国产精品99

　　证券时报记者 孙璐璐

　　本周，全球金融市场接连“地震”，8月5日（周一），日韩股票市场暴跌触发熔断，全球其他主要股票市场亦有不同幅度的下跌。在经历了周一的暴跌(die)后，日韩股市周二如坐过山车，其中，截至8月6日收盘，日经225指数大涨10.23%，日本东证指数大涨9.3%，均创2008年10月以来最大单日涨幅。

　　中国社科院世界经济与政治研究所助理研究员周学智长期研究日本经济和金融市场，他在接受证券时报记者专访时表示，近期日本股市大跌、日元汇率大涨，最重要的原因是股市高估值后的“挤泡沫”，美国宏观经济基本面恶化是导火索，而日本央行的超预期鹰派加息是催化剂。随着美国经济形势和美联储货币政策逐步转向，以及日本进入加息周期，市场正进入拐点。展望后市，下半年以美国、日本为代表的全球资本市场存在较强的下拉力量，以一、两年的货币周期看，日元仍有升值空间，只是短期内升值节奏会有所放缓。

　　下跌根本原因

　　在于高估值“挤泡沫”

　　尽管昨日(ri)(ri)日(ri)(ri)本股(gu)市(shi)领涨亚太股(gu)指，但不少观点认为(wei)，昨日(ri)(ri)多(duo)个股(gu)票市(shi)场的表现很可能(neng)只是前几(ji)个交易日(ri)(ri)市(shi)场恐慌(huang)性(xing)抛售后的反弹，全球股(gu)市(shi)余(yu)波未平。

　　对于日本(ben)股(gu)(gu)市的(de)(de)巨幅震(zhen)荡(dang)，周学智认为，最根本(ben)原因(yin)应该(gai)还是(shi)来(lai)自(zi)美国市场，美国股(gu)(gu)市尤其(qi)是(shi)以(yi)人工智能（AI）概念(nian)为代(dai)表(biao)的(de)(de)纳斯达克指数(shu)估值过高(gao)，本(ben)身就存在(zai)泡沫。一旦行业企业的(de)(de)经营不及(ji)预期(qi)，股(gu)(gu)市就面(mian)临被引爆的(de)(de)风险。从宏观(guan)角度看，美国CPI数(shu)据(ju)不及(ji)预期(qi)是(shi)此次全球金融(rong)震(zhen)荡(dang)的(de)(de)起始点(dian)。

　　“北(bei)京时(shi)间7月11日(ri)(ri)(ri)晚，美(mei)国(guo)公布(bu)6月CPI数(shu)据，这是一个重要(yao)的(de)时(shi)间拐点。”周学智称，美(mei)国(guo)6月末(mo)季调(diao)CPI低于市场预期，由此，美(mei)国(guo)股(gu)市尤(you)其(qi)是纳斯(si)达克指数(shu)，以及美(mei)元兑日(ri)(ri)(ri)元汇率产(chan)生“巨震(zhen)”，市场担忧开始兑现，美(mei)日(ri)(ri)(ri)股(gu)市下跌趋势开始形(xing)成。8月5日(ri)(ri)(ri)日(ri)(ri)(ri)本股(gu)市和汇市的(de)震(zhen)荡，是此次趋势中的(de)一部分。

　　“一旦美(mei)(mei)国股市(shi)出现问题(ti)，日本(ben)股市(shi)也(ye)就同样开始下跌。与美(mei)(mei)国金融市(shi)场(chang)相比，日本(ben)历来具有较大波动(dong)的特(te)征，从而放大了这次金融市(shi)场(chang)调(diao)整。”周学智称。

　　从政策面(mian)看，他认为，日本(ben)央行加息以及强硬(ying)态度(du)，无疑是雪上加霜(shuang)。但这是资本(ben)市场最近动(dong)荡的(de)(de)重(zhong)要原因之一，不是根(gen)本(ben)原因。根(gen)本(ben)原因依然是股市，尤其是AI、半导(dao)体高估值背景下的(de)(de)“挤水(shui)分”。

　　日元大涨(zhang)底层逻(luo)辑

　　仍是日美(mei)利(li)差收窄(zhai)

　　日元(yuan)(yuan)兑美(mei)元(yuan)(yuan)汇率的最(zui)低点同样出现在7月11日前后，也就是说，美(mei)国公布的最(zui)新CPI数(shu)据不(bu)及(ji)预期(qi)也引(yin)发(fa)了日元(yuan)(yuan)当时的大(da)涨。针对日元(yuan)(yuan)近(jin)期(qi)的升值(zhi)，周学智认为，日元(yuan)(yuan)历来具有波动性大(da)的特征，可以看作(zuo)是美(mei)元(yuan)(yuan)的一(yi)面(mian)“镜子”，日元(yuan)(yuan)大(da)涨从侧面(mian)反映出对市(shi)场及(ji)强势美(mei)元(yuan)(yuan)的信(xin)心开始(shi)丧失，叠加美(mei)国后续公布的就业数(shu)据、PMI不(bu)及(ji)预期(qi)等，都令美(mei)元(yuan)(yuan)走弱这一(yi)趋势得以确(que)认。

　　对(dui)(dui)于市场盛行的(de)套(tao)息(xi)交易策(ce)略转变(bian)是(shi)对(dui)(dui)日元升(sheng)值主因的(de)解释，周学智有不同的(de)看法。他认为(wei)，尽管套(tao)息(xi)交易策(ce)略转变(bian)会对(dui)(dui)日元兑美元汇率和(he)(he)美股、日股产生影响，但其底层逻辑是(shi)美日利差的(de)收窄，尤其是(shi)市场对(dui)(dui)美国利率的(de)预期和(he)(he)定价，日本央行7月底超预期加息(xi)只是(shi)起到了推波助澜作(zuo)用，并(bing)非是(shi)此轮(lun)日元升(sheng)值的(de)根本原(yuan)因。

　　“日(ri)本(ben)(ben)央行的(de)货币政策对日(ri)元汇率的(de)影(ying)响历来有限，特别是(shi)在美联储货币政策酝酿大调整阶段，日(ri)本(ben)(ben)央行不论加(jia)息(xi)还(hai)是(shi)降(jiang)息(xi)，基本(ben)(ben)不会(hui)对汇率市(shi)场(chang)的(de)走(zou)向产生(sheng)根本(ben)(ben)性影(ying)响。”周学智称(cheng)，即便日(ri)本(ben)(ben)央行不加(jia)息(xi)，一旦市(shi)场(chang)预期美联储降(jiang)息(xi)即将(jiang)落地，日(ri)元升值照样会(hui)发生(sheng)，日(ri)本(ben)(ben)央行的(de)动作(zuo)无非是(shi)影(ying)响日(ri)元升值的(de)节奏。

　　日(ri)元(yuan)仍有升值空间(jian)

　　对于日元(yuan)(yuan)升值的空间有多大，周学智(zhi)认为，由于过去几(ji)周日元(yuan)(yuan)兑美元(yuan)(yuan)汇率已明(ming)显(xian)升值，预计短期内日元(yuan)(yuan)汇率会进(jin)入盘(pan)整(zheng)期，升值步伐会有所放缓；但(dan)以一、两年的货币(bi)周期角度看，日元(yuan)(yuan)目(mu)前仍有升值空间，甚至(zhi)不排除日元(yuan)(yuan)兑美元(yuan)(yuan)汇率会摸高(gao)到130以内。

　　值得注(zhu)意的(de)(de)是(shi)，他提出，从以(yi)往的(de)(de)表现看(kan)(kan)，判(pan)断日(ri)元(yuan)汇率是(shi)否将迎(ying)来拐点有一个(ge)较好(hao)的(de)(de)观察指标(biao)——日(ri)本当局的(de)(de)外汇操(cao)作(zuo)可以(yi)作(zuo)为(wei)判(pan)断日(ri)元(yuan)、美元(yuan)等相(xiang)关(guan)金融市(shi)场走(zou)势的(de)(de)较好(hao)借鉴(jian)。从2011年(nian)、2022年(nian)、2024年(nian)日(ri)本财(cai)务省(sheng)(sheng)既(ji)往的(de)(de)外汇操(cao)作(zuo)看(kan)(kan)，当日(ri)本财(cai)务省(sheng)(sheng)真金白银出手干预日(ri)元(yuan)的(de)(de)时候，都是(shi)接近日(ri)元(yuan)的(de)(de)底部(bu)区(qu)域或者顶部(bu)区(qu)域。

　　“这可能是因为日本当局在干预之前会先判断美国利率、货币政策周期是否迎来拐点，在拐点到来前出手的‘临门一脚’政策效果最佳。”周学智称。