国产精品99

7月15日，为对冲(chong)税期高(gao)峰(feng)等因(yin)素的(de)影响，维护(hu)银行体系流(liu)动性(xing)合理充裕，人民银行（下称“央行”）以利(li)(li)率(lv)招标方式(shi)开(kai)展(zhan)了1290亿元逆(ni)回购(gou)操作。此外，开(kai)展(zhan)1000亿元中(zhong)期借贷(dai)便利(li)(li)（MLF）操作，充分(fen)满(man)足金融机构需求。7天期逆(ni)回购(gou)中(zhong)标利(li)(li)率(lv)和(he)MLF中(zhong)标利(li)(li)率(lv)分(fen)别(bie)维持1.8%、2.5%不变。

由于当天有20亿(yi)(yi)元逆回(hui)购(gou)到期(qi)，故央行通过逆回(hui)购(gou)操(cao)作在公(gong)开市场净(jing)(jing)投放1270亿(yi)(yi)元。同时(shi)，因7月(yue)有1030亿(yi)(yi)元MLF到期(qi)，央行在当月(yue)通过MLF净(jing)(jing)回(hui)笼30亿(yi)(yi)元，实现缩量平价(jia)续作MLF。

受访专家(jia)认为(wei)，当前(qian)资金面维持稳健宽松，在金融“挤水分(fen)”的背景下，银行(xing)对MLF续作(zuo)的需(xu)求较小。往后看，三季度银行(xing)信贷(dai)投(tou)放节奏(zou)、政(zheng)府债券(quan)发行(xing)节奏(zou)有望加快(kuai)，MLF有望转(zhuan)向超额续作(zuo)。虽然当前(qian)MLF利率面临(lin)内外(wai)部因(yin)素(su)约束，但随着MLF利率逐渐(jian)淡(dan)化政(zheng)策利率色彩，未(wei)来(lai)贷(dai)款市场(chang)报价利率（LPR）或单独(du)下调。

央行缩量续作MLF

7月份，央(yang)(yang)行延续缩量续作MLF，且(qie)净回笼(long)规模仅30亿元。3月以来(lai)，MLF总体处于缩量或(huo)等量续作状态，市场机构普遍认为是近(jin)段(duan)时间资金面维持稳(wen)健宽(kuan)松，央(yang)(yang)行无需加大中长期流动(dong)性供给。

自6月25日以(yi)来，1年期中债商业银行（AAA级）同业存单到期收益率持(chi)续低于(yu)2%，截(jie)至7月15日为1.9575%，明(ming)显低于(yu)MLF利率，反映(ying)出(chu)当前商业银行在货币市(shi)场的批发融(rong)资成本明(ming)显低于(yu)银行通过(guo)MLF向央行融(rong)资的成本。

中信证(zheng)券(quan)首席经济学家(jia)明明认(ren)为(wei)，同业存单(dan)利率的(de)(de)快速下行(xing)，一方面(mian)是信贷投放和政府债发(fa)行(xing)节奏整体偏缓(huan)，银行(xing)资(zi)负匹配压力(li)减轻，一定程度上减轻了存单(dan)供给压力(li)。另一方面(mian)，“存款搬(ban)家(jia)”使得理(li)财为(wei)代表的(de)(de)资(zi)管产(chan)品迎(ying)来较大规(gui)模的(de)(de)增量资(zi)金，“资(zi)产(chan)荒”逻辑下增大了对存单(dan)配置(zhi)；同时(shi)季(ji)末银行(xing)有调整资(zi)产(chan)端期(qi)限(xian)结(jie)构的(de)(de)诉求，因(yin)此也会选择用存单(dan)置(zhi)换一部(bu)分长期(qi)限(xian)债券(quan)。

“当(dang)前，在信用(yong)扩(kuo)张放(fang)缓(huan)、非(fei)银资(zi)金充裕、地(di)方债(zhai)发行相对平稳等因(yin)素影响下，资(zi)金面维持稳健宽松(song)。”民生银行首席经济学家温彬总结(jie)称，市场对MLF的需求不高。

MLF有望转向超额续作

6月末，银行间7天(tian)质(zhi)押回(hui)购加权平均利率（DR007）一度阶段性上(shang)涨(zhang)至2%以上(shang)，但经历跨季后已从7月1日的1.97%逐(zhu)渐回(hui)落至7月12日的1.83%，同样显示出当前资金(jin)面并不紧张(zhang)，跨季对(dui)资金(jin)面仅为短(duan)暂扰动。

为避免7月(yue)税期对(dui)(dui)资金面(mian)的扰动(dong)，央(yang)行在7月(yue)15日(ri)当天(tian)还开(kai)展了千亿级规模的逆(ni)回购操(cao)作，在公开(kai)市场净(jing)投放1270亿元。温彬对(dui)(dui)记(ji)者(zhe)表示，后续如果资金面(mian)波动(dong)过大，央(yang)行也(ye)可能开(kai)展临时逆(ni)回购操(cao)作平(ping)抑(yi)资金波动(dong)。

多位专家(jia)同时强调，当(dang)前正处于宏(hong)观经济回升向上过(guo)程的关键阶段，仍需货币政策有效(xiao)发挥逆周期(qi)调节(jie)作用，对于近期(qi)MLF缩(suo)量续作不必过(guo)度解读。

金融“挤水分”还(hai)在(zai)(zai)进(jin)行中，部分专家指(zhi)出，MLF操作(zuo)规(gui)模持续偏低(di)在(zai)(zai)于(yu)央行正避免货币供给(ji)超(chao)过需求(qiu)，引发部分资金沉淀和空转套利行为。

东方(fang)金诚首席(xi)宏观分(fen)析(xi)师王青对记者说(shuo)，往(wang)后看，金融“挤水分(fen)”影响(xiang)逐步减弱，而下半(ban)年地方(fang)政府债券(quan)发行节奏和银(yin)行信(xin)贷投(tou)放(fang)节奏可(ke)能加快，三季度银(yin)行对MLF的操作需求或将会增加，MLF有望转向超(chao)额续作。

MLF利率维持不变 LPR或单独下调

当前，来自(zi)银(yin)行净息差和(he)人(ren)民币汇率(lv)的内(nei)外部双重约束尚未缓解(jie)，因此7月MLF利(li)率(lv)继续维持不变。

从(cong)内部因素看，银(yin)(yin)行净息(xi)(xi)(xi)差还(hai)未明显(xian)改善。截至2024年一(yi)季度末，商业(ye)银(yin)(yin)行净息(xi)(xi)(xi)差已进一(yi)步(bu)降至1.54%的(de)历史新(xin)低(di)，银(yin)(yin)行普遍反映通(tong)过利润补充资(zi)本的(de)能(neng)力(li)受到约束。光大银(yin)(yin)行首席(xi)固定(ding)收益(yi)分析(xi)师张(zhang)旭此(ci)前对记者表示，MLF降息(xi)(xi)(xi)会(hui)(hui)给净息(xi)(xi)(xi)差带来(lai)更大的(de)压力(li)，其(qi)不仅会(hui)(hui)影响到金(jin)融支持(chi)实体的(de)可(ke)持(chi)续性，而且(qie)还(hai)容易(yi)为(wei)资(zi)金(jin)沉淀及(ji)“低(di)贷高(gao)存”空转套利创造空间。

从外部因素看，人(ren)(ren)民币(bi)汇率(lv)仍存压力(li)。市场上(shang)(shang)对美(mei)联储降息的(de)(de)预期出现反复，美(mei)国(guo)政策利(li)率(lv)仍阶段性(xing)维持(chi)高位。随着(zhe)人(ren)(ren)民银(yin)行行长潘功胜在第十五届(jie)陆家嘴论坛(tan)上(shang)(shang)表(biao)示未来可淡化MLF作(zuo)为政策利(li)率(lv)的(de)(de)色彩(cai)，近日不少市场观点开(kai)始认为，未来LPR报价(jia)的(de)(de)定价(jia)基(ji)础或逐步与MLF利(li)率(lv)脱钩(gou)。

LPR是由20家报价(jia)行(xing)每月根据其(qi)对最优质贷款客户的贷款利(li)率，按(an)市场化原则(ze)报价(jia)，经全国银(yin)行(xing)间同业拆借中心算术平均得(de)出的报价(jia)利(li)率，因此，MLF利(li)率对LPR定价(jia)有(you)一定参(can)考作(zuo)用(yong)，但也不是完(wan)全挂钩。

“后续LPR报价不是(shi)必然(ran)需要(yao)挂钩或参考MLF利率。”温彬表示(shi)，LPR也可能单独(du)下(xia)调，下(xia)半(ban)年(nian)或将有时(shi)间窗(chuang)口。

还(hai)有业内专(zhuan)家指(zhi)出(chu)(chu)，当前LPR报价与最优质客户(hu)贷(dai)款利(li)率(lv)(lv)之间出(chu)(chu)现一定偏离，未来(lai)还(hai)需要加强报价质量考核(he)，减少偏离度(du)。也可以(yi)考虑借鉴国际(ji)经验(yan)，用类似担(dan)保隔(ge)夜融资(zi)利(li)率(lv)(lv)（SOFR）的(de)短端市场利(li)率(lv)(lv)作为(wei)浮(fu)动贷(dai)款利(li)率(lv)(lv)的(de)定价基准。这(zhei)方面的(de)改进(jin)有利(li)于提高(gao)贷(dai)款基准利(li)率(lv)(lv)的(de)公允性，也有利(li)于提高(gao)利(li)率(lv)(lv)传(chuan)导效率(lv)(lv)。