国产精品99

财联社7月10日(ri)讯（记者 林坚 闫军）7月10日(ri)晚间，证监(jian)会对于(yu)量(liang)化(hua)交(jiao)易的最新回应，得到(dao)市场的广泛关注，尤(you)其是(shi)正确看(kan)待(dai)量(liang)化(hua)交(jiao)易成(cheng)为不可回避的问题，这形成(cheng)三个(ge)话题：一是(shi)量(liang)化(hua)交(jiao)易到(dao)底是(shi)不是(shi)洪(hong)水猛兽(shou)，如何正确看(kan)待(dai)程序化(hua)交(jiao)易？二(er)是(shi)程序化(hua)交(jiao)易监(jian)管产(chan)生哪些影响？三是(shi)接下来证监(jian)会即将发布的举措之中哪些值得关注？这些理解与(yu)判(pan)断(duan)很(hen)关键(jian)。

为(wei)此，财联社(she)记者结合监管(guan)最新部署(shu)规划(hua)，进行了(le)多方采(cai)访，并根据新“国九条”以来的相应监管(guan)措施、实际(ji)数据得到了(le)四个反馈。

如何正确看(kan)待量化交易？理性辩证地看(kan)待

对待量(liang)(liang)(liang)化(hua)交(jiao)易要(yao)辩证地(di)看(kan)，要(yao)实事求是(shi)，一(yi)分为二理性(xing)看(kan)待量(liang)(liang)(liang)化(hua)交(jiao)易“利(li)”与“弊”。近期(qi)，大盘(pan)持(chi)续走弱，证监会、交(jiao)易所出台(tai)一(yi)系列加强量(liang)(liang)(liang)化(hua)交(jiao)易监管的(de)政策(ce)措施，不少声音认为量(liang)(liang)(liang)化(hua)交(jiao)易严重影响市场(chang)环(huan)境，应当全面(mian)限(xian)制甚至取消。但从量(liang)(liang)(liang)化(hua)交(jiao)易本身的(de)天然属性(xing)以及目前监管的(de)态度，全面(mian)禁止量(liang)(liang)(liang)化(hua)交(jiao)易并非(fei)一(yi)个科学理性(xing)的(de)选(xuan)择，量(liang)(liang)(liang)化(hua)交(jiao)易是(shi)信息技术发展(zhan)的(de)产物(wu)，有其积极作用，这是(shi)不争的(de)事实，有数据证明(ming)。

从1976年(nian)纽(niu)交所建成交易(yi)订单(dan)(dan)电子(zi)传输(shu)系统，允许一篮子(zi)股票下单(dan)(dan)开始，量化交易(yi)就出(chu)现了。现在即便是(shi)(shi)最(zui)普通(tong)的(de)炒(chao)股软件客户端，也(ye)或多或少带着一些自动化交易(yi)功能(neng)。计算机程(cheng)序的(de)参(can)与对提升交易(yi)效率的(de)积极作用(yong)是(shi)(shi)不可否认的(de)。

数据显示，目前(qian)境(jing)(jing)外成熟市(shi)场的程(cheng)序(xu)化交易(yi)占(zhan)比(bi)在50%以上(shang)(shang)。从境(jing)(jing)内(nei)(nei)市(shi)场来看，近年(nian)随着(zhe)国内(nei)(nei)信息技术水平的不断(duan)提(ti)升(sheng)(sheng)(sheng)，以及境(jing)(jing)内(nei)(nei)市(shi)场与国际接轨的步伐不断(duan)加快(kuai)，程(cheng)序(xu)化交易(yi)快(kuai)速发展，交易(yi)占(zhan)比(bi)由(you)2020年(nian)的20%上(shang)(shang)升(sheng)(sheng)(sheng)至目前(qian)约30%，其中高频交易(yi)占(zhan)比(bi)由(you)10%上(shang)(shang)升(sheng)(sheng)(sheng)至近20%，交易(yi)规模持续上(shang)(shang)升(sheng)(sheng)(sheng)，已(yi)成为(wei)证券市(shi)场重要的交易(yi)方(fang)式(shi)。

量化交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)还有(you)助(zhu)于改(gai)善市场(chang)(chang)流(liu)动(dong)性(xing)，促进市场(chang)(chang)价格发现，据(ju)统计，目(mu)前程序化交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)投资者贡献了市场(chang)(chang)约(yue)1/3的(de)(de)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)金额。2019至2021年快速发展的(de)(de)阶(jie)段，市场(chang)(chang)整体成(cheng)交(jiao)(jiao)(jiao)额与量化私募管理规模呈现明显的(de)(de)正相关(guan)性(xing)。目(mu)前每(mei)日可以(yi)(yi)向市场(chang)(chang)稳定(ding)(ding)提供2000亿左(zuo)右(you)的(de)(de)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)额，成(cheng)为(wei)活跃市场(chang)(chang)的(de)(de)重要源头(tou)之(zhi)一(yi)。此(ci)外，量化交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)可以(yi)(yi)同时“盯着”全市场(chang)(chang)5000多(duo)只股票(piao)，交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)标的(de)(de)一(yi)般在(zai)(zai)1至2千只左(zuo)右(you)，可以(yi)(yi)覆盖一(yi)些(xie)流(liu)动(dong)性(xing)较差的(de)(de)小微盘股，据(ju)统计，量化交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)在(zai)(zai)15亿元(yuan)以(yi)(yi)下的(de)(de)小微盘股上交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)占比接近四成(cheng)，可以(yi)(yi)一(yi)定(ding)(ding)程度(du)上改(gai)善相关(guan)股票(piao)的(de)(de)流(liu)动(dong)性(xing)。

此外，量(liang)化(hua)交(jiao)易(yi)(yi)还能平抑(yi)(yi)短(duan)时(shi)市场波动(dong)。量(liang)化(hua)交(jiao)易(yi)(yi)基(ji)于各种影(ying)响因子(zi)作(zuo)出交(jiao)易(yi)(yi)决策(ce)，最重要的(de)(de)因子(zi)之(zhi)一是“反转(zhuan)因子(zi)”，通俗来讲(jiang)，就是跌多(duo)(duo)了(le)要涨(zhang)、涨(zhang)多(duo)(duo)了(le)要跌。基(ji)于反转(zhuan)的(de)(de)交(jiao)易(yi)(yi)逻辑，量(liang)化(hua)交(jiao)易(yi)(yi)在(zai)多(duo)(duo)数(shu)市场大幅(fu)波动(dong)的(de)(de)情形(xing)下(xia)，体(ti)现逆势交(jiao)易(yi)(yi)的(de)(de)特征。研究表明，在(zai)多(duo)(duo)数(shu)市场向下(xia)快速波动(dong)时(shi)段，量(liang)化(hua)交(jiao)易(yi)(yi)呈现逆势交(jiao)易(yi)(yi)特点，这可以(yi)一定(ding)程(cheng)度上(shang)平抑(yi)(yi)市场短(duan)期大幅(fu)波动(dong)，尤其在(zai)市场快速下(xia)跌过程(cheng)中起到(dao)“刹车”作(zuo)用(yong)。

可以看到，在回(hui)应(ying)市场关(guan)切时，证监(jian)(jian)会(hui)(hui)有关(guan)部门负(fu)责人提到，“证监(jian)(jian)会(hui)(hui)将坚持(chi)趋(qu)利避害、突(tu)出(chu)公(gong)平、从严监(jian)(jian)管、规(gui)范发展(zhan)的原则，突(tu)出(chu)问题导向和目标导向，加快推出(chu)更多(duo)务(wu)实(shi)举措，进一步(bu)强化对(dui)程序化交(jiao)易(yi)监(jian)(jian)管的适(shi)应(ying)性(xing)和针对(dui)性(xing)，降低程序化交(jiao)易(yi)的消极影响，切实(shi)维护(hu)市场交(jiao)易(yi)公(gong)平。”

其中，降低消极影响(xiang)、趋利避害、规范发展等描述均(jun)体现了量(liang)化交易是(shi)存(cun)在一定积极价值的(de)，目(mu)前(qian)是(shi)对量(liang)化交易身上存(cun)在的(de)一些备受市场诟病的(de)弊端(duan)进(jin)行处(chu)理与解决，最终目(mu)的(de)是(shi)促(cu)进(jin)量(liang)化交易规范、有序、健康发展。

解(jie)决量化(hua)交易备受市场(chang)诟病的(de)弊端(duan)

基于(yu)上述(shu)，在(zai)(zai)业内(nei)看来，考虑到量化交易(yi)(yi)(yi)的(de)(de)存(cun)在(zai)(zai)和发展(zhan)有(you)(you)其必然性(xing)，同(tong)时量化交易(yi)(yi)(yi)客观上存(cun)在(zai)(zai)的(de)(de)弊端也不容忽视，证监会(hui)“趋利(li)避(bi)害、规范发展(zhan)”的(de)(de)最新表述(shu)，是对(dui)待量化交易(yi)(yi)(yi)一个较为理性(xing)客观的(de)(de)态度。不可(ke)否认，量化交易(yi)(yi)(yi)客观上存(cun)在(zai)(zai)上述(shu)有(you)(you)利(li)的(de)(de)方面，但(dan)其弊端同(tong)样突出(chu)。

一是缺乏人工干预，存在错(cuo)单风险。量(liang)化交易过于追求交易效率，为了(le)给(ji)订单速度“保驾护航(hang)”，可能(neng)(neng)导(dao)致(zhi)诸多风控环(huan)节设置不严。在交易程序发生错(cuo)误(wu)的情况下，尤其(qi)(qi)对(dui)高频量(liang)化交易而言(yan)，由于其(qi)(qi)低时(shi)延(yan)特点导(dao)致(zhi)短时(shi)间(jian)内(nei)难以(yi)通过人为介(jie)入(ru)处理，可能(neng)(neng)持续快(kuai)速大量(liang)发出(chu)错(cuo)误(wu)订单，冲击交易系(xi)统(tong)，影(ying)响(xiang)市场秩(zhi)序。

二是特定时点可能引(yin)发交易(yi)共(gong)振，加(jia)剧市(shi)(shi)场(chang)(chang)波(bo)动。量化交易(yi)总体(ti)规模较(jiao)大(da)，存在(zai)策(ce)略趋(qu)同特征，在(zai)某些特定情形下，可能引(yin)发交易(yi)共(gong)振，短期内大(da)量消耗流(liu)动性(xing)，加(jia)大(da)市(shi)(shi)场(chang)(chang)波(bo)动。例(li)如，今年(nian)(nian)年(nian)(nian)初(chu)，由于众(zhong)多量化私(si)募(mu)前期重(zhong)仓小微盘(pan)股(gu)(gu)、采用了(le)(le)相似的对冲策(ce)略，进一步加(jia)大(da)市(shi)(shi)场(chang)(chang)波(bo)动。海外市(shi)(shi)场(chang)(chang)看，在(zai)2010年(nian)(nian)5月6日发生的美(mei)国股(gu)(gu)票市(shi)(shi)场(chang)(chang)“闪电崩盘(pan)”事件中，量化交易(yi)因算法趋(qu)同自动执行而迅速撤回或产生大(da)量订单，加(jia)剧了(le)(le)市(shi)(shi)场(chang)(chang)的流(liu)动性(xing)短缺(que)，加(jia)速了(le)(le)市(shi)(shi)场(chang)(chang)的快(kuai)速下跌。

三是(shi)交(jiao)易优势突(tu)出。我国市场中(zhong)小投(tou)资(zi)(zi)者(zhe)数量多，占比(bi)98%以上，交(jiao)易占比(bi)高，占比(bi)34%，单个投(tou)资(zi)(zi)者(zhe)资(zi)(zi)金规模小。与专业(ye)机(ji)构相比(bi)，中(zhong)小投(tou)资(zi)(zi)者(zhe)获取信息、资(zi)(zi)源的(de)能(neng)力明显有限，可能(neng)造成(cheng)投(tou)资(zi)(zi)者(zhe)间的(de)不公(gong)(gong)平(ping)。如交(jiao)易机(ji)会(hui)公(gong)(gong)平(ping)方面(mian)(mian)，证券公(gong)(gong)司(si)是(shi)否为其资(zi)(zi)金量大的(de)客(ke)户提供特殊便利；承担成(cheng)本(ben)公(gong)(gong)平(ping)方面(mian)(mian)，少量的(de)量化交(jiao)易投(tou)资(zi)(zi)过度占用系统(tong)资(zi)(zi)源，对其他投(tou)资(zi)(zi)者(zhe)形成(cheng)一定的(de)不公(gong)(gong)。

四是交(jiao)易短期化特征(zheng)明显(xian)，过(guo)度(du)频(pin)繁交(jiao)易不利于长(zhang)期价值投资的发展。虽然量(liang)化交(jiao)易普遍具有满仓运行的特点，但是其满仓是基于每日(ri)反复买卖、频(pin)繁换仓实现的，其日(ri)均换手率（20%左右）远高于其他投资者，可以看出其交(jiao)易的频(pin)繁程度(du)。量(liang)化交(jiao)易过(guo)度(du)频(pin)繁交(jiao)易、追逐短期收益(yi)，一定程度(du)上对长(zhang)期价值投资形成冲击(ji)。

即将发布的(de)举措(cuo)哪(na)些(xie)值得关注？

对(dui)(dui)量(liang)化(hua)交(jiao)易(yi)监管(guan)(guan)(guan)，是践(jian)行资本市(shi)(shi)场(chang)(chang)监管(guan)(guan)(guan)政治性、人民性的客观(guan)要(yao)求。目前来看，监管(guan)(guan)(guan)正在对(dui)(dui)量(liang)化(hua)交(jiao)易(yi)身上存在的一些备受市(shi)(shi)场(chang)(chang)诟病的弊端进行处理与解决。对(dui)(dui)量(liang)化(hua)交(jiao)易(yi)监管(guan)(guan)(guan)，制定(ding)专(zhuan)项(xiang)监控指(zhi)标提(ti)升(sheng)监管(guan)(guan)(guan)针对(dui)(dui)性，有利于(yu)维护市(shi)(shi)场(chang)(chang)正常交(jiao)易(yi)秩(zhi)序，提(ti)升(sheng)市(shi)(shi)场(chang)(chang)稳定(ding)性。从证监会有关部门负责人的介绍来看，下一步集中(zhong)在五个方面(mian)：

一是(shi)指导证券交易所(suo)尽(jin)快出台程序化交易管理实施细则，细化完(wan)善具体安排。同时，指导证券交易所(suo)评估完(wan)善程序化交易报告制度，加强报告信息核查(cha)和(he)现场检(jian)查(cha)力度。

二是指导证券交(jiao)易(yi)(yi)所尽快公布和(he)实施(shi)程序(xu)(xu)化异常交(jiao)易(yi)(yi)监控(kong)(kong)标准，划定(ding)程序(xu)(xu)化交(jiao)易(yi)(yi)监控(kong)(kong)“红线”，进一步推动程序(xu)(xu)化交(jiao)易(yi)(yi)特别是高频交(jiao)易(yi)(yi)降(jiang)频降(jiang)速。

三是加强与香港方面沟通协调，抓紧制定发布北(bei)(bei)向(xiang)资(zi)金程序化交易报告(gao)指引，对北(bei)(bei)向(xiang)投资(zi)者适用与境内投资(zi)者相同的(de)监管标准。

四是明(ming)确(que)高(gao)频量(liang)化交易(yi)差异化收(shou)(shou)费安排。根据申报数量(liang)、撤(che)(che)单(dan)率等指标(biao)，研(yan)究(jiu)明(ming)确(que)对高(gao)频量(liang)化交易(yi)额外收(shou)(shou)取(qu)流量(liang)费、撤(che)(che)单(dan)费等标(biao)准，以“增本(ben)”促“降速”。

五是(shi)持续强(qiang)化交(jiao)易(yi)行(xing)为监测监管，对利(li)用程序化交(jiao)易(yi)特别是(shi)高频量化交(jiao)易(yi)从事违法违规(gui)行(xing)为的，坚决依法从严打击(ji)、严肃查处。

受访(fang)人(ren)士称，未来待证监(jian)会、交(jiao)(jiao)易所各项量(liang)化(hua)交(jiao)(jiao)易监(jian)管举措全面落地(di)(di)后，量(liang)化(hua)交(jiao)(jiao)易身上存在的一(yi)些(xie)备受市(shi)场诟病的弊端将有(you)望(wang)得到(dao)解决，使其(qi)更好地(di)(di)发(fa)挥提高交(jiao)(jiao)易效率、提升市(shi)场活跃(yue)度(du)、平抑(yi)波动等积极作(zuo)用，促(cu)进量(liang)化(hua)交(jiao)(jiao)易规范(fan)、有(you)序、健康发(fa)展。

交(jiao)易的不公平(ping)现(xian)象正逐(zhu)步改善

南开(kai)大学金融发展研究院(yuan)院(yuan)长田利(li)辉告(gao)诉(su)记(ji)者，市场会看到监管(guan)层对(dui)于(yu)中(zhong)小投资者利(li)益(yi)的(de)呵护(hu)，有助于(yu)修复(fu)投资者信心(xin)(xin)。同时，这会减少(shao)市场的(de)恐慌心(xin)(xin)态(tai)，防止过(guo)度下行波动，增强市场稳定性，提升(sheng)上行动能。

交(jiao)(jiao)易(yi)的(de)不公平现象正(zheng)在(zai)逐步改善(shan)。证(zheng)监(jian)会(hui)数(shu)据显(xian)示，今年(nian)以(yi)来，证(zheng)券市场程序化交(jiao)(jiao)易(yi)总体稳中有降(jiang)，交(jiao)(jiao)易(yi)行为出(chu)现一些积(ji)极变化。截至6月末，全市场高频交(jiao)(jiao)易(yi)账户(hu)1600余(yu)个，年(nian)内下降(jiang)超过20%，触及异(yi)常交(jiao)(jiao)易(yi)监(jian)控(kong)标准的(de)行为在(zai)过去3个月下降(jiang)近六成。

不(bu)难发现(xian)，数(shu)据背后(hou)是近(jin)期证监会、交易(yi)所频繁推出有关加强量化交易(yi)监管的(de)举措(cuo)。这对上(shang)述弊端提出了有针(zhen)对性(xing)的(de)解决思路，实际上(shang)也体现(xian)了“趋(qu)利避害、规范发展”的(de)理念，从监管上(shang)使量化交易(yi)逐(zhu)渐步入正轨。

一是加强系统(tong)管理(li)(li)，提(ti)高风(feng)控(kong)要(yao)求。交(jiao)(jiao)易所发布的(de)(de)《程序(xu)化交(jiao)(jiao)易管理(li)(li)实施细则》，要(yao)求用(yong)于(yu)量化交(jiao)(jiao)易的(de)(de)技术(shu)系统(tong)必须具(ju)备验资验券、权(quan)限控(kong)制、阈值管理(li)(li)、异常(chang)监测(ce)(ce)和错误处理(li)(li)等风(feng)控(kong)功能，并设置合理(li)(li)有效的(de)(de)应急(ji)处置功能，同(tong)时进行充分测(ce)(ce)试。用(yong)于(yu)高频量化交(jiao)(jiao)易的(de)(de)系统(tong)还要(yao)将测(ce)(ce)试报(bao)告和故(gu)障应急(ji)方案(an)上报(bao)交(jiao)(jiao)易所。

二是限(xian)制(zhi)短时(shi)(shi)间内(nei)集中大量交(jiao)易的行为(wei)，避免(mian)加(jia)剧市场波动(dong)。证(zheng)监(jian)会和(he)交(jiao)易所(suo)的规则都对短时(shi)(shi)间内(nei)集中大量交(jiao)易，加(jia)剧指数波动(dong)的行为(wei)予以(yi)了关(guan)注，并将(jiang)指数短时(shi)(shi)间内(nei)大幅(fu)波动(dong)期间，量化投资(zi)者同(tong)向主动(dong)交(jiao)易金额、占比(bi)达到一定(ding)标准的行为(wei)认(ren)定(ding)为(wei)异常交(jiao)易，加(jia)强监(jian)控、严格管理，防范(fan)同(tong)向共振风险。

三是有(you)针(zhen)对(dui)性地限制高频(pin)量化交易(yi)(yi)优势，缓解交易(yi)(yi)上的不公(gong)平性。证(zheng)监会、交易(yi)(yi)所出台的规则都把(ba)高频(pin)交易(yi)(yi)作为(wei)了监管重点，通过要求其(qi)(qi)履行额(e)外报告义务、设(she)置异常交易(yi)(yi)指标(biao)限制其(qi)(qi)交易(yi)(yi)速(su)率、实(shi)施(shi)差异化收费(fei)增加其(qi)(qi)交易(yi)(yi)成(cheng)本等方(fang)式，引导高频(pin)交易(yi)(yi)降频(pin)降速(su)，适度(du)削弱其(qi)(qi)交易(yi)(yi)优势。

四是限制(zhi)频(pin)(pin)繁瞬时报撤(che)单、频(pin)(pin)繁拉(la)抬打压等行为，努(nu)力解决量(liang)(liang)(liang)化(hua)交(jiao)易(yi)(yi)短(duan)期化(hua)突(tu)出(chu)的(de)(de)(de)问题。交(jiao)易(yi)(yi)所通过设置(zhi)异常交(jiao)易(yi)(yi)行为指(zhi)标，加(jia)强量(liang)(liang)(liang)化(hua)交(jiao)易(yi)(yi)行为监(jian)管，对量(liang)(liang)(liang)化(hua)交(jiao)易(yi)(yi)频(pin)(pin)繁秒(miao)撤(che)次数、撤(che)单率(lv)作出(chu)限制(zhi)，并限制(zhi)其在个(ge)股上(shang)(shang)小幅拉(la)抬打压的(de)(de)(de)次数，引(yin)导量(liang)(liang)(liang)化(hua)交(jiao)易(yi)(yi)延长订(ding)单驻(zhu)留时间，减少日内(nei)反复(fu)交(jiao)易(yi)(yi)的(de)(de)(de)频(pin)(pin)次，一定(ding)程(cheng)度上(shang)(shang)解决量(liang)(liang)(liang)化(hua)投(tou)资(zi)者过度频(pin)(pin)繁交(jiao)易(yi)(yi)、交(jiao)易(yi)(yi)短(duan)期化(hua)特点突(tu)出(chu)的(de)(de)(de)问题。