国产精品99

刚过去的交易周（8.5~8.9），全球资本市场都经历了不小的震荡。在堪称史诗级的“黑色星(xing)期一”过后，部分(fen)股(gu)市在后续交易日已有所修(xiu)复。

但(dan)风暴的“源头”日本股市，暂(zan)时未完全收复失地。

A股方面，虽(sui)然主(zhu)要指数跌幅都不大，但(dan)修(xiu)复力(li)度也不尽如人意。

一方面，此前红利资产+短线连板的“两头热”行情，上周以来逐渐陷入双双遇冷的局面。尤其是(shi)短线(xian)的退潮，令(ling)当(dang)下市场情绪(xu)落入冰点(dian)。

另一方面，本周市场成交额也持续萎缩，甚至(zhi)在(zai)周五创下了5600多亿的年内新低（实际上(shang)是近两(liang)年新低）。受限于此(ci)，市(shi)场即便(bian)有(you)心上(shang)攻(gong)也明显乏力。

为什么量能在此时探底？“地量见地价”的规律又能否尽快应验？

本期复盘，我们(men)就着重分(fen)析(xi)这个问题。

流动性为何紧张？

增量资金匮乏，盘面上就能找到一些诱因，比(bi)如：

（1）赚钱效应减弱，短线资金收手

周一腾(teng)达(da)科(ke)技(ji)断板后，连板高度(du)由6板降至周五(wu)的4板。

周五，航天科技一字跌停(ting)；凯瑞德、长城(cheng)电工则于盘中上演“天地板(ban)”。

上涨家数于周二修复后，便持续减弱；涨停家数则在周五触底。

板块(kuai)来看，本(ben)周白酒、地产、种植业相(xiang)关概念也(ye)比较活跃；网(wang)约车、贵金属(shu)、芯(xin)片等跌幅居前。

有观点认为，本周后半段，资金(jin)已(yi)开始积极尝试回(hui)流一(yi)些(xie)低位板块(kuai)，虽然延续性相对一(yi)般(ban)，但(dan)这(zhei)也(ye)可视为当前盘面的一(yi)种(zhong)积极信号。当前市场还未走出具有共识的新主线，所以下周部分资金(jin)可能会选择回(hui)流进行(xing)反核(he)博弈(yi)，但(dan)最终能反核(he)成功的毕竟是少数，多数退(tui)潮(chao)个股都会在短线反抽后再度回(hui)落。所以这(zhei)样的博弈(yi)并不(bu)是一(yi)定要参与(yu)。

（2）北向资金流出

Wind数据显示，周(zhou)五北向资金大幅净(jing)卖出77.65亿元，本周(zhou)合计净(jing)卖出147.6亿元。

值得注意的是，本周过后，年内北向资金由净流入转为流出，最(zui)新数据为(wei)合(he)计净卖出(chu)17.43亿元。

周(zhou)度表现(xian)看，东山(shan)精密、贵州茅(mao)台、紫金(jin)矿(kuang)业(ye)净买入额(e)分别为(wei)7.54亿(yi)元(yuan)、7.14亿(yi)元(yuan)、6.74亿(yi)元(yuan)。

卖出(chu)一侧，美(mei)的集团、宁德时(shi)代本周净(jing)卖出(chu)额分别为10.03亿元、9.68亿元。值得注意的是(shi)，自(zi)7月31日以(yi)来，宁德时(shi)代已(yi)连续8个(ge)交(jiao)易日遭净(jing)卖出(chu)。

不过，在北向卖出为主的势头下，信达证券发现，截至周五，北向资金红利风格暴露度为0.83，上月值为0.76，意味着北向持仓中红利的权重相较前期有明显回升。

中金公司表示，在(zai)经济(ji)逆风(feng)期(qi)，成(cheng)长风(feng)格和(he)(he)景气(qi)度都确(que)定(ding)性较弱的(de)(de)(de)情(qing)况下，投(tou)资于传统和(he)(he)成(cheng)熟型企业的(de)(de)(de)红利策略(lve)无疑(yi)成(cheng)为了资金不可多得的(de)(de)(de)“避风(feng)港”。在(zai)“安全(quan)“和(he)(he)“防御(yu)“为主的(de)(de)(de)投(tou)资风(feng)格影(ying)响下，红利策略(lve)仍然具备长期(qi)的(de)(de)(de)配置(zhi)价值。

而除了盘面上能看出的原因，综合券商研报来看，8月份全市场流动性本身也有偏紧的担忧。

随着政府债发行开始上量，资金面边际收敛。据华西证券统计，本周政府债共计净缴款(kuan)4767亿元(yuan)，为近十周(zhou)以来最(zui)高，周(zhou)内主(zhu)要分布(bu)在周(zhou)三至周(zhou)五，资金利率也从周(zhou)一、周(zhou)二的阶段低(di)点(dian)转为上行。

央(yang)行在公开市场净回(hui)笼资金(jin)7597.6亿元，周(zhou)(zhou)一至周(zhou)(zhou)三投放(fang)量(liang)逐(zhu)日缩小，而后随着资金(jin)面有所(suo)收敛，周(zhou)(zhou)四、周(zhou)(zhou)五(wu)加大投放(fang)，不过整体投放(fang)规模并不大。

当政(zheng)府(fu)发行债券增(zeng)多时，意味(wei)着市(shi)(shi)场上(shang)的资(zi)金(jin)需求增(zeng)加(jia)，如果央行不(bu)采取相应措施，则可能会(hui)暂时吸收市(shi)(shi)场流动性(xing)，导致市(shi)(shi)场资(zi)金(jin)面收紧。

财(cai)通(tong)证券此前研(yan)报指出：

一方面，7月关键期限普通国债的单只规模明显下降，或主要为地方债集中发行让路，8月国债发行或将延续此趋势，根据三季度国债发行计划，我们预计8月国债发行约1.02万亿元；另一方面，7月政治局会议再次提及“加快地方债发行和使用”，参考各地已披露的发行计划，我们预计8月地方债发行规模约1.03万亿元。

总的来看，8月政府债发行规模在2.05万亿元左右，剔除大概率到期续作的特别国债后，8月政府债净融规模约1.5万亿元，供给压力明显加大。

资金收紧风险几何？

从资金供需角度看，考虑政府债净供给规模抬升，财政收入低于支出，我们预计政府存款或将环比增加约7150亿元，对流动性造成一定压力；8月信贷投放回升，银行缴准规模或增长约870亿元；而外汇占款、货币发行对流动性的影响预计有限。

总的来说，在排除逆回购和MLF到期因素的情况下，8月流动性缺口约8500亿元，压力核心来自于政府债供给放量，因此资金面或边际收敛。

不过，据上证(zheng)报报道，尽(jin)管有(you)政府(fu)债(zhai)发行，但(dan)过去(qu)三年(nian)，8月(yue)均为下半年(nian)资(zi)金(jin)利率中枢(shu)最(zui)低点。通常，8月(yue)既非缴(jiao)税(shui)大(da)月(yue)，也没(mei)(mei)有(you)跨季压力，历史上资(zi)金(jin)利率中枢(shu)略低于7月(yue)。因而，业内人士分析，从季节性规律来看，若没(mei)(mei)有(you)外生冲击和央(yang)行主(zhu)动收紧资(zi)金(jin)面的情(qing)况，今年(nian)8月(yue)资(zi)金(jin)面预计仍(reng)将维(wei)持偏宽松(song)的状态。

8月(yue)通常(chang)为(wei)财(cai)(cai)(cai)(cai)政(zheng)净支(zhi)出月(yue)份，财(cai)(cai)(cai)(cai)政(zheng)支(zhi)出会对流动性形成补充(chong)。据(ju)国海证券测算，2019年(nian)至(zhi)2023年(nian)8月(yue)同(tong)期，公共财(cai)(cai)(cai)(cai)政(zheng)平均净支(zhi)出为(wei)5157亿元。该(gai)机构认(ren)为(wei)，可以采用上述历史平均数据(ju)估算2024年(nian)8月(yue)财(cai)(cai)(cai)(cai)政(zheng)净支(zhi)出强度，同(tong)时该(gai)笔财(cai)(cai)(cai)(cai)政(zheng)支(zhi)出下拨，或将形成同(tong)等规模的流动性补充(chong)。

下周哪些大事值得关注？

首先，下周（8.12~8.18）有不少经济数据(ju)发布，集中在周四(si)。包括国民经济运(yun)行情(qing)况、7月70城(cheng)房价数据(ju)等。

海(hai)外方面，8月(yue)13日，英国将发(fa)(fa)布(bu)6月(yue)失(shi)业率数(shu)据(ju)，美国公布(bu)7月(yue)PPI数(shu)据(ju)；8月(yue)14日，美国、英国将发(fa)(fa)布(bu)7月(yue)CPI数(shu)据(ju)；8月(yue)15日，英国、日本将发(fa)(fa)布(bu)二季度GDP数(shu)据(ju)。

市场(chang)层面，据Wind统计，下周A股共(gong)有49家(jia)公司限售股陆续解(jie)(jie)禁(jin)，合计解(jie)(jie)禁(jin)40.29亿(yi)(yi)(yi)(yi)股，按8月(yue)9日收(shou)盘价计算，解(jie)(jie)禁(jin)总市值(zhi)为517.76亿(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)。解(jie)(jie)禁(jin)市值(zhi)居前三位的(de)是(shi)(shi)：海通证券(quan)(66.25亿(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan))、乖宝宠物(59.89亿(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan))、固高科技(ji)(59.16亿(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan))。解(jie)(jie)禁(jin)数量居前三位的(de)是(shi)(shi)：五矿新能(8.87亿(yi)(yi)(yi)(yi)股)、海通证券(quan)(7.81亿(yi)(yi)(yi)(yi)股)、广钢(gang)气体(3.08亿(yi)(yi)(yi)(yi)股)。

下周，中国人民银(yin)行公开市(shi)场将(jiang)有212.9亿(yi)(yi)元(yuan)(yuan)逆(ni)回购到期，其中周一至周五分别(bie)到期6.7亿(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、6.2亿(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、0亿(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、71亿(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、129亿(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。此外(wai)，周四将(jiang)有4010亿(yi)(yi)元(yuan)(yuan)MLF到期。

另据华西证(zheng)券研(yan)报，下周税期将(jiang)至(zhi)，政府债净缴款升(sheng)至(zhi)6000亿+。

具体而(er)言，8月(yue)15日(ri)（周四）为(wei)8月(yue)纳(na)税(shui)截止日(ri)，16日(ri)税(shui)期(qi)(qi)缴款，从(cong)往(wang)年情况来看(kan)，8月(yue)并非缴税(shui)大月(yue)，税(shui)期(qi)(qi)纳(na)税(shui)规模约6000亿-8000亿元(yuan)。政府(fu)债净缴款规模达到6134.5亿元(yuan)，为(wei)今(jin)年以来最高，且周内主(zhu)要集中(zhong)在周四和周五，分别为(wei)4000亿+、700亿+；恰逢(feng)税(shui)期(qi)(qi)，此外周四有4010亿元(yuan)MLF到期(qi)(qi)，多种因素(su)叠加可能给资金面带来阶段性(xing)压力。

其认为，资金面能(neng)否稳住(zhu)，关(guan)键还在央行投放规模和形式，预计(ji)央行逆回购投放将(jiang)放量，关(guan)注MLF投放量及降准的可能(neng)性。