国产精品99

题：成长为王，材料再起航

作者：国泰君安证券有色金属行业首席分析师 于嘉懿

一、回首三季度：内需预期引导波动

2024年以来有色板块表现居前，但第三季度相对较弱。2024年以来有色(se)板块整体涨幅(fu)8.6%，相(xiang)对(dui)收益靠(kao)前；2024年上(shang)半年板块随金融属(shu)性大(da)幅(fu)上(shang)涨后，受(shou)商品(pin)属(shu)性在(zai)库存(cun)端及开工率(lv)环节拖累，淡季6-8月(yue)调整明显，第(di)三季度有色(se)板块上(shang)涨10.8%，综合(he)行(xing)业(ye)排名(ming)偏后。

数据来源(yuan)：Wind，国泰君(jun)安证券研究，数据截(jie)至2024年10月18日

分板块来看，2024年第三季度能源金属涨幅最大，工业金属相对较弱。2024年1月以来，贵(gui)(gui)金(jin)(jin)属(shu)(shu)、工(gong)业(ye)金(jin)(jin)属(shu)(shu)分别实现30%、23%的上涨。而(er)能(neng)源(yuan)金(jin)(jin)属(shu)(shu)由(you)于供(gong)给逐步(bu)落地(di)，供(gong)需(xu)预期(qi)(qi)进一步(bu)恶化(hua)，跌幅较大，达(da)到-23%。但(dan)2024年第(di)三(san)季度(du)(du)受国(guo)内内需(xu)预期(qi)(qi)及(ji)日本央(yang)行(xing)加(jia)息预期(qi)(qi)影响(xiang)，7-8月贵(gui)(gui)金(jin)(jin)属(shu)(shu)／工(gong)业(ye)金(jin)(jin)属(shu)(shu)调整较大，但(dan)随着0924国(guo)内内需(xu)预期(qi)(qi)扭转，全球(qiu)二次通胀(zhang)交(jiao)易再(zai)起，第(di)三(san)季度(du)(du)最(zui)终分别涨9%、8%。能(neng)源(yuan)金(jin)(jin)属(shu)(shu)、小金(jin)(jin)属(shu)(shu)、金(jin)(jin)属(shu)(shu)新材料(liao)前(qian)期(qi)(qi)受流动性冲击跌幅较大，在反(fan)弹阶段表现较好（涨幅分别为+22%、+13%、+14%)。

个股方面，涨幅较大的个股集中于能源金属、小金属、新材料。2024年第三(san)季度应用场景扩张(zhang)或(huo)未来前景较好的(de)小金(jin)属／新材(cai)料表现更优，涨(zhang)幅(fu)较大(da)的(de)个股(gu)主要(yao)为宜安科(ke)技（+71%)、志(zhi)特新材(cai)（+62%)、深圳新星(xing)（+44%)、常铝(lv)股(gu)份(fen)（+38%)、腾远钴业（+38%)；跌幅(fu)居前的(de)个股(gu)主要(yao)分布于(yu)贵金(jin)属、工(gong)业金(jin)属板块(kuai)，但(dan)跌幅(fu)较小，大(da)部分在10%以(yi)内(nei)。

数据(ju)来源：Wind，国泰(tai)君(jun)安证券研(yan)究，数据(ju)截至2024年10月18日

总结：强现实修复估值，弱预期再迎拐点

前(qian)(qian)三季度(du)从需(xu)(xu)求端来看，国内针对(dui)性(xing)的(de)(de)落地了(le)特别国债带动(dong)(dong)的(de)(de)部分(fen)基建、制(zhi)造业升级、设备更新(xin)(xin)及(ji)(ji)数据(ju)中心等项(xiang)目，不但(dan)充分(fen)平滑了(le)地产竣工环节的(de)(de)影响(xiang)，而且(qie)带动(dong)(dong)部分(fen)供给刚性(xing)的(de)(de)内需(xu)(xu)品步入(ru)错(cuo)配周期(qi)（铝(lv)、锌等）。随(sui)(sui)着0924以来各部委(wei)对(dui)内需(xu)(xu)预(yu)期(qi)和中长期(qi)流动(dong)(dong)性(xing)的(de)(de)再引导，市场重新(xin)(xin)修(xiu)正需(xu)(xu)求预(yu)期(qi)，修(xiu)复强现(xian)实的(de)(de)低估(gu)内需(xu)(xu)品，因此(ci)，综合(he)前(qian)(qian)三季度(du)来看铝(lv)、铜(tong)等涨幅居前(qian)(qian)。且(qie)第三季度(du)来看，前(qian)(qian)期(qi)受预(yu)期(qi)及(ji)(ji)流动(dong)(dong)性(xing)超跌的(de)(de)能源金属及(ji)(ji)新(xin)(xin)材料修(xiu)复较多，持续性(xing)有望随(sui)(sui)内需(xu)(xu)及(ji)(ji)政策(ce)逐步提速。

二、展望四季度：新材料再迎政策&景气周期双击

1、内需预期改善，强现实品种估值重塑。

随(sui)(sui)着特别国(guo)债的(de)(de)持续落地(di)(di)以(yi)(yi)及(ji)国(guo)内(nei)制造业升级转型，对铝(lv)、锌的(de)(de)需(xu)(xu)(xu)(xu)求(qiu)(qiu)拉动(dong)较(jiao)为明显。但由(you)于地(di)(di)产竣工在5月(yue)中旬数据的(de)(de)大(da)幅下(xia)滑，导致市(shi)场(chang)(chang)对内(nei)需(xu)(xu)(xu)(xu)预期过度担忧(you)，致使此类强现实品(pin)种(zhong)，市(shi)场(chang)(chang)给(ji)与(yu)了弱(ruo)预期的(de)(de)估值(zhi)和(he)(he)市(shi)值(zhi)。但随(sui)(sui)着0924央(yang)行等各(ge)部委会议(yi)(yi)对内(nei)需(xu)(xu)(xu)(xu)以(yi)(yi)及(ji)远(yuan)期流(liu)动(dong)性(xing)的(de)(de)引导，市(shi)场(chang)(chang)有望加(jia)速修复强现实品(pin)种(zhong)的(de)(de)估值(zhi)，以(yi)(yi)及(ji)修正(zheng)中长期需(xu)(xu)(xu)(xu)求(qiu)(qiu)预期。考虑到(dao)流(liu)动(dong)性(xing)改善到(dao)需(xu)(xu)(xu)(xu)求(qiu)(qiu)释(shi)放的(de)(de)时间(jian)差(cha)，强现实品(pin)种(zhong)往(wang)往(wang)有更好的(de)(de)中短期基(ji)(ji)本面(mian)，持续验证自身的(de)(de)市(shi)值(zhi)合理(li)性(xing)。再随(sui)(sui)着化(hua)债等举(ju)措落地(di)(di)终端，地(di)(di)方(fang)政府(fu)或存(cun)在部分基(ji)(ji)建等投资(zi)的(de)(de)盘(pan)活(huo)，带来内(nei)需(xu)(xu)(xu)(xu)品(pin)需(xu)(xu)(xu)(xu)求(qiu)(qiu)的(de)(de)加(jia)速修复，形(xing)成强现实强预期的(de)(de)新格局。因(yin)此，我们建议(yi)(yi)首选铝(lv)土矿自供(gong)率高的(de)(de)电(dian)解铝(lv)，其次就是内(nei)需(xu)(xu)(xu)(xu)占比大(da)的(de)(de)电(dian)解铝(lv)环节和(he)(he)强基(ji)(ji)本面(mian)的(de)(de)铝(lv)加(jia)工（铝(lv)热传(chuan)输(shu)等）。

2、科技新材料借力政策东风&行业周期，国产替代再迎“双击”时刻

随着(zhe)消费电(dian)子(zi)行业复苏，叠(die)加(jia)(jia)国内加(jia)(jia)大人工智能和汽车电(dian)子(zi)等领域的发展，2023-2027年(nian)(nian)PCB产值增速有望(wang)达(da)5.4%（其中服(fu)务(wu)器／数据存储，汽车增速分别为13.5%和7%），推(tui)动全球覆(fu)铜(tong)(tong)板(ban)市场(chang)规模或(huo)从2023年(nian)(nian)的210.14亿(yi)美元(yuan)，增长(zhang)至2030年(nian)(nian)的281.45亿(yi)美元(yuan)，CAGR为4.26%。覆(fu)铜(tong)(tong)板(ban)成本(ben)中铜(tong)(tong)箔占(zhan)比较大约42%。2024年(nian)(nian)上(shang)半年(nian)(nian)，宏观因素(su)叠(die)加(jia)(jia)供需格(ge)局向好(hao)，铜(tong)(tong)价(jia)(jia)上(shang)涨，且铜(tong)(tong)箔加(jia)(jia)工费修复，带(dai)动覆(fu)铜(tong)(tong)板(ban)价(jia)(jia)格(ge)上(shang)行，相关利润大幅提升(sheng)。中长(zhang)期看(kan)，铜(tong)(tong)矿(kuang)供应偏刚性，供需错(cuo)配下铜(tong)(tong)价(jia)(jia)或(huo)呈(cheng)上(shang)行趋势(shi)，从而对覆(fu)铜(tong)(tong)板(ban)价(jia)(jia)格(ge)形成有力支撑。相关公(gong)司(si)有望(wang)在新(xin)一轮景(jing)气周期内，叠(die)加(jia)(jia)政策加(jia)(jia)码，实现内外市场(chang)共振下的成长(zhang)新(xin)机遇，核心建议具有高(gao)频高(gao)速箔等生(sheng)产能力的高(gao)附加(jia)(jia)值公(gong)司(si)。

3、老树开新花，应用场景扩张捕捉成长新机遇

“设备(bei)更新(xin)+机(ji)器人落地”，稀土(tu)磁(ci)材(cai)布局(ju)再现。随着国(guo)内稀土(tu)指标从强供(gong)给(ji)释放周期转换到供(gong)给(ji)约(yue)束(shu)格局(ju)，叠加海外(wai)规划增量多但实际放量缓慢(man)，供(gong)给(ji)端(duan)约(yue)束(shu)成(cheng)效初(chu)显。而需求(qiu)(qiu)端(duan)，新(xin)能源(yuan)车／风电需求(qiu)(qiu)延续增长(zhang)，工(gong)业电机(ji)的(de)设备(bei)更新(xin)需求(qiu)(qiu)有效抬升2025-2026年(nian)需求(qiu)(qiu)曲线，或(huo)接力(li)新(xin)能源(yuan)成(cheng)为稀土(tu)的(de)重要(yao)需求(qiu)(qiu)增长(zhang)来源(yuan)。再叠加机(ji)器人的(de)应用场景扩张，2025年(nian)或(huo)再度开启稀土(tu)磁(ci)材(cai)成(cheng)长(zhang)大年(nian)，错配挺价可期。建议核心关注资(zi)源(yuan)端(duan)弹(dan)性充足的(de)北(bei)方稀土(tu)、中国(guo)稀土(tu)以及开工(gong)率(lv)与分部估值双击的(de)金力(li)永磁(ci)。