国产精品99

作者：中银(yin)证券首席经济学家徐高
　　2024年9月下旬以来，我国以一系列积极的政策信号，极大提振了各方对我国经济的信心。9月26日，中央政治局召开了讨论经济工作的会议。此次会议显示，中央高度关注经济增长面临的下行压力，要求“正视困难、坚定信心”，“努力完成全年经济社会发展目标任务”。会议部署了多方面的宽松政策，要求财政与货币政策均有力放松，促进房地产市场止跌回稳，并努力提振资本市场。
　　9月24日，人民银行、金融监管总局和证监会宣布了一系列超预期的宽松政策。其中既包括降息降准、降低存量房贷利率等刺激经济增长的措施，也有“证券基金保险互换便利”和“股票回购增持再贷款”两个支持资本市场的新的结构性货币政策。
10月12日，财(cai)(cai)政(zheng)(zheng)部(bu)则(ze)宣布(bu)了(le)稳增(zeng)长(zhang)的(de)(de)四大(da)增(zeng)量财(cai)(cai)政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策。其中(zhong)最重要的(de)(de)是以“较大(da)规(gui)模”来增(zeng)加(jia)地方政(zheng)(zheng)府债务(wu)置(zhi)换限额，以支持地方政(zheng)(zheng)府化债的(de)(de)举(ju)措(cuo)。此外，财(cai)(cai)政(zheng)(zheng)部(bu)还声明，未来“中(zhong)央财(cai)(cai)政(zheng)(zheng)还有较大(da)的(de)(de)举(ju)债空间(jian)(jian)和赤(chi)字提升(sheng)空间(jian)(jian)”。相比(bi)过去(qu)财(cai)(cai)政(zheng)(zheng)部(bu)在(zai)扩大(da)赤(chi)字和增(zeng)发国债方面(mian)较为谨慎的(de)(de)态度(du)，此番表态体现出(chu)了(le)财(cai)(cai)政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策转向宽松的(de)(de)较强意味。
　　9月以来超预期宽松政策的密集出台，从两个重要的方面显著提升了市场对我国中长期经济增长前景的预期。第一，这些政策强化了守住经济增长底线的预期。第二，9月以来超预期政策密集投放的方式，改变了市场对政策反应速度的预期。9月以来，集中释放的超预期政策让市场惊喜，因而效果也更为明显。这让市场对未来我国宏观政策有效性的预期明显提升。
　　比短期经济增长数字更为重要的，是各方对更长期经济运行趋势的预期。因此，资本市场对9月以来的宽松政策报以热烈掌声，就不令人奇怪了。
　　在此次政策调整中，央行推出的提振资本市场的“证券基金保险互换便利”和“股票回购增持再贷款”两个工具引起了广泛关注。其中，互换便利的作用在于为证券基金、保险公司等机构提供流动性支持；而股票回购增持再贷款则帮助企业回购股票，推动增持行为，稳定股价。这些政策不仅在短期内提振了股市情绪，也能在一定程度上改善市场对宏观经济的预期。
值得(de)注(zhu)意的是(shi)，央行(xing)创设的这两(liang)(liang)个工(gong)具(ju)直接针对股票市场发挥作用，但它们并未涉(she)及基础货(huo)币的投放，不存在所谓的央行(xing)“扩(kuo)表”和“入(ru)市”。换句话说，这些工(gong)具(ju)更(geng)多是(shi)通过(guo)(guo)市场机制运(yun)作来引导流动(dong)性，而非直接通过(guo)(guo)央行(xing)注(zhu)入(ru)资(zi)金。推出(chu)这两(liang)(liang)个货(huo)币政策工(gong)具(ju)，绝不是(shi)要在资(zi)本市场中吹出(chu)泡(pao)沫，而是(shi)要增强市场的稳定(ding)性。
　　展望未来，随着近期宣布的这些政策逐步落地，我国经济增长有望逐渐企稳回升。尽管短期内未必能看到政策在宏观经济数据上的明显效果，但市场对于经济前景的乐观情绪正在积聚。在未来财政政策显著发力的情况下，我国实体经济的复苏步伐将更加稳健。通过财政政策和货币政策的双重发力，消费和投资有望逐渐修复，国内需求扩张也将为经济增长提供更为坚实的支撑。
同时，资(zi)本(ben)市(shi)场(chang)在未来的(de)表现值得期(qi)(qi)待。在央行流动性支持和(he)政策预期(qi)(qi)明朗的(de)背景下(xia)，A股市(shi)场(chang)有望步入(ru)“慢牛(niu)”行情。这种“慢牛(niu)”奠基于(yu)经济基本(ben)面(mian)的(de)逐步改善，以及市(shi)场(chang)预期(qi)(qi)不断提振之上，因而更加可(ke)持续。
此外，随(sui)着国(guo)内(nei)经(jing)济逐步企稳回(hui)升(sheng)，人(ren)(ren)民(min)币汇率也(ye)有望温和(he)(he)升(sheng)值(zhi)。从国(guo)内(nei)来(lai)看，经(jing)济基本面的(de)(de)改善将令国(guo)际市(shi)场对人(ren)(ren)民(min)币的(de)(de)信心增强(qiang)。而从国(guo)外来(lai)看，美国(guo)已经(jing)进入(ru)了降息通道，美元温和(he)(he)走弱的(de)(de)态势也(ye)会(hui)从外部降低人(ren)(ren)民(min)币的(de)(de)贬值(zhi)压力。因(yin)此，内(nei)外双(shuang)方(fang)面的(de)(de)因(yin)素都有利(li)于人(ren)(ren)民(min)币汇率温和(he)(he)走强(qiang)。
在利率方面，随着经(jing)(jing)济(ji)复(fu)苏进程(cheng)的(de)(de)推进，实(shi)体经(jing)(jing)济(ji)融资需求的(de)(de)修复(fu)，我国利率水平(ping)(ping)可能逐步从前(qian)期过(guo)低的(de)(de)水平(ping)(ping)回(hui)升。财政政策(ce)的(de)(de)扩(kuo)张和(he)投资的(de)(de)恢复(fu)将推动实(shi)体经(jing)(jing)济(ji)对资金的(de)(de)需求增加，从而(er)带动利率的(de)(de)温和(he)走高。
　　总而言之，9月下旬以来我国政策的转向，标志着宏观政策从被动应对经济下行压力，转向了积极稳增长的态势，这极大改善了市场对我国经济中长期的预期。随着政策效果的逐步显现，我国经济将会呈现经济增速、股票指数、利率水平和人民币汇率均触底回升的改善局面。