国产精品99

11月8日(ri)，十(shi)四届全(quan)国人大常委(wei)会(hui)第十(shi)二次会(hui)议(yi)在北京人民大会(hui)堂闭幕。会(hui)议(yi)表(biao)决(jue)通过了全(quan)国人大常委(wei)会(hui)关于批(pi)准《国务院关于提请审(shen)议(yi)增加地方政府债(zhai)务限额置换存量隐性(xing)债(zhai)务的(de)议(yi)案(an)》（以下简称(cheng)《议(yi)案(an)》）的(de)决(jue)议(yi)。

《议案(an)》提(ti)出(chu)诸(zhu)多重(zhong)磅政策。其中，地方政府化债“三支箭”尤(you)为值得(de)关(guan)注。“三支箭”包(bao)括新增限额6万亿元、专项(xiang)债运用、棚改专项(xiang)。

其中，新增限额(e)方(fang)面，从2024年(nian)开始，我国将连续五年(nian)每(mei)年(nian)从新增地方(fang)政府专(zhuan)项债券中安(an)排8000亿(yi)元(yuan)，专(zhuan)门用于化债，累计可置换隐性债务(wu)4万(wan)亿(yi)元(yuan)。

专项债(zhai)(zhai)运用方面，新增债(zhai)(zhai)务限(xian)额全(quan)部安排为专项债(zhai)(zhai)务限(xian)额，一次报(bao)批，分三年(nian)实施。2024—2026年(nian)每年(nian)2万(wan)亿(yi)元。

棚改(gai)专项方面，2029年及(ji)以后年度到期的棚户区改(gai)造隐性债(zhai)务2万亿元，仍按原合(he)同偿还，从而更好保障债(zhai)务平稳消化(hua)。

对此(ci)(ci)，中信建(jian)投政(zheng)策研(yan)究(jiu)组首席(xi)分析师胡(hu)玉(yu)玮评论道，此(ci)(ci)次(ci)议案的通过，是地(di)方政(zheng)府(fu)隐性债的额(e)度首次(ci)确认，标(biao)志着财(cai)政(zheng)透明度的提升和政(zheng)府(fu)对于风险(xian)管理的重要进(jin)展。

其表(biao)示，短期来看，可以解(jie)决地(di)方燃(ran)眉之急，缓解(jie)当前一些地(di)方隐性(xing)债务规模大、利息负担重的问题。中期来看，此次置(zhi)换(huan)是资源空(kong)间、政策空(kong)间、时间精力的腾挪(nuo)释放。长(zhang)期来看，2028年(nian)之后，债务规范透明(ming)，坚(jian)决遏制新增隐性(xing)债务。

中金公司团队认为，在(zai)对政(zheng)府(fu)法定(ding)债(zhai)(zhai)务、政(zheng)府(fu)隐性债(zhai)(zhai)务、城(cheng)投(tou)经营性债(zhai)(zhai)务进行全(quan)口径严格监测的情况下，未来(lai)地方债(zhai)(zhai)务不会重复以往(wang)“化债(zhai)(zhai)—新增隐债(zhai)(zhai)—化债(zhai)(zhai)”的简单螺旋(xuan)，地方盲目(mu)举债(zhai)(zhai)冲动有(you)望切实管住，金融风险(xian)有(you)望稳步降低。

化债压力大大减轻

地方政府化债，是此番(fan)决(jue)议的重点内(nei)容之一。

《议案(an)》提出(chu)，在(zai)压(ya)实(shi)地方主体责任的基(ji)础上，建(jian)议增加(jia)(jia)6万(wan)亿(yi)元(yuan)(yuan)地方政(zheng)府债(zhai)(zhai)务(wu)(wu)(wu)限额置(zhi)换存量隐(yin)性(xing)债(zhai)(zhai)务(wu)(wu)(wu)。按此安排，2024年(nian)(nian)末地方政(zheng)府专项(xiang)债(zhai)(zhai)务(wu)(wu)(wu)限额将由29.52万(wan)亿(yi)元(yuan)(yuan)增加(jia)(jia)到35.52万(wan)亿(yi)元(yuan)(yuan)。从(cong)2024年(nian)(nian)开始，我(wo)国(guo)将连续五年(nian)(nian)每年(nian)(nian)从(cong)新增地方政(zheng)府专项(xiang)债(zhai)(zhai)券(quan)中安排8000亿(yi)元(yuan)(yuan)，专门用于化(hua)债(zhai)(zhai)，累计(ji)可置(zhi)换隐(yin)性(xing)债(zhai)(zhai)务(wu)(wu)(wu)4万(wan)亿(yi)元(yuan)(yuan)。再加(jia)(jia)上这(zhei)次全国(guo)人大常委会批(pi)准的6万(wan)亿(yi)元(yuan)(yuan)债(zhai)(zhai)务(wu)(wu)(wu)限额，直接(jie)增加(jia)(jia)地方化(hua)债(zhai)(zhai)资源10万(wan)亿(yi)元(yuan)(yuan)。

按财政部首次公开的隐性债务口径，地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，平均每年消化额从2.86万亿元减为4600亿元，不到原来的六分之一，化债压力大大减轻。

值得注意的是，目前地方政府隐性债务大部分(fen)集中(zhong)在城投债中(zhong)。

根据银河证(zheng)券首席(xi)经济学家、研究院院长章俊所在团队介绍，从(cong)目前(qian)城投债务(wu)(wu)到期(qi)量来(lai)看(kan)，2022年(nian)(nian)-2027年(nian)(nian)是(shi)债务(wu)(wu)集(ji)中到期(qi)还本的高峰期(qi)，每(mei)年(nian)(nian)到期(qi)量均(jun)在2万(wan)亿元以上(shang)，而(er)此后偿债压力(li)将大幅降低(di)。如(ru)果主要对以上(shang)到期(qi)债务(wu)(wu)进行置(zhi)(zhi)换(huan)，实(shi)际上(shang)可以起(qi)到债务(wu)(wu)展期(qi)的作用，部分(fen)(fen)增(zeng)加当期(qi)可支配财(cai)力(li)。按(an)照每(mei)年(nian)(nian)2万(wan)亿元债务(wu)(wu)置(zhi)(zhi)换(huan)规(gui)模计(ji)算(suan)，预计(ji)每(mei)年(nian)(nian)可至(zhi)少增(zeng)加地方政(zheng)府财(cai)政(zheng)支出1万(wan)亿元，这(zhei)部分(fen)(fen)资金无(wu)论是(shi)用于直接与民生相(xiang)关的财(cai)政(zheng)支出还是(shi)投资，均(jun)能拉动(dong)(dong)有效需求回升。财(cai)政(zheng)支出提升1万(wan)亿元，预计(ji)至(zhi)少带动(dong)(dong)GDP增(zeng)速0.76%。

在(zai)(zai)章俊(jun)看来(lai)，此(ci)番财政政策的(de)(de)一(yi)大超预期(qi)之处在(zai)(zai)于，新增限(xian)额全部安排为专项债(zhai)(zhai)(zhai)限(xian)额，这意味(wei)着未来(lai)债(zhai)(zhai)(zhai)务置(zhi)(zhi)(zhi)换(huan)的(de)(de)速度和效率将(jiang)大幅提升。过(guo)(guo)去(qu)发行的(de)(de)特(te)殊(shu)再融资(zi)(zi)债(zhai)(zhai)(zhai)在(zai)(zai)置(zhi)(zhi)(zhi)换(huan)过(guo)(guo)程中还(hai)需对项目进(jin)行甄别，相应置(zhi)(zhi)(zhi)换(huan)为特(te)殊(shu)再融资(zi)(zi)一(yi)般债(zhai)(zhai)(zhai)或特(te)殊(shu)再融资(zi)(zi)专项债(zhai)(zhai)(zhai)。而(er)本轮(lun)债(zhai)(zhai)(zhai)务置(zhi)(zhi)(zhi)换(huan)将(jiang)隐性债(zhai)(zhai)(zhai)务全部置(zhi)(zhi)(zhi)换(huan)为专项债(zhai)(zhai)(zhai)，债(zhai)(zhai)(zhai)务置(zhi)(zhi)(zhi)换(huan)的(de)(de)审核效率将(jiang)大幅提升，以此(ci)能够实现每年(nian)2.8万亿(yi)元的(de)(de)债(zhai)(zhai)(zhai)务置(zhi)(zhi)(zhi)换(huan)工作(zuo)，本轮(lun)隐债(zhai)(zhai)(zhai)化解的(de)(de)逻辑(ji)更接近于2015年(nian)开(kai)启的(de)(de)“债(zhai)(zhai)(zhai)务置(zhi)(zhi)(zhi)换(huan)”，更加注(zhu)重(zhong)效率和效果。

值得注意的(de)是，此(ci)轮大规模(mo)化债(zhai)并不意味着未来(lai)地方融资平台将重新回到(dao)预算软约束的(de)老路上。

在新闻(wen)发(fa)布会上，财(cai)政(zheng)部特别强(qiang)调将不新增(zeng)隐(yin)(yin)性债务作为“铁的纪律”，对监管问责也会更严。在国泰君安(an)证券(quan)宏观联席首(shou)席分析师黄汝南看来，这意味着(zhe)在短期风险化解后，未(wei)来将更注重地方(fang)政(zheng)府债务管理长效机制，从源头上降低地方(fang)隐(yin)(yin)债再(zai)次扩张的风险隐(yin)(yin)患。

化债工作思路重要转变

“当前一些地方隐性债务规模大、利息负担重，不仅存在‘爆雷’风险，也消耗了地方可用财力。”财政部部长蓝佛安表示，在这种情况下实施这样一次大规模置换措施，意味着化债工作思路作了根本转变：一是从过去的应急处置向现在的主动化解转变，二是从点状式排雷向整体性除险转变，三是从隐性债、法定债“双轨”管理向全部债务规范透明管理转变，四是从侧重于防风险向防风险、促发展并重转变。

中证金融研究院首席(xi)经济(ji)学家潘宏胜表示，过去10多年，地(di)方政府(fu)性(xing)债务(wu)管理从(cong)显性(xing)到(dao)隐性(xing)、从(cong)应急到(dao)常态化监督、从(cong)分(fen)散到(dao)统(tong)一(yi)，政府(fu)性(xing)债务(wu)管理体制(zhi)总体上逐步(bu)完善。

粤开证券首席经济(ji)学家、研究(jiu)院院长(zhang)罗(luo)志恒(heng)认为，在当(dang)前(qian)地(di)方政府(fu)(fu)面临(lin)较大债(zhai)(zhai)务(wu)(wu)(wu)压力(li)与经济(ji)发展任务(wu)(wu)(wu)的(de)双重背景下(xia)，新一轮债(zhai)(zhai)务(wu)(wu)(wu)置(zhi)(zhi)(zhi)换具(ju)有(you)重要意义：其(qi)一，债(zhai)(zhai)务(wu)(wu)(wu)置(zhi)(zhi)(zhi)换实现(xian)了部(bu)分(fen)隐性(xing)债(zhai)(zhai)务(wu)(wu)(wu)显性(xing)化(hua)，债(zhai)(zhai)务(wu)(wu)(wu)更加公(gong)开透明(ming)。其(qi)二，以利(li)率更低、周(zhou)期(qi)更长(zhang)的(de)政府(fu)(fu)债(zhai)(zhai)券置(zhi)(zhi)(zhi)换举债(zhai)(zhai)成本高、周(zhou)期(qi)短的(de)隐性(xing)债(zhai)(zhai)务(wu)(wu)(wu)，以时间(jian)换空间(jian)，因此债(zhai)(zhai)务(wu)(wu)(wu)置(zhi)(zhi)(zhi)换的(de)过程(cheng)也是降低风(feng)险的(de)过程(cheng)，体现(xian)了化(hua)债(zhai)(zhai)的(de)本质(zhi)是化(hua)解风(feng)险。其(qi)三，债(zhai)(zhai)务(wu)(wu)(wu)置(zhi)(zhi)(zhi)换减轻了地(di)方政府(fu)(fu)化(hua)债(zhai)(zhai)的(de)压力(li)，地(di)方政府(fu)(fu)能腾出更多的(de)财力(li)和精力(li)用于发展经济(ji)和提供公(gong)共服(fu)务(wu)(wu)(wu)。其(qi)四(si)，债(zhai)(zhai)务(wu)(wu)(wu)置(zhi)(zhi)(zhi)换有(you)利(li)于地(di)方政府(fu)(fu)更好落实减税降费(fei)，部(bu)分(fen)地(di)区“乱(luan)罚款乱(luan)收费(fei)”等现(xian)象(xiang)将(jiang)明(ming)显缓解乃至(zhi)杜(du)绝，有(you)利(li)于改善营(ying)商环境。

中信证券首(shou)席经济学家明明认为(wei)，未来进一(yi)步的增量(liang)财政政策(ce)(ce)仍有空间，值(zhi)得期待(dai)。明年积极(ji)财政政策(ce)(ce)有五大增量(liang)空间：一(yi)是中央财政举债(zhai)和(he)(he)赤(chi)字提(ti)升空间，二是扩大专项债(zhai)发行规模和(he)(he)投向领(ling)域，提(ti)高用作资(zi)本金(jin)的比例，三是超长期特别国债(zhai)，四是加大对(dui)“两重”“两新”的支(zhi)持力度，五是加大中央对(dui)地方转移支(zhi)付(fu)规模。

海通(tong)证券宏观首席分析(xi)师(shi)梁中(zhong)华(hua)认为，本(ben)次(ci)(ci)化(hua)债举措有助于(yu)降低地(di)(di)方(fang)(fang)政府(fu)(fu)的隐(yin)性(xing)债务风险。前期(qi)(qi)对于(yu)地(di)(di)方(fang)(fang)政府(fu)(fu)隐(yin)性(xing)债务，可以通(tong)过(guo)展期(qi)(qi)、延期(qi)(qi)、借(jie)新还(hai)旧等操作，来降低债务风险。而本(ben)次(ci)(ci)直接使用地(di)(di)方(fang)(fang)政府(fu)(fu)信(xin)用发行标准化(hua)债券，来置换(huan)隐(yin)性(xing)债务，有助于(yu)进一步大幅(fu)降低地(di)(di)方(fang)(fang)政府(fu)(fu)的隐(yin)性(xing)债务风险。

边际上(shang)也有助于(yu)降低(di)地(di)方政(zheng)府的(de)(de)(de)付(fu)息压力，为地(di)方政(zheng)府广义财政(zheng)提(ti)供更大的(de)(de)(de)空间。相比于(yu)政(zheng)府显性债务，隐性债务需要支付(fu)的(de)(de)(de)利(li)率(lv)一(yi)般更高(gao)。截至2024年10月，城(cheng)投存量(liang)债加(jia)权平均(jun)票面利(li)率(lv)为3.76%，远远高(gao)于(yu)政(zheng)府债利(li)率(lv)。考虑到城(cheng)投平台还存在非标等其他更高(gao)成(cheng)(cheng)本的(de)(de)(de)融资(zi)形式，其综合融资(zi)成(cheng)(cheng)本其实(shi)并不低(di)。相比之下，2024年10月地(di)方政(zheng)府债平均(jun)招投标利(li)率(lv)为2.24%。

对股市债市有何影响？

系列政策发(fa)布之下，将会对(dui)投(tou)资带来哪些(xie)影响？

在国盛证券首席经济学家熊园看来，化债有助于缓解地方财政压力，短期对权益市场偏利好（分母端）；中期看，化债对经济的实际拉动（分子端），更取决于化债之外的其它配套政策。对(dui)信(xin)用(yong)债(zhai)(zhai)而言(yan)，化债(zhai)(zhai)无疑降低了(le)城投(tou)债(zhai)(zhai)务风险(xian)，2015年-2018年化债(zhai)(zhai)期间，10年期城投(tou)债(zhai)(zhai)信(xin)用(yong)利差从300BP（基(ji)点(dian)）以上(shang)一(yi)度回落(luo)至100BP附近；对(dui)利率债(zhai)(zhai)而言(yan)，重点(dian)关注大规模置换债(zhai)(zhai)发行对(dui)流动(dong)(dong)性的冲击，尤其是发行后偿还节奏，可能会对(dui)流动(dong)(dong)性造成扰动(dong)(dong)。

华泰(tai)证券固收团队认为(wei)，系(xi)列政(zheng)策对(dui)股市而(er)言略偏正面。政(zheng)策博弈(yi)可能并未结束、应对(dui)期反而(er)被(bei)进一(yi)步拉长，流动性(xing)保持宽(kuan)松对(dui)应主题性(xing)机会比顺周期品种更(geng)活跃，内需(xu)品种相对(dui)受益，两头或更(geng)为(wei)占优(you)——关注“大”标(biao)的(de)(de)(de)里与(yu)政(zheng)府相关的(de)(de)(de)+“小(xiao)”标(biao)的(de)(de)(de)里与(yu)居民消费修复初(chu)期特征更(geng)为(wei)匹配(pei)的(de)(de)(de)。

债(zhai)(zhai)(zhai)市方面，华泰(tai)证(zheng)券固收(shou)团(tuan)(tuan)队认为，明(ming)(ming)年(nian)财政(zheng)货币继(ji)续发力，化债(zhai)(zhai)(zhai)改善微观主体资产(chan)负(fu)债(zhai)(zhai)(zhai)表(biao)，宏观流动性大概(gai)率(lv)(lv)(lv)(lv)延续偏松(song)状(zhuang)态。基本面核心矛盾有(you)待解决(jue)，企(qi)业(ye)融资需求(qiu)尚(shang)未(wei)恢复，产(chan)能(neng)(neng)仍在去化过程中，支持性货币政(zheng)策(ce)不(bu)改，债(zhai)(zhai)(zhai)市还不(bu)会走熊(xiong)。不(bu)过相(xiang)比(bi)于股市，债(zhai)(zhai)(zhai)市的问(wen)题是“起点”太(tai)高，机构行为不(bu)稳(wen)定因(yin)素(su)较(jiao)多，股市作为竞(jing)争性资产(chan)分(fen)流资金，波动会明(ming)(ming)显(xian)增(zeng)大。目(mu)前十年(nian)国债(zhai)(zhai)(zhai)收(shou)益率(lv)(lv)(lv)(lv)已经降(jiang)(jiang)至2.1%附近(jin)，历史(shi)上看已经是极低水(shui)平。明(ming)(ming)年(nian)即便有(you)一到两次降(jiang)(jiang)息，考虑到本轮稳(wen)增(zeng)长政(zheng)策(ce)意志、财政(zheng)供给、股市分(fen)流等，也很难(nan)带动长端利率(lv)(lv)(lv)(lv)下(xia)行太(tai)多，曲(qu)线形态走陡的概(gai)率(lv)(lv)(lv)(lv)更(geng)高，华泰(tai)证(zheng)券固收(shou)团(tuan)(tuan)队判断(duan)明(ming)(ming)年(nian)十年(nian)国债(zhai)(zhai)(zhai)低点可能(neng)(neng)难(nan)以(yi)突(tu)破(po)1.8%～1.9%，向上难(nan)以(yi)突(tu)破(po)2.3%～2.4%，长期趋势不(bu)言(yan)结(jie)束(shu)，但震荡(dang)市特(te)征更(geng)明(ming)(ming)显(xian)。