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7月(yue)10日，证(zheng)监会依法批准中证(zheng)金(jin)(jin)融(rong)(rong)公司(si)暂停转融(rong)(rong)券(quan)业务的(de)申请(qing)，自2024年7月(yue)11日起(qi)实施(shi)。交易所(suo)也将融(rong)(rong)券(quan)保证(zheng)金(jin)(jin)比例由(you)不得低于80%上调至100%，私募(mu)证(zheng)券(quan)投资基金(jin)(jin)参与融(rong)(rong)券(quan)的(de)保证(zheng)金(jin)(jin)比例由(you)不得低于100%上调至120%。

记者从接(jie)近(jin)监管(guan)部(bu)门相关人(ren)士(shi)处了解到，近(jin)期(qi)市(shi)(shi)场(chang)(chang)持续震荡(dang)调整，广大投资者对(dui)市(shi)(shi)场(chang)(chang)企(qi)稳向好和(he)稳定市(shi)(shi)场(chang)(chang)政策的(de)期(qi)待较为强(qiang)烈。证监会高度(du)重视投资者关切，进(jin)一步强(qiang)化逆周期(qi)调节，暂停转融券并进(jin)一步收(shou)紧(jin)融券保(bao)证金(jin)比例。这是在充分评(ping)估市(shi)(shi)场(chang)(chang)运行情况及措施可能的(de)市(shi)(shi)场(chang)(chang)影响下，对(dui)投资者诉求的(de)积极回应(ying)，是顺应(ying)市(shi)(shi)场(chang)(chang)形势、维护市(shi)(shi)场(chang)(chang)稳定的(de)一项举措。

强化融券逆周期调节

证(zheng)监会从维护制度公(gong)平性和提升市(shi)场(chang)内在稳(wen)定性出发，围(wei)绕转融通打出了政策“组合拳”，包(bao)括暂停转融券(quan)、提高(gao)融券(quan)保证(zheng)金比例等方(fang)面。

融(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)业务(wu)是(shi)证券(quan)(quan)公(gong)司依照(zhao)《证券(quan)(quan)法》等法律法规，向客户出(chu)借(jie)证券(quan)(quan)供(gong)其卖出(chu)，并收(shou)取(qu)担保物的经(jing)营活(huo)动。转融(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)业务(wu)是(shi)融(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)业务(wu)的上游环(huan)节，指一(yi)些投资者将证券(quan)(quan)出(chu)借(jie)给中(zhong)证金(jin)融(rong)(rong)(rong)，证券(quan)(quan)公(gong)司从中(zhong)证金(jin)融(rong)(rong)(rong)借(jie)入证券(quan)(quan)，再提供(gong)给投资者融(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)卖出(chu)的经(jing)营活(huo)动。融(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)与转融(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)业务(wu)分别于(yu)(yu)2010年3月、2013年2月推出(chu)。目前，融(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)业务(wu)中(zhong)有(you)近七成的证券(quan)(quan)来(lai)自于(yu)(yu)转融(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)，融(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)及(ji)转融(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)是(shi)一(yi)项(xiang)中(zhong)性(xing)的金(jin)融(rong)(rong)(rong)业务(wu)（工(gong)具），在维护市(shi)场多空(kong)平(ping)衡中(zhong)发(fa)挥着重要作(zuo)用。

2023年8月以来，证(zheng)监会采取了一系列(lie)加(jia)(jia)强(qiang)(qiang)融(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)(quan)和(he)转融(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)(quan)业(ye)务(wu)监管的(de)举措，包(bao)括限制战(zhan)略投资(zi)者配售股(gu)份出借、上调融(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)(quan)保证(zheng)金比例、降低转融(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)(quan)市(shi)场化(hua)约(yue)定申报证(zheng)券(quan)(quan)(quan)划转效率、暂停(ting)新(xin)增转融(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)(quan)规(gui)模(mo)等；同步要求证(zheng)券(quan)(quan)(quan)公司加(jia)(jia)强(qiang)(qiang)对客(ke)户交易(yi)行为的(de)管理，持(chi)续加(jia)(jia)大对利(li)用融(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)(quan)交易(yi)实施(shi)不当(dang)套利(li)等违法(fa)违规(gui)行为的(de)监管执法(fa)力(li)度。在上述采取一系列(lie)逆周(zhou)期调节措施(shi)后，目前融(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)(quan)和(he)转融(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)(quan)业(ye)务(wu)规(gui)模(mo)降幅明显。

“近(jin)期(qi)市(shi)场(chang)波动(dong)较大，投资者对于稳定市(shi)场(chang)政策的(de)(de)(de)期(qi)待较为强烈，证监(jian)会(hui)暂停转融(rong)券(quan)并进(jin)一步收紧融(rong)券(quan)保证金比例，是在充分评估(gu)市(shi)场(chang)运(yun)行情况(kuang)及措施可能的(de)(de)(de)市(shi)场(chang)影(ying)响下，对投资者诉求的(de)(de)(de)积极回应，是顺应市(shi)场(chang)形势、维(wei)护市(shi)场(chang)稳定的(de)(de)(de)一项举措。”接近(jin)监(jian)管部门相关人士表示。

业内(nei)人士认为，暂停转融券(quan)(quan)是(shi)逆周期(qi)调节的方(fang)式，并非(fei)否定(ding)转融券(quan)(quan)的作用。根据实践(jian)情(qing)况，转融券(quan)(quan)在(zai)吸引资金入市、平(ping)抑市场非(fei)理(li)性波(bo)动、丰(feng)富多空(kong)平(ping)衡工具(ju)等方(fang)面有着明显的优(you)势。

具(ju)体(ti)来(lai)看，一是有利于机构投资(zi)者进行风(feng)险管(guan)理，服务(wu)中长期资(zi)金(jin)入市。融券交易七成以上(shang)用于风(feng)险对冲，其中以服务(wu)中性策(ce)略、多空策(ce)略为主(zhu)。这些(xie)策(ce)略的投资(zi)者或产品通常超(chao)额持有股票现货，为市场贡(gong)献(xian)净多头，总体(ti)有利于吸(xi)引资(zi)金(jin)入市。

二(er)是促进价(jia)格发(fa)现，平抑市场非理性波(bo)(bo)动(dong)。数据显示(shi)，沪深两市注册制新股(gu)上市首日、首五日有融券的(de)新股(gu)振幅分别(bie)为54％和85％，低于无(wu)融券的(de)76％和113％；融券比例较(jiao)高的(de)100只股(gu)票年化(hua)波(bo)(bo)动(dong)率(lv)49.6％，低于无(wu)融券股(gu)票的(de)66.2％。

三是(shi)丰富多空(kong)平(ping)衡(heng)工(gong)具，促进(jin)功能发挥。与成熟(shu)市(shi)场相(xiang)比，A股(gu)市(shi)场做空(kong)工(gong)具相(xiang)对较少，多空(kong)不均衡(heng)易导(dao)致波动率高、持股(gu)期限(xian)短、“单边市(shi)（即(ji)连涨连跌）”等问题。融券作为风险管理工(gong)具，有助于(yu)降低投资者频繁买卖现货(huo)的压力，平(ping)滑市(shi)场波动。 

厘清三方面误读误解

近一(yi)个时期，市场下行压力加大的环境(jing)下，市场上对于融券、转融券存在(zai)一(yi)些(xie)普遍的误解，有业内专业人士(shi)向记(ji)者提出三方面误读并(bing)作出解释。

一是(shi)关于转融通允许(xu)现(xian)(xian)(xian)(xian)金了(le)结(jie)，股(gu)东(dong)(dong)可借(jie)此变相(xiang)卖出(chu)证(zheng)券。该人士(shi)表示，股(gu)东(dong)(dong)通过(guo)转融通出(chu)借(jie)股(gu)票后，到(dao)期需要全部收(shou)回，因(yin)此出(chu)借(jie)不(bu)是(shi)卖出(chu)。根据规则规定和市(shi)场实践(jian)，现(xian)(xian)(xian)(xian)金了(le)结(jie)只有(you)出(chu)现(xian)(xian)(xian)(xian)长期停牌或(huo)退市(shi)等(deng)极端(duan)情形时，出(chu)借(jie)股(gu)票无法正常归(gui)还(hai)(hai)的特(te)殊情况才(cai)允许(xu)使用。转融券开展十余年来，累计交易笔数已(yi)有(you)数百万笔，均通过(guo)股(gu)票现(xian)(xian)(xian)(xian)券方(fang)式归(gui)还(hai)(hai)，没有(you)发(fa)生过(guo)一次以现(xian)(xian)(xian)(xian)金偿还(hai)(hai)的情况。

二是关于(yu)转融通规模虽然不大，但可(ke)(ke)以日(ri)内(nei)(nei)多(duo)次(ci)反复做空。该人士指出，融券变相T＋0交(jiao)易及日(ri)内(nei)(nei)回转交(jiao)易行为(wei)已(yi)被(bei)全面禁止。规则明确借(jie)入证(zheng)(zheng)券由实时可(ke)(ke)用于(yu)融券调整为(wei)次(ci)日(ri)可(ke)(ke)用，即(ji)借(jie)入当日(ri)无(wu)法卖(mai)出，且(qie)证(zheng)(zheng)券公司需(xu)加强对客户交(jiao)易行为(wei)管理，严禁向(xiang)利用融券实施日(ri)内(nei)(nei)回转交(jiao)易的投资(zi)者提供券源。

三是(shi)(shi)关于公募基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)出借是(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)公司把基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)持(chi)(chi)有(you)的(de)证券用来“砸(za)盘(pan)”，收(shou)益(yi)由(you)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)公司享(xiang)有(you)。该人(ren)士表(biao)示，《基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)法》明确规(gui)定(ding)(ding)，因基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)财(cai)产(chan)(chan)的(de)管(guan)理、运用或其它形(xing)式取得的(de)财(cai)产(chan)(chan)和(he)收(shou)益(yi)，归入(ru)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)财(cai)产(chan)(chan)，基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)合(he)同(tong)和(he)定(ding)(ding)期(qi)报告中均(jun)明确披(pi)露转融券出借收(shou)益(yi)归基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)财(cai)产(chan)(chan)，即归基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)份额(e)持(chi)(chi)有(you)人(ren)所(suo)有(you)。同(tong)时(shi)，基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)公司用基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)持(chi)(chi)有(you)的(de)证券“砸(za)盘(pan)”会造成自身管(guan)理的(de)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)亏损，对其自身和(he)投(tou)资者都(dou)会造成损失，这种“双输”行(xing)为不(bu)符合(he)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)管(guan)理的(de)常(chang)识和(he)逻辑。

对融(rong)资(zi)融(rong)券加强监管态势(shi)将持续

此次(ci)暂停(ting)转融券(quan)(quan)，明(ming)确规定存量转融券(quan)(quan)合(he)约可(ke)以依(yi)法存续(xu)和(he)展期，但须(xu)在2024年9月底内了结，给予市场明(ming)确预(yu)期和(he)“缓(huan)冲期”。

业内专业人士认为，这(zhei)主要是防止一(yi)些投(tou)资者因(yin)投(tou)资策略失效，需要在短期内减少现(xian)货持仓的情况出(chu)现(xian)，此举有利于存续规模的有序(xu)压降和维护(hu)市(shi)场平(ping)稳运(yun)行(xing)。

近期(qi)，证监(jian)会的一系列举措表(biao)明，监(jian)管(guan)部门将坚(jian)持(chi)问题导向和(he)目标导向，将维(wei)护(hu)制度公平性和(he)市(shi)场内在(zai)稳定性放在(zai)更加(jia)突出位置，持(chi)续加(jia)强逆周期(qi)调节，保障市(shi)场稳定运(yun)行，切(qie)实(shi)维(wei)护(hu)投(tou)资(zi)者利(li)益。同(tong)时，持(chi)续加(jia)大(da)(da)行为(wei)(wei)监(jian)管(guan)和(he)穿透(tou)式监(jian)管(guan)力度。在(zai)前期(qi)工作基础上，对(dui)大(da)(da)股东、相关(guan)机(ji)构(gou)通过多(duo)层(ceng)嵌套(tao)、融(rong)券“绕道”减(jian)持(chi)限售股等(deng)违(wei)法违(wei)规行为(wei)(wei)依法严肃查处，从(cong)严问责。