国产精品99

冉学东

8月5日，亚太股市纷纷跳水，日经指数下跌12.4%，韩国综合指数跌8.77%，韩国创2008年以来最大(da)跌(die)幅。美国市场也陷入一片混乱，道指日内暴跌(die)2.6%，纳斯达克指数暴跌3.43%，标普500指数暴跌3%。富途、Fidelity等纷纷警告交易故障。同时，“恐慌指数”VIX一度暴涨181%至65.73，创2020年3月疫情以来最高。

当天出台的美国7月ISM非制造业指数为51.4，好于预期的51，6月前值为48.8。这个数据摆脱6月创下的四年来最严重的萎缩，其中，就业、新订单、商业活动分项指数均重返扩张区间。但这个数据对于市场的走势影响微乎其微，可见市场的恐慌情绪有多严重。

目(mu)前对于(yu)市(shi)场(chang)有(you)两(liang)种相反理(li)(li)(li)论：一种理(li)(li)(li)论认(ren)(ren)为(wei)市(shi)场(chang)是理(li)(li)(li)性(xing)的(de)(de)，因为(wei)其交易价格已经反映了市(shi)场(chang)上所有(you)的(de)(de)信息，所以该理(li)(li)(li)论认(ren)(ren)为(wei)市(shi)场(chang)总是正确的(de)(de)；另有(you)一种理(li)(li)(li)论则(ze)认(ren)(ren)为(wei)市(shi)场(chang)是非理(li)(li)(li)性(xing)的(de)(de)，充斥着“动(dong)(dong)物精(jing)神”，这(zhei)种理(li)(li)(li)论基于(yu)对人性(xing)的(de)(de)悲观洞察——人并非是理(li)(li)(li)性(xing)的(de)(de)，人在交易时总是盲目(mu)的(de)(de)，是情绪左右的(de)(de)动(dong)(dong)物。

此次市场的大幅波(bo)动源自于投资者对近期美国(guo)数据引发关(guan)于美国(guo)经(jing)济衰退的担忧(you)。

美国7月(yue)27日当周(zhou)首(shou)次申请失业救(jiu)济(ji)人数超(chao)预期，7月(yue)非(fei)农就业人数大幅下(xia)滑，失业率(lv)升至(zhi)三年来最高水平，这个(ge)数据触发了(le)“萨姆规则”。根据该规则，如果(guo)失业率(lv)（基(ji)于三个(ge)月(yue)的(de)(de)移(yi)动平均线）比去年的(de)(de)低点(dian)上(shang)升0.5个(ge)百分点(dian)，那么(me)经(jing)济(ji)衰(shuai)退已经(jing)开始。该指标自1970年以来，预测准确率(lv)为(wei)100%。

7月非农就业(ye)报告显示，7月失业(ye)率上(shang)升至4.3%，使其三个月的(de)移(yi)动平均值比12个月的(de)低点上(shang)升0.6%，触(chu)发(fa)了(le)(le)所(suo)谓(wei)的(de)萨姆(mu)规则(ze)。不过萨姆(mu)自己却说：“我(wo)(wo)们(men)确(que)实是从一(yi)个总体(ti)上(shang)较强的(de)地位(wei)进入这一(yi)局面的(de)。如果看一(yi)下目前我(wo)(wo)们(men)所(suo)了(le)(le)解的(de)美国经济(ji)的(de)所(suo)有情况，很难(nan)说我(wo)(wo)们(men)处(chu)于衰退之中。”

在笔者看(kan)来，对于这(zhei)些所有的经(jing)济指标(biao)，只能做一个(ge)参(can)考，经(jing)济指标(biao)再灵验，也(ye)是(shi)静态的，但是(shi)经(jing)济变化(hua)却是(shi)动态的，灵验一两次，并(bing)不表(biao)明次次都灵验。最明显(xian)的一个(ge)例子是(shi)，美国(guo)(guo)2年期国(guo)(guo)债收益(yi)率(lv)(lv)和10年国(guo)(guo)债收益(yi)率(lv)(lv)倒(dao)(dao)(dao)挂，就(jiu)表(biao)明美国(guo)(guo)经(jing)济即将进(jin)入衰退，这(zhei)个(ge)指标(biao)此前也(ye)相当灵验。但是(shi)这(zhei)个(ge)指标(biao)从2022年7月以来就(jiu)开始(shi)倒(dao)(dao)(dao)挂，直到(dao)目(mu)前美国(guo)(guo)经(jing)济开始(shi)预期衰退了(le)，这(zhei)个(ge)倒(dao)(dao)(dao)挂却结束(shu)了(le)——这(zhei)个(ge)指标(biao)倒(dao)(dao)(dao)成(cheng)了(le)反(fan)向指标(biao)。这(zhei)就(jiu)很有讽刺(ci)意味了(le)。

同时，此次美(mei)国(guo)加息(xi)周(zhou)期中(zhong)，市(shi)(shi)场(chang)的疯(feng)狂表现得淋漓(li)尽(jin)致(zhi)，总是表现得比经济实际情况“心(xin)急”。比如去年(nian)第四季度，美(mei)国(guo)经济数据稍有疲(pi)软，市(shi)(shi)场(chang)便预期美(mei)国(guo)经济即将进入(ru)衰退，今(jin)年(nian)美(mei)联储将降息(xi)3次，也有人(ren)认为降息(xi)5次，这(zhei)导致(zhi)美(mei)股在去年(nian)10月末开始猛涨。直到今(jin)年(nian)4月份，美(mei)国(guo)经济数据反转，就业和通胀(zhang)都超过预期，市(shi)(shi)场(chang)又预期美(mei)联储要加息(xi)，然(ran)后(hou)市(shi)(shi)场(chang)开始大(da)幅调(diao)整。闹了一个大(da)乌龙。

8月5日，美国芝加哥联储主席古尔斯比开始安抚市场，他强调，7月非农就业报告仅代表“一份数据”，这份就业数据弱于预期，但还不是衰退。同为今年票委的旧金山联储主席戴利也指出，美国就业仍稳健，将观望更多数据以采取行动。“如果我们只对一份经济数据做出反应，我们几乎总是会出错，7月失业率的上升，很大程度上是因为临时解雇，以及经济活动中的劳动者供应过多，尤其是移民的增加，而不是因为大范围的永久性裁员。”

笔者认为，市场(chang)其实(shi)并未改变(bian)什么，美(mei)国经济在持(chi)续较高(gao)的(de)(de)利率重压之下(xia)，可(ke)能进入缓(huan)慢调整(zheng)阶段，但调整(zheng)幅度(du)不(bu)大。而日本(ben)经济才刚刚开始加息，经济正在强劲增长，欧洲经济也开始出现稳定迹(ji)象，未来美(mei)联储的(de)(de)降息也非常谨慎，动作(zuo)也会相当柔和，不(bu)会如市场(chang)那(nei)般“猴急”。

责任编(bian)辑(ji)：孟俊莲(lian) 主(zhu)编(bian)：张志伟