞较此前声(sheng)明(ming)中“缺乏(fa)进(jin)(jin)一步(bu)进(jin)(jin)展”有明(ming)显变(bian)化(hua)。

声明重申，在过去一年里，实现(xian)充分就业和(he)物价稳定这(zhei)两大目标的(de)风(feng)险“已经趋(qu)于更(geng)好的(de)平衡”。在对通胀率持(chi)续向2%的(de)长期目标迈进抱有更(geng)大信(xin)心之前，美(mei)联(lian)(lian)(lian)储降(jiang)低(di)联(lian)(lian)(lian)邦基金(jin)利率目标区间是“不(bu)合适的(de)”。在评估(gu)适当的(de)货币政策(ce)立(li)场(chang)时，美(mei)联(lian)(lian)(lian)储将(jiang)继续监测即将(jiang)发布的(de)信(xin)息(xi)对经济前景的(de)影响。如果出(chu)现(xian)可能阻碍目标实现(xian)的(de)风(feng)险，美(mei)联(lian)(lian)(lian)储将(jiang)准备(bei)酌情调整货币政策(ce)立(li)场(chang)。

与利(li)率(lv)(lv)决议一(yi)同公布的(de)(de)“点阵图(tu)(tu)”显示(shi)，多(duo)(duo)数联(lian)(lian)邦(bang)公开市(shi)场委员(yuan)会成(cheng)员(yuan)预计(ji)(ji)今年内或最(zui)多(duo)(duo)实(shi)(shi)(shi)施(shi)一(yi)次降(jiang)(jiang)(jiang)息，而(er)此前“点阵图(tu)(tu)”暗示(shi)今年内降(jiang)(jiang)(jiang)息三次。具(ju)体而(er)言，19名(ming)(ming)联(lian)(lian)邦(bang)公开市(shi)场委员(yuan)会成(cheng)员(yuan)对今年底(di)联(lian)(lian)邦(bang)基金利(li)率(lv)(lv)目标(biao)区(qu)间的(de)(de)预测中值(zhi)在4.9%至(zhi)5.4%之间。其中，11名(ming)(ming)成(cheng)员(yuan)认为美(mei)(mei)联(lian)(lian)储(chu)年内最(zui)多(duo)(duo)实(shi)(shi)(shi)施(shi)一(yi)次降(jiang)(jiang)(jiang)息，8名(ming)(ming)成(cheng)员(yuan)预计(ji)(ji)美(mei)(mei)联(lian)(lian)储(chu)年内将(jiang)实(shi)(shi)(shi)施(shi)两次降(jiang)(jiang)(jiang)息。绝(jue)大多(duo)(duo)数官员(yuan)预计(ji)(ji)，截(jie)至(zhi)2025年底(di)美(mei)(mei)联(lian)(lian)储(chu)有望至(zhi)多(duo)(duo)实(shi)(shi)(shi)施(shi)五次降(jiang)(jiang)(jiang)息。

美(mei)联(lian)储主(zhu)席鲍威尔在会后举行的(de)新闻发(fa)布(bu)会上表(biao)示，虽然(ran)近(jin)期通(tong)(tong)胀数(shu)据较年初更(geng)(geng)加有利，美(mei)联(lian)储设定的(de)通(tong)(tong)胀目(mu)标也取得“温和(he)的(de)进一步进展”，但截至目(mu)前数(shu)据并未给美(mei)联(lian)储更(geng)(geng)大的(de)信(xin)心来调整货(huo)币(bi)政策立场(chang)。美(mei)联(lian)储需看到更(geng)(geng)多(duo)良好的(de)数(shu)据表(biao)明通(tong)(tong)胀正持续向(xiang)2%的(de)方向(xiang)发(fa)展。

“美(mei)联(lian)(lian)储(chu)6月会议声明给出的(de)年内降息一次的(de)预期，可能并(bing)没(mei)有充分反映通胀继续降温的(de)可能性。”华西证券宏观联(lian)(lian)席首席分析师(shi)肖(xiao)金川表示，因而接下来(lai)不(bu)必纠结(jie)于(yu)美(mei)联(lian)(lian)储(chu)官员的(de)措(cuo)辞，更多关注数据(ju)表现。

未来3个月是重要观察窗口期

美(mei)联储此次声(sheng)明以及鲍威尔的(de)讲话并未(wei)打消关于美(mei)联储何时开启降息周期(qi)的(de)疑云。机构人士普遍认为，美(mei)联储对于货币政策转向十分谨慎，需要更(geng)多就(jiu)业、通(tong)胀等(deng)经济数据的(de)支撑，未(wei)来3个月是(shi)重要的(de)观(guan)察(cha)窗口期(qi)。

中信证券海外(wai)研究首席分析(xi)师崔嵘认为(wei)，鲍威(wei)尔(er)对5月CPI通胀数据表示认可(ke)，但称其只(zhi)是单(dan)月数据，还(hai)需要更多的好数据和(he)更多的信心。她(ta)预计美联储年内不降息，继续(xu)控制(zhi)通胀风险，“以时间换(huan)空间”，压制(zhi)美国需求和(he)通胀。

“总的(de)来(lai)说，美国(guo)大选之(zhi)前美联储降息的(de)概率不(bu)大。”招商证(zheng)券(quan)首席宏观分析师张静(jing)静(jing)表示，美联储官员当(dang)前相当(dang)谨慎，不(bu)会因为仅仅一两期的(de)数据(ju)变化就贸然改变观点，而(er)是需要观察到连续(xu)多期数据(ju)，才能确认通胀方面(mian)的(de)信心。

也(ye)有机构人士认为年内降(jiang)息可能性(xing)较大。

平(ping)安证券(quan)首席经济学家钟正生认为，整体而言，鲍(bao)威(wei)尔的(de)(de)(de)讲(jiang)话(hua)是(shi)比较中(zhong)性(xing)的(de)(de)(de)，其(qi)(qi)更(geng)多的(de)(de)(de)发(fa)言暗示了年内降(jiang)(jiang)息(xi)的(de)(de)(de)可能性(xing)不小。他表(biao)示，首先，其(qi)(qi)将上修后的(de)(de)(de)通胀预测称(cheng)为“保守(shou)预测”，暗示通胀有可能比预期回落更(geng)快；其(qi)(qi)次，在(zai)降(jiang)(jiang)息(xi)条件方(fang)面，其(qi)(qi)暗示降(jiang)(jiang)息(xi)不需(xu)要通胀回落到特定水平(ping)、也不需(xu)要等到就业市场明显降(jiang)(jiang)温，暗示降(jiang)(jiang)息(xi)只是(shi)货币政策正常化的(de)(de)(de)一(yi)步(bu)；最后，在(zai)长(zhang)期（中(zhong)性(xing)）利率(lv)的(de)(de)(de)问题(ti)上，鲍(bao)威(wei)尔表(biao)态也比较谨(jin)慎，并且强调了当前的(de)(de)(de)利率(lv)水平(ping)是(shi)“限(xian)制性(xing)”的(de)(de)(de)。

“尽管本次(ci)会议(yi)的‘点(dian)阵(zhen)图’传递了相对鹰派(pai)的信号，不过本次(ci)会议(yi)前公(gong)布(bu)的5月美国(guo)CPI数(shu)据(ju)超预期降(jiang)温，为(wei)美联储(chu)年内(nei)降(jiang)息做出重要铺垫。”钟正生说，美联储(chu)年内(nei)或(huo)降(jiang)息一次(ci)且可能在美国(guo)总统大选前后落定，具体仍(reng)将取决于通(tong)胀、就(jiu)业数(shu)据(ju)及金融(rong)市场的流动性条件。

“美(mei)国5月(yue)(yue)通胀(zhang)继(ji)续(xu)放缓，但(dan)后(hou)续(xu)压(ya)力仍大(da)。”国盛证券首席经(jing)济学家熊(xiong)园认为，美(mei)联储(chu)年内(nei)降息一(yi)次(ci)或(huo)两次(ci)均有可(ke)能。如(ru)果(guo)是(shi)(shi)两次(ci)，则分(fen)别在(zai)(zai)9月(yue)(yue)和12月(yue)(yue)，这样做的前提是(shi)(shi)6-8月(yue)(yue)的就业和通胀(zhang)数据延续(xu)降温；而如(ru)果(guo)数据降温程(cheng)度不够(gou)，则可(ke)能只会在(zai)(zai)11月(yue)(yue)或(huo)12月(yue)(yue)降息一(yi)次(ci)。因(yin)此，美(mei)联储(chu)降息路径仍存在(zai)(zai)悬(xuan)念，未来(lai)3个月(yue)(yue)是(shi)(shi)重要的观(guan)察(cha)窗(chuang)口。

熊园称，美(mei)国就(jiu)业仍明显偏强，就(jiu)业的强劲可能导致通胀出现反复，这也是美(mei)联储对降息持谨慎态(tai)度的主要原因。

肖金川表示(shi)，美国(guo)4月(yue)CPI符合预(yu)期(qi)，5月(yue)CPI弱于(yu)预(yu)期(qi)，接下来6-8月(yue)通胀数据，只要其(qi)中两个(ge)月(yue)的(de)CPI不超预(yu)期(qi)，就(jiu)可以确(que)认美国(guo)通胀水平(ping)已经相对稳固，美联储9月(yue)可能(neng)就(jiu)会开启首次降(jiang)息，四季度(du)可能(neng)再降(jiang)一次，年(nian)内或降(jiang)息50个(ge)基点。

美元或是强弩之末

当前预期下，大类资产将如(ru)何演(yan)绎？

“我们注意到，在(zai)美(mei)联储公(gong)布(bu)(bu)此次利率(lv)决议前，5月美(mei)国CPI数据(ju)公(gong)布(bu)(bu)后(hou)，美(mei)债利率(lv)和美(mei)元指数下(xia)行，公(gong)布(bu)(bu)利率(lv)决议后(hou)二(er)者有(you)所反弹。”崔嵘表示，在(zai)通胀数据(ju)降温、“点(dian)阵(zhen)图”保留年内降息可能性的情(qing)形下(xia)，预计短期(qi)美(mei)元指数和美(mei)债利率(lv)仍(reng)将偏弱震荡(dang)；短期(qi)流动(dong)性宽松(song)的预期(qi)或将对美(mei)股带来一定利好(hao)，尤(you)其(qi)可能对成长风格带来一定支(zhi)撑。

从交(jiao)易(yi)(yi)逻(luo)辑看，张(zhang)静静认为，可(ke)将(jiang)交(jiao)易(yi)(yi)预(yu)期从美(mei)国(guo)大选前(qian)不降息切换为大选后(hou)大概率降息。在此预(yu)期下，美(mei)元指(zhi)数大概率处于强弩之末，非美(mei)资产(chan)特别(bie)是中(zhong)国(guo)资产(chan)将(jiang)逐渐迎来海外投资者的青睐。

肖金川认为，在美国去通胀接近(jin)完成、压(ya)降赤字之前，10年美债利(li)率可(ke)能延(yan)续区(qu)间震荡，难以出现趋势机会(hui)。如降息周(zhou)期开启，跟随政策利(li)率的美债中短端(duan)利(li)率机会(hui)相(xiang)对确定。

基于下半年美(mei)联储降息一(yi)次的假设，钟正生预(yu)计，10年美(mei)债收益率和美(mei)元指数年内或均难以突破前(qian)高，且视经济数据和欧日央行(xing)政策可能具备下行(xing)空间；如果美(mei)债实际利率回落(luo)，金(jin)价有(you)望跟随上涨(zhang)；在美(mei)债利率相(xiang)对(dui)平稳或回落(luo)过程中(zhong)，美(mei)股有(you)望继续处于相(xiang)对(dui)友好的环(huan)境。