国产精品99

10月24日(ri)，A股(gu)三大股(gu)指均(jun)小幅收跌(die)，沪指报(bao)收3280.26点。北证(zheng)50继(ji)续走出独(du)立行情，收涨4.06%。沪深京(jing)三市日(ri)成交1.56万亿(yi)元(yuan)，距(ju)离前(qian)期峰值2.5万亿(yi)元(yuan)明显缩量。

这距离“9·24新政”刚(gang)好满月。9月24日(ri)，伴随央行行长潘功胜(sheng)宣布降准(zhun)降息、降存量(liang)房贷利率、创设新货币政策工具(ju)，金融管理部门的“一揽子”支持经济稳定增长的政策率先推出。同日(ri)，证(zheng)监会主席吴清“预告(gao)”首个(ge)“中(zhong)字头”促长期(qi)资金入市(shi)文件(jian)，证(zheng)监会出台“并购六条”并就市(shi)值管理指引征求(qiu)意见(jian)。政策效果(guo)立竿(gan)见(jian)影，当日(ri)A股快速上拉并收复2800点，成交也急速放大。

金融(rong)政(zheng)策(ce)，仅仅是一揽(lan)子(zi)增(zeng)(zeng)量(liang)政(zheng)策(ce)的开始。9月26日，中央(yang)政(zheng)治(zhi)局召(zhao)开会议(yi)，分析研究(jiu)当前(qian)经济(ji)形势，部(bu)署下(xia)一步(bu)经济(ji)工作，推(tui)出“一揽(lan)子(zi)增(zeng)(zeng)量(liang)政(zheng)策(ce)”。一揽(lan)子(zi)政(zheng)策(ce)包(bao)括加(jia)大宏观政(zheng)策(ce)逆周期调节、扩大国内有效需求、加(jia)大助企帮扶力(li)度、推(tui)动房地(di)产市(shi)场止跌回稳、提振资本市(shi)场等五大方面，涉(she)及财政(zheng)、金融(rong)、消费、投资、房地(di)产、股市(shi)、就业、民(min)生等各个领域。

货币(bi)政(zheng)(zheng)策落地之后，备受关注(zhu)的财(cai)(cai)(cai)政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策也迎来进展。10月12日，财(cai)(cai)(cai)政(zheng)(zheng)部(bu)则宣布稳增长的四(si)大增量财(cai)(cai)(cai)政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策，并(bing)表(biao)示，逆周期调节措(cuo)施绝(jue)不仅(jin)仅(jin)只局限于当天宣布的那四(si)项(xiang)，且(qie)未来“中央财(cai)(cai)(cai)政(zheng)(zheng)还有较大的举债空(kong)间和赤字提升空(kong)间”，释放出财(cai)(cai)(cai)政(zheng)(zheng)转(zhuan)向宽松的明确(que)信号。

不过上述政策与市场前期的期待仍存在(zai)一定“预期差”。近(jin)期伴随行情(qing)回落，投资者对下一阶段行情(qing)持续(xu)性(xing)的判断也(ye)产生分歧。

“在(zai)经(jing)历了一轮史诗级上涨之后，投资者开始(shi)重新审视这轮上涨背(bei)后的逻辑以及可持续性(xing)。”银河证券首席经(jing)济学(xue)家(jia)章俊认为，在(zai)基(ji)本面企(qi)(qi)稳、企(qi)(qi)业盈(ying)利(li)修(xiu)复过程中，如果政策能(neng)够(gou)持续跟进和(he)配合，市场信心将有(you)望持续改善，对于(yu)后续政策的连贯性(xing)和(he)一致(zhi)性(xing)可以抱有(you)信心。

“9月底以(yi)来市(shi)场(chang)(chang)经(jing)历(li)大幅回升和宽幅震荡调整(zheng)，部分个(ge)人投资者国庆期(qi)间纷纷开户，不过，节后(hou)股票市(shi)场(chang)(chang)经(jing)历(li)了较大波动(dong)。”国海证券(quan)研究所副所长、策略首席(xi)胡国鹏24日对(dui)第一财经(jing)表示，短(duan)期(qi)角度(du)看(kan)(kan)，A股市(shi)场(chang)(chang)仍(reng)具备性价(jia)比，万得全(quan)(quan)A、沪深(shen)300股权风险溢价(jia)位于(yu)1倍(bei)标准(zhun)差(cha)附近，市(shi)场(chang)(chang)成交额仍(reng)在(zai)万亿量级水平(ping)以(yi)上，微观流动(dong)性有支撑。从中(zhong)长期(qi)的(de)角度(du)看(kan)(kan)，当前全(quan)(quan)A的(de)估值仍(reng)处于(yu)近十年(nian)50%的(de)分位水平(ping)，全(quan)(quan)A盈利也处于(yu)拐点附近，经(jing)历(li)三年(nian)的(de)长期(qi)下跌后(hou)，市(shi)场(chang)(chang)中(zhong)长期(qi)修复的(de)逻辑不变。

A股预期改善，成交上台阶

“复盘过去这(zhei)一(yi)(yi)个月，相(xiang)信参与市场的(de)投(tou)(tou)资(zi)者都(dou)(dou)会(hui)有所体会(hui)，那就是(shi)金融(rong)市场瞬息万变，每(mei)一(yi)(yi)天都(dou)(dou)存在着各种挑战(zhan)和(he)机遇(yu)。股市如海，波(bo)涛汹涌。市场每(mei)一(yi)(yi)次(ci)震(zhen)荡，都(dou)(dou)是(shi)对(dui)(dui)投(tou)(tou)资(zi)者心理与智慧的(de)双(shuang)重考验。”招商基金首席经(jing)济学(xue)家李湛对(dui)(dui)第一(yi)(yi)财(cai)经(jing)表示，对(dui)(dui)于投(tou)(tou)资(zi)者特别是(shi)个人(ren)投(tou)(tou)资(zi)者而(er)言，需(xu)时刻提醒自己“股市有风险，投(tou)(tou)资(zi)需(xu)谨(jin)慎”。

回(hui)顾9月24日(ri)，伴随金融(rong)部(bu)门“一揽子(zi)”举(ju)措的(de)(de)出台，A股迅(xun)速结束了已(yi)持续(xu)20余日(ri)的(de)(de)“2700点(dian)保卫战”，当日(ri)沪指即收复(fu)2800点(dian)，随后25日(ri)收复(fu)2900点(dian)，26日(ri)收复(fu)3000点(dian)大关，创业板、科创板涨势(shi)迅(xun)猛。

与(yu)此同时，投(tou)资者热情持续火爆，新股民快速入场，外资集体喊出“All In China”，交易(yi)拥挤，多家券商APP“卡顿”、银证转账(zhang)“延迟”，交易(yi)所出现明显“宕(dang)机”。到(dao)9月30日，沪指已经回到(dao)3300点上方。

紧接(jie)着，A股(gu)(gu)市(shi)场投(tou)资者尤其是新股(gu)(gu)民(min)(min)和“准股(gu)(gu)民(min)(min)”，经历了一个(ge)异常难(nan)忘而又十分忙碌(liu)的国庆(qing)假期(qi)，基于对增量财(cai)政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策等(deng)抱有极(ji)高(gao)期(qi)待，10月8日(ri)不少投(tou)资者“跑步入场”，A股(gu)(gu)径直上(shang)冲至3674.40点高(gao)点。与此同时是成(cheng)交(jiao)量的快(kuai)速放大，日(ri)成(cheng)交(jiao)额快(kuai)速登顶2.5万亿规模。

从(cong)资金面(mian)看(kan)，9月(yue)(yue)(yue)开始资金流(liu)入环比(bi)(bi)回升。据(ju)信达证(zheng)券首席策略(lve)分析师樊继拓24日统(tong)计(ji)，A股9月(yue)(yue)(yue)资金净(jing)流(liu)入占(zhan)流(liu)通市值的比(bi)(bi)例为(wei)1.00%，较上月(yue)(yue)(yue)的0.49%环比(bi)(bi)走强。其中9月(yue)(yue)(yue)融资余额环比(bi)(bi)增加492.48亿元，相较上月(yue)(yue)(yue)减少322.81亿元大幅(fu)上升。

此外，上市(shi)公司回(hui)购(gou)、分红均表现(xian)积极。9月分红金(jin)额达873.92亿元(yuan)，高于2014年(nian)以来(lai)所有年(nian)份(fen)，2024前三季(ji)度累计(ji)分红金(jin)额创(chuang)下2014年(nian)以来(lai)新(xin)高。截至(zhi)10月18日(ri)，上市(shi)公司2024年(nian)回(hui)购(gou)金(jin)额达到4382.79亿元(yuan)，月均回(hui)购(gou)规模高于2005年(nian)以来(lai)的所有年(nian)份(fen)。

近期伴随市场(chang)调(diao)整指(zhi)数和成(cheng)交均有(you)所回落，不过目前(qian)上证指(zhi)数仍保持(chi)在3200点(dian)上方，成(cheng)交仍保持(chi)在万(wan)亿(yi)以(yi)上。在业内(nei)人(ren)士看来(lai)，资本市场(chang)短(duan)期走牛只是(shi)开始，宏(hong)观(guan)政策的明确转(zhuan)向(xiang)影响更为深远(yuan)。

“9月底(di)以来的政(zheng)策增量(liang)至少体现在三个(ge)方面，一是(shi)总体政(zheng)策定调积(ji)极，二是(shi)货币政(zheng)策加大逆周期调节力，三是(shi)地(di)产政(zheng)策表述发生重(zhong)大变(bian)化，扭转居民(min)部(bu)门信心(xin)。由于资(zi)本市场(chang)主要反(fan)映(ying)的是(shi)预期的变(bian)化，因而上述增量(liang)政(zheng)策在公布和落地(di)前后(hou)，对市场(chang)影响(xiang)较大。”李湛认(ren)为，后(hou)续(xu)市场(chang)会更关注政(zheng)策落地(di)效果。

在(zai)胡国鹏看来(lai)，9月24日以来(lai)总量政(zheng)(zheng)策(ce)全(quan)面发力，除货币政(zheng)(zheng)策(ce)双降(jiang)、财政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策(ce)加大逆周期力度、地产政(zheng)(zheng)策(ce)优化(hua)调整(zheng)外，资本市场支持工具也有较大影响(xiang)。

资(zi)本(ben)市(shi)场(chang)方面，9月(yue)24日央(yang)行宣布(bu)首(shou)次创立两项结构性(xing)货(huo)币政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)工(gong)(gong)具(ju)(ju)用来支持资(zi)本(ben)市(shi)场(chang)，10月(yue)10日和(he)(he)10月(yue)18日两项工(gong)(gong)作相继落(luo)地(di)(di)，政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)工(gong)(gong)具(ju)(ju)的出台力度和(he)(he)落(luo)地(di)(di)速度都超(chao)出了市(shi)场(chang)预(yu)期。货(huo)币政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)方面，降(jiang)准降(jiang)息和(he)(he)房贷利率同步调降(jiang)，总量政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)调降(jiang)力度已(yi)超(chao)过今年(nian)1~8月(yue)的累(lei)计水(shui)平。地(di)(di)产政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)方面“要促(cu)进(jin)房地(di)(di)产市(shi)场(chang)止跌回稳(wen)”的表(biao)述是政(zheng)(zheng)(zheng)治局会议的首(shou)次，决策(ce)(ce)层对地(di)(di)产的重视程度明显(xian)提升，供(gong)给端和(he)(he)需求(qiu)端均有政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)跟(gen)进(jin)。

“从政策持(chi)续性的角度看，资(zi)本市(shi)(shi)场工具的市(shi)(shi)场反馈较为积极(ji)，10月下旬上市(shi)(shi)公(gong)(gong)司踊跃申(shen)请(qing)增(zeng)持(chi)回(hui)购(gou)再贷款(kuan)，截(jie)至10月22日已有(you)43家上市(shi)(shi)公(gong)(gong)司披露增(zeng)持(chi)计(ji)划。获准参(can)与互换(huan)便(bian)利操(cao)作(zuo)的证券、基金公(gong)(gong)司达(da)20家，首批申(shen)请(qing)额度超(chao)过2000亿元，保险等长线资(zi)金入市(shi)(shi)的条件(jian)逐渐充(chong)分。”他表(biao)示，还有(you)地(di)产方面(mian)，地(di)产政策出(chu)台以及(ji)一(yi)线城(cheng)市(shi)(shi)限(xian)购(gou)放开后广州新房、深圳二手(shou)房改(gai)善明显，不过持(chi)续性仍有(you)待(dai)观察。

在他看来，当前(qian)市(shi)场经历(li)了亢奋(fen)期的降温之后，进入“牛市(shi)”第二阶段。“当前(qian)市(shi)场环境或(huo)更(geng)类似于(yu)2019年的牛市(shi)第二阶段，我们认为(wei)战略上要(yao)积极，战术(shu)上不(bu)着急(ji)，相(xiang)似点在于(yu)基本面和全(quan)球(qiu)流动性共振(zhen)、外(wai)部环境扰(rao)动（贸易摩擦），不(bu)同点在于(yu)市(shi)场主(zhu)要(yao)的增量资金(jin)或(huo)由公募和外(wai)资转向保险等长线基金(jin)，机构(gou)‘抱团’方向或(huo)从(cong)核心资产转为(wei)高股息。”他说。

不过(guo)，胡国鹏也(ye)提醒(xing)，回(hui)顾“9·24”新(xin)政以来这一个月(yue)，部分个人投(tou)资(zi)者国庆期(qi)间纷纷开户，经过(guo)节后的调(diao)整(zheng)，其中也(ye)有(you)投(tou)资(zi)者遭(zao)受(shou)了明(ming)显损(sun)失。

他(ta)建(jian)议，对(dui)于具备(bei)宏观(guan)研究基础(chu)、能够(gou)对(dui)经济活动(dong)进行跟踪，并且对(dui)经济变化比较敏感的(de)(de)(de)投(tou)资(zi)者(zhe)，建(jian)议去(qu)做大类资(zi)产(chan)的(de)(de)(de)配置(zhi)(zhi)，根(gen)据宏观(guan)形势(shi)的(de)(de)(de)变化去(qu)调整各(ge)资(zi)产(chan)配置(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)仓位；而对(dui)于宏观(guan)基础(chu)相对(dui)较差的(de)(de)(de)投(tou)资(zi)者(zhe)来说(shuo)，将资(zi)金(jin)交给专业的(de)(de)(de)投(tou)资(zi)人(ren)管理是较好的(de)(de)(de)方法，比如主动(dong)基金(jin)、指数基金(jin)、ETF投(tou)资(zi)等。

一揽子政策加力，资本市场只是开始

近期伴随A股(gu)成(cheng)交回落，市场情(qing)绪发生微妙变化。“牛市结束了？”“反弹还是反转？”即使专业人士对下一阶段行情(qing)持续(xu)性的判断也存在(zai)分歧。

在李湛看来，下一阶段市(shi)场(chang)大概率(lv)在新中(zhong)枢维持(chi)震荡，等(deng)待(dai)宏观(guan)经济基本面对本轮增(zeng)(zeng)量政(zheng)策(ce)效果的验(yan)证。“由于三季度GDP增(zeng)(zeng)速(su)弱(ruo)于二季度，年内(nei)稳增(zeng)(zeng)长压力加(jia)大。”在他看来，近期系列政(zheng)策(ce)举措明(ming)确(que)后(hou)，市(shi)场(chang)对宏观(guan)政(zheng)策(ce)较高(gao)预期有所调整(zheng)，后(hou)续增(zeng)(zeng)量政(zheng)策(ce)出(chu)台(tai)概率(lv)较低(di)，以政(zheng)策(ce)效果观(guan)察为主。

章俊则认为(wei)，在央行(xing)流动性支持和(he)政策(ce)预(yu)期明朗的(de)背景下，A股(gu)市场有望步(bu)入“慢牛”行(xing)情。这种“慢牛”奠基于经济基本面的(de)逐步(bu)改善，以及(ji)市场预(yu)期不(bu)断提(ti)振之上，因而(er)更加可(ke)持续。

不过(guo)，对(dui)于不能简单将这(zhei)次上涨当(dang)作一次单纯意义(yi)上的(de)(de)政策驱动(dong)的(de)(de)市场(chang)反弹，而应该视为对(dui)中国经济转型具有战(zhan)略意义(yi)的(de)(de)政策转折点，业内(nei)较有共识。

“9月下(xia)(xia)旬以来(lai)我国(guo)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)的(de)转向，标志着宏观政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)从被(bei)动(dong)应对(dui)经(jing)(jing)(jing)济下(xia)(xia)行压(ya)力，转向了(le)积极(ji)稳(wen)增长(zhang)的(de)态势。”中(zhong)银(yin)证(zheng)券首席经(jing)(jing)(jing)济学(xue)家徐高24日表示(shi)，9月以来(lai)超预(yu)(yu)期宽松政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)的(de)密(mi)集出(chu)台，从两个重要的(de)方面显(xian)著提(ti)升了(le)市场(chang)对(dui)我国(guo)中(zhong)长(zhang)期经(jing)(jing)(jing)济增长(zhang)前景的(de)预(yu)(yu)期，一是这些政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)强(qiang)化了(le)守住经(jing)(jing)(jing)济增长(zhang)底线的(de)预(yu)(yu)期，二是9月以来(lai)超预(yu)(yu)期政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)密(mi)集投(tou)放(fang)的(de)方式改变了(le)市场(chang)对(dui)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)反应速度的(de)悲(bei)观预(yu)(yu)期。

在章俊看来，这一(yi)轮宏观政策把提振和(he)发展(zhan)资本市场作(zuo)为破局的重要抓(zhua)手，主要原因有四(si)。

其(qi)一(yi)，资(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)市(shi)场(chang)上行将带(dai)动实体经(jing)济(ji)预期(qi)改(gai)善(shan)，形(xing)成向上螺旋，提(ti)振居民(min)消费(fei)潜(qian)力(li)和(he)企业(ye)(ye)投资(zi)(zi)意愿。其(qi)二，提(ti)振资(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)市(shi)场(chang)有(you)(you)助于(yu)推(tui)(tui)动居民(min)财富再平衡，改(gai)善(shan)居民(min)资(zi)(zi)产(chan)负债表过度依赖房地产(chan)的现状。其(qi)三(san)，资(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)市(shi)场(chang)与新质(zhi)生产(chan)力(li)发展更加(jia)适配(pei)，居民(min)存(cun)款流入资(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)市(shi)场(chang)有(you)(you)助于(yu)为科技创(chuang)新企业(ye)(ye)提(ti)供充足的融资(zi)(zi)支持，促进“科技-产(chan)业(ye)(ye)-资(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)”高(gao)水(shui)平循环。其(qi)四，资(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)市(shi)场(chang)发展有(you)(you)利于(yu)推(tui)(tui)动地方政府(fu)职能转型，告别对于(yu)土地财政的严重依赖。

胡国鹏预计，今年四(si)季度及(ji)明年两会前(qian)的政策将保(bao)持(chi)持(chi)续放松。

“财政(zheng)方(fang)面(mian)，由于(yu)增发国(guo)债涉及(ji)调整预算(suan)需要全国(guo)人大常委(wei)会的(de)批准，因此即将(jiang)召开(kai)的(de)第(di)十四届全国(guo)人大常委(wei)会第(di)十二(er)次会议将(jiang)成为一个关(guan)键(jian)时间(jian)窗(chuang)口。”他告诉(su)记者(zhe)，货币政(zheng)策(ce)方(fang)面(mian)，今年四季度预计还将(jiang)有降(jiang)准降(jiang)息(xi)的(de)空间(jian)。地(di)产政(zheng)策(ce)方(fang)面(mian)，一线城市的(de)限(xian)购政(zheng)策(ce)或(huo)将(jiang)继续有针对性地(di)放松，供(gong)给端重点货币化(hua)安(an)置房(fang)城中村、危(wei)旧房(fang)改造以及(ji)“白名(ming)单”企(qi)业信(xin)贷的(de)政(zheng)策(ce)跟进速度。

李湛告诉(su)第(di)一财(cai)经，他认为(wei)年内还可以期(qi)待的(de)宏观政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)，主要包(bao)括两个方面(mian)。一方面(mian)是此前已明确(que)但尚未(wei)落地的(de)增量(liang)政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)，10月(yue)12日财(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)部在(zai)国新办新闻发布会上表态四项举措已经进入(ru)决策(ce)程序，包(bao)括加(jia)力(li)支持地方化(hua)(hua)(hua)解政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)债务风险、发行(xing)特别国债支持国有大(da)型商业(ye)银行(xing)补充核(he)心一级资本等，上述(shu)政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)有望在(zai)10月(yue)末、11月(yue)初(chu)的(de)人大(da)常委(wei)会会议中得到明确(que)。另一方面(mian)是可能出台的(de)潜在(zai)增量(liang)政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)，重点关(guan)注特别国债、超长期(qi)国债、地方政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)化(hua)(hua)(hua)债、消化(hua)(hua)(hua)地产库存等政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)。

不过(guo)胡国(guo)(guo)鹏也(ye)提(ti)醒(xing)，A股市场(chang)正由政策(ce)底向(xiang)市场(chang)底、经济底过(guo)渡的(de)时期，从投资者的(de)角度看(kan)，下一阶段市场(chang)的(de)风险或由国(guo)(guo)内经济政策(ce)风险转向(xiang)外(wai)围(wei)环境风险，包括美(mei)(mei)国(guo)(guo)大选后(hou)中美(mei)(mei)竞争格局的(de)变化，以(yi)及美(mei)(mei)国(guo)(guo)经济和美(mei)(mei)联储(chu)政策(ce)走向(xiang)等，都存在不确(que)定(ding)性。

李湛(zhan)认为(wei)，除美国大(da)(da)选风险(xian)(xian)、美联储(chu)政(zheng)(zheng)策收紧风险(xian)(xian)之外，还(hai)要(yao)关注政(zheng)(zheng)策预(yu)期(qi)本身导致的市(shi)(shi)场(chang)(chang)(chang)波(bo)动风险(xian)(xian)。“过去(qu)一个月以来，政(zheng)(zheng)策预(yu)期(qi)对市(shi)(shi)场(chang)(chang)(chang)影(ying)响较(jiao)大(da)(da)，但考虑到临近(jin)年末，市(shi)(shi)场(chang)(chang)(chang)将开始博(bo)弈明年政(zheng)(zheng)策定调，可(ke)能加剧市(shi)(shi)场(chang)(chang)(chang)波(bo)动风险(xian)(xian)。”他称。