国产精品99

单(dan)日跌(die)幅达到12.40%，日经225指(zhi)数在8月5日创(chuang)下1987年以来(lai)最大跌(die)幅，也(ye)是(shi)继美国股市(shi)上(shang)周五(wu)大跌(die)之后(hou)的亚(ya)洲股市(shi)跟(gen)随(sui)性(xing)下跌(die)。这(zhei)样(yang)的相关性(xing)案例(li)在全球资(zi)本市(shi)场引发强(qiang)烈关注(zhu)(zhu)，而催化这(zhei)一现(xian)象(xiang)级(ji)大跌(die)的原因也(ye)被投资(zi)界关注(zhu)(zhu)。

值得(de)关注的是，国内QDII基(ji)金(jin)当中，此前布局美股、日股资产(chan)的基(ji)金(jin)有不少(shao)，甚至在有限额度背景(jing)下，很多基(ji)金(jin)溢价(jia)明显。对于当下的市场行(xing)情，基(ji)金(jin)公司将如何应对？个(ge)人投资者(zhe)又该怎么(me)优化配置呢？

美日股市接连下跌，“套息交易”策略已开(kai)始失效(xiao)？

从(cong)上周五到(dao)昨(zuo)日(ri)（8月2日(ri)~8月5日(ri)），海(hai)外市场出现明显下跌，尤其(qi)美(mei)股(gu)、日(ri)股(gu)市场调整最为明显，而对两地市场出现的(de)跟随性下跌原因，并(bing)非(fei)所(suo)谓业绩(ji)拖(tuo)累或(huo)估(gu)值堪忧导致恐慌性抛售(shou)这么简单。从(cong)《每日(ri)经济(ji)新闻》记者了解的(de)情况来看(kan)，套(tao)息交易策略的(de)失衡甚至(zhi)退潮才(cai)是关键。

套息交易对很多普通投资者而言比较陌生，简单(dan)来(lai)说(shuo)，依(yi)然是(shi)资金流通及互换(huan)的“游戏”。只不过这一版(ban)本(ben)的游戏规则(ze)要跟随日元(yuan)的汇(hui)率进行多资产配(pei)置(zhi)，汇(hui)率上涨是(shi)资金获利路上的巨大障碍。

举例来说，由于日元(yuan)汇率长期保持极低甚(shen)至负利率水(shui)平，国际投资(zi)者(zhe)亦优选(xuan)日本(ben)(ben)进行借贷甚(shen)至加杠杆进行全球(qiu)资(zi)产(chan)配(pei)(pei)置(zhi)。这些从日本(ben)(ben)贷款出来的钱去做其他高息资(zi)产(chan)配(pei)(pei)置(zhi)，或者(zhe)投向权益类资(zi)产(chan)，包括配(pei)(pei)置(zhi)日本(ben)(ben)股(gu)市等。

不少资金借助杠杆效(xiao)应，在套息交(jiao)易(yi)策(ce)略的(de)(de)辅佐下，下注了很(hen)多权益(yi)资产。由于(yu)(yu)资金成本极低，未来影响投(tou)(tou)资收益(yi)的(de)(de)决定因素来自(zi)于(yu)(yu)被投(tou)(tou)资产的(de)(de)增益(yi)水(shui)平。可以说(shuo)，只要被投(tou)(tou)资产价值突出(chu)，这笔(bi)买卖稳赚不赔，这也就是国际上普遍对套息交(jiao)易(yi)策(ce)略非常青睐的(de)(de)原因。

但是，贷(dai)款资(zi)金仍(reng)有(you)还款之需，其中最关键的(de)(de)就(jiu)是即时汇(hui)率水平，如果日(ri)元(yuan)的(de)(de)汇(hui)率提(ti)升，而被(bei)投资(zi)产(chan)的(de)(de)投资(zi)收益率难以(yi)覆盖(gai)资(zi)金成(cheng)本(ben)的(de)(de)提(ti)升，这笔交易就(jiu)有(you)亏(kui)损的(de)(de)可能。

上周，日本(ben)央行宣布将政策目标(biao)利(li)率从(cong)0~0.1%左右上调至0.25%，是继3月放弃负利(li)率以(yi)来(lai)的再(zai)次加息。

Wind统计显示(shi)，7月11日(ri)~8月5日(ri)，美元(yuan)兑日(ri)元(yuan)汇率下跌，即日(ri)元(yuan)兑美元(yuan)的(de)汇率升值幅度为10.82%。也就是说，目前参考市场汇率的(de)波动情况，想要继续以套息交易策略借出日(ri)元(yuan)进行大类资产配置(zhi)，这十个(ge)多(duo)点的(de)激增成本必须(xu)覆盖。

然而，这对于超大型资金来说几乎无望，一方面，美股科技股乃至日本股市的估值已经高企，而日元的升值对于海外日本企业而言又是利空，即换汇回日本本土纳入财报数据的实际日元金额会变少。另一方面，美股科技股中又出现巨头公司财务“爆雷”的现象，加速催化了前期套息交易资金的平仓需求，而这一操作或会再次加大国际资本兑换日元的需求。所以，套息交易的连锁反应或才刚刚开始。

海外基金业绩回撤，部分基金经理已(yi)提前(qian)减仓

那么，本轮海外市(shi)场下(xia)跌造成(cheng)的影响(xiang)(xiang)有多(duo)大(da)，尤其是(shi)对国(guo)内(nei)的QDII基金(jin)而言，造成(cheng)了哪些影响(xiang)(xiang)？基金(jin)经理在持仓以及投资策略(lve)(lve)方面的变(bian)化又有哪些？从记者了解(jie)的情况来看，已有基金(jin)经理提(ti)前(qian)降低仓位，同时在操作策略(lve)(lve)上有所调整。

事实上，早在上周就已经出现QDII基金业绩疲软的现象，尤其投资日经指数的基金出现整体性调整。而在美股英特尔财务“爆雷(lei)”之后，投资纳指以及诸多美股资产的基金也出现了净值的大幅回撤。

记(ji)者注意到，一(yi)(yi)些主动(dong)管理(li)型(xing)的QDII基(ji)金(jin)经(jing)(jing)理(li)在二(er)季度就已(yi)经(jing)(jing)开始控制仓(cang)位(wei)，并且(qie)在近期进(jin)一(yi)(yi)步降低了(le)(le)权益投资占比。华(hua)南某(mou)大(da)型(xing)公(gong)募QDII基(ji)金(jin)经(jing)(jing)理(li)回复(fu)《每日经(jing)(jing)济新闻(wen)》记(ji)者采访时表示，基(ji)于估值因素(su)，很多海(hai)外市场的估值已(yi)经(jing)(jing)处(chu)于历史高位(wei)，早(zao)先他们就已(yi)经(jing)(jing)降低了(le)(le)部分仓(cang)位(wei)；另(ling)一(yi)(yi)方(fang)面是溢价(jia)的流动(dong)性影响，某(mou)种程(cheng)度上也加速了(le)(le)调整。

北京也(ye)有公募QDII基(ji)金经理(li)回复记(ji)者采访时(shi)表示，业绩(ji)(ji)的(de)不(bu)达预期正(zheng)在消耗投资者耐心，对于美股资产的(de)估值(zhi)(zhi)担忧(you)或也(ye)引(yin)发进(jin)一(yi)步的(de)资金撤退。他表示，美股的(de)科技(ji)股牛市主要是由预期推动，由于部分已披露的(de)财(cai)报业绩(ji)(ji)不(bu)达预期，也(ye)引(yin)发了此(ci)番调(diao)整(zheng)。“此(ci)前持续上涨过后(hou)，美股科技(ji)板块估值(zhi)(zhi)处于高位。由于估值(zhi)(zhi)水平偏高以及交易过热(re)，预计(ji)未来一(yi)段时(shi)间美股信息技(ji)术(shu)行业中的(de)一(yi)些大型公司(si)容易有调(diao)整(zheng)压力(li)。”

随着海外市场的连续重挫，QDII基金高溢价现象正在迅速消失，溢价率曾在7月上旬高企的亚太精选ETF（159687.SZ），最新已转为折价，折价率在2.01%附近。此外，华夏基金、国泰基金、广发基金旗下纳指相关ETF，博时基金、国泰基金、华夏基金旗下标普500ETF，日经225ETF等跨境ETF产品虽然仍存在溢价，但溢价率已经显著收窄。

对(dui)于应对(dui)基金出(chu)现高溢价的策略调(diao)整，排排网财(cai)富理财(cai)师姚旭升在(zai)回应记者(zhe)采访时就提(ti)到，首先，运用“大类资(zi)产(chan)(chan)动(dong)量+风险预(yu)(yu)算分配(pei)(pei)(pei)+目标(biao)波(bo)动(dong)率控(kong)制”的核心思路进行资(zi)产(chan)(chan)权重的计算，通过时序动(dong)量、风险预(yu)(yu)算分配(pei)(pei)(pei)、组合优(you)化求(qiu)解等方法，优(you)化大类资(zi)产(chan)(chan)配(pei)(pei)(pei)置(zhi)模型(xing)，可以有效降低风险并提(ti)高收益的稳定性。

其次，加入(ru)拥挤度因子作为风(feng)险(xian)因子，捕(bu)捉指(zhi)数交易过热(re)的(de)状态(tai)来提示(shi)风(feng)险(xian)，在(zai)(zai)市(shi)场出现过度交易导致的(de)高溢(yi)价(jia)时，及时调整配置比例，从而减少回撤，降(jiang)低(di)整个投资(zi)组合(he)的(de)波动(dong)率。最后，利用ETF折溢(yi)价(jia)套利策略，在(zai)(zai)ETF市(shi)场价(jia)格与(yu)基(ji)金单位净值之间存在(zai)(zai)差价(jia)时进行套利交易，以降(jiang)低(di)风(feng)险(xian)并获得收益(yi)，也会在(zai)(zai)一定程(cheng)度上(shang)平抑溢(yi)价(jia)。

国际资本转(zhuan)战(zhan)A股资产？高分(fen)红及科技(ji)股投(tou)资谁更优(you)？

当(dang)然(ran)，对(dui)于(yu)现(xian)(xian)阶段(duan)的(de)海外市场出(chu)现(xian)(xian)震(zhen)荡，未来会否(fou)依然(ran)有投(tou)资(zi)的(de)价值(zhi)，即便从中撤退(tui)的(de)资(zi)金会否(fou)向其他低估市场进行转(zhuan)移，A股(gu)是(shi)否(fou)具有吸引(yin)力？对(dui)于(yu)这些问题，公(gong)募、私募的(de)基金经理都(dou)有自己的(de)看法。

总的(de)来看，对于(yu)目前海(hai)外资本(ben)市场特别是美(mei)股科技投资的(de)趋势(shi)被证伪(wei)，大多数受访者并未赞成。

恒生前海港股通(tong)精选混合基金经理邢程表示，新(xin)一轮的(de)科(ke)技创新(xin)趋势(shi)，仍然在全(quan)世(shi)界范围(wei)内推动(dong)生产力，以(yi)人工智能为代表的(de)大(da)型(xing)科(ke)技创新(xin)趋势(shi)的(de)时间跨度，并非以(yi)季度为单位来衡量(liang)，且(qie)该趋势(shi)并未被证(zheng)伪(wei)。

亦有华南(nan)某基(ji)金公(gong)司基(ji)金经理表示，A股方(fang)面，杠铃(ling)策(ce)略继(ji)续适用，类债与外需方(fang)向(xiang)(xiang)值得关注(zhu)。外需方(fang)向(xiang)(xiang)关注(zhu)全球定价的(de)资(zi)源品(pin)（金、铜、油等）和(he)对新兴(xing)市场的(de)资(zi)本品(pin)出海。即使近期海外衰退交易兴(xing)起，但从各宏观指标(biao)的(de)拆解(jie)来(lai)看，软着陆仍是基(ji)本假设，外需方(fang)向(xiang)(xiang)短期调(diao)整或(huo)不改中期趋势。

对(dui)于A股(gu)现(xian)阶(jie)段(duan)的(de)(de)(de)投资吸引(yin)力(li)，邢程表示，今年四(si)(si)月(yue)底(di)至(zhi)五月(yue)出(chu)现(xian)的(de)(de)(de)区(qu)(qu)域资金切(qie)换(huan)，一(yi)方面得(de)益于区(qu)(qu)域内外围市(shi)(shi)场的(de)(de)(de)调整，另一(yi)方面也(ye)有市(shi)(shi)场对(dui)地产政策放松的(de)(de)(de)预(yu)期(qi)交(jiao)易，同时A股(gu)和港股(gu)彼时估(gu)值均(jun)处在历(li)史(shi)低位，也(ye)为资金切(qie)换(huan)提(ti)供(gong)了条(tiao)件。因此，本轮(lun)能否复现(xian)四(si)(si)月(yue)底(di)区(qu)(qu)域资金切(qie)换(huan)的(de)(de)(de)交(jiao)易，仍要建立在内部基本面好转以及相关宏观政策出(chu)台(tai)预(yu)期(qi)之上(shang)。

私募(mu)基金方(fang)面，顺时(shi)投资(zi)(zi)(zi)权(quan)益投资(zi)(zi)(zi)总(zong)监(jian)易小斌(bin)表示，红(hong)利(li)和成(cheng)长的(de)切(qie)换不(bu)会过(guo)于极端(duan)。近期(qi)红(hong)利(li)的(de)调(diao)整(zheng)主要是前期(qi)涨多了(le)后(hou)(hou)，从性价比(bi)的(de)角(jiao)度考(kao)量已经不(bu)是那么好，所以部分资(zi)(zi)(zi)金会率先(xian)撤(che)出。不(bu)过(guo)从长远来看(kan)，投资(zi)(zi)(zi)最后(hou)(hou)赚的(de)还是分红(hong)的(de)现金流，这些高(gao)(gao)分红(hong)的(de)公司走势虽有(you)跌(die)宕起伏，但只(zhi)要分红(hong)率高(gao)(gao)、公司估(gu)值合理，仍然(ran)存在机会。