国产精品99

　　◎记者 张欣然

随着中国人民银(yin)行(xing)对资金(jin)投放方式(shi)和时点进(jin)行(xing)调整，资金(jin)面呈现出(chu)新的“月末效应(ying)”——资金(jin)利(li)率下(xia)行(xing)趋势明显。11月末，在央行(xing)大规模买(mai)断式(shi)逆回购、国债(zhai)买(mai)卖操(cao)作(zuo)和财(cai)政(zheng)支(zhi)出(chu)的共同作(zuo)用下(xia)，资金(jin)面延续宽松格局。

　　展望12月，政府债供给和跨年因素将成为影响资金面的(de)主要变(bian)量。但市场预计，央行将通过多种工具综(zong)合调节(jie)，确保流(liu)动(dong)性(xing)合理充裕，避免大(da)幅波动(dong)。

　　资金面跨月明显转宽松

当前，资(zi)金面主要(yao)受三大(da)因(yin)素(su)影响：MLF续作延(yan)迟至月(yue)(yue)末(mo)(mo)、央行(xing)(xing)加入买(mai)断式逆回(hui)购和买(mai)卖国债等更低(di)成本资(zi)金投(tou)放(fang)方式、财政支出加快。因(yin)此(ci)，11月(yue)(yue)最后一周的资(zi)金利率趋(qu)于下(xia)行(xing)(xing)，甚至比月(yue)(yue)中上(shang)旬更加宽松，资(zi)金面呈(cheng)现(xian)新的“月(yue)(yue)末(mo)(mo)效应”。

　　华(hua)西证券首席经(jing)济(ji)学家刘郁解释称，原本的(de)“月(yue)末(mo)(mo)效(xiao)应(ying)”，主要(yao)是月(yue)末(mo)(mo)资(zi)金(jin)面容易收紧，从而引发债市调(diao)整(zheng)。随(sui)着(zhe)央行(xing)(xing)对每月(yue)中长期(qi)资(zi)金(jin)投放时点及方式进行(xing)(xing)调(diao)整(zheng)，下(xia)半年以来(lai)，“月(yue)末(mo)(mo)效(xiao)应(ying)”反而转(zhuan)变为(wei)月(yue)末(mo)(mo)资(zi)金(jin)面相(xiang)对上中旬更加宽松，同时债市收益率易下(xia)难上，形(xing)成新“月(yue)末(mo)(mo)效(xiao)应(ying)”。

　　上(shang)周，在(zai)月末与政(zheng)府债集中(zhong)缴款的(de)影(ying)响下(xia)，资(zi)(zi)金面仍维持平稳(wen)，下(xia)半周逆回(hui)购甚至大规(gui)模净回(hui)笼，这可能(neng)与央行(xing)多项货币政(zheng)策护(hu)航资(zi)(zi)金面有关(guan)。

　　11月(yue)29日，央行公告11月(yue)累计开展8000亿(yi)(yi)元(yuan)买断(duan)式(shi)逆回(hui)购操作，期限为3个月(yue)（91天），全月(yue)净(jing)买入(ru)国(guo)债(zhai)(zhai)2000亿(yi)(yi)元(yuan)。总的(de)来看(kan)，11月(yue)央行共计投放(fang)4500亿(yi)(yi)元(yuan)中长期资金，其中MLF回(hui)收5500亿(yi)(yi)元(yuan)，买断(duan)式(shi)逆回(hui)购投放(fang)8000亿(yi)(yi)元(yuan)、买卖(mai)国(guo)债(zhai)(zhai)投放(fang)2000亿(yi)(yi)元(yuan)。

　　“在这(zhei)几(ji)种方式(shi)里，MLF的成本(ben)最高(gao)，买断(duan)式(shi)逆(ni)回购(gou)次之，买卖国债可以视为零成本(ben)，相当(dang)于(yu)回收高(gao)成本(ben)资金，转而投放更(geng)多低成本(ben)资金，这(zhei)是(shi)近期资金面平(ping)稳的重要原(yuan)因。”刘郁说(shuo)。

信达证券固(gu)定收益首席(xi)分析师李一爽表示，11月买断(duan)式逆回(hui)购规(gui)模升至8000亿(yi)(yi)元，与(yu)国债买卖的2000亿(yi)(yi)元相叠加，已经明显超过(guo)MLF净(jing)回(hui)笼的5500亿(yi)(yi)元，这带(dai)来(lai)额(e)外的流动性补充，仍能缓(huan)释政府债供给冲击(ji)。此外，11月政府存(cun)款可能加速投放，也能为供给冲击(ji)带(dai)来(lai)缓(huan)释。

　　财政融资是影响12月资金(jin)面(mian)主因(yin)

　　展望12月(yue)(yue)的(de)资金(jin)面(mian)(mian)(mian)情况，其所面(mian)(mian)(mian)临的(de)扰(rao)动因素增多，四季(ji)度政(zheng)府债供给将继(ji)续维(wei)持(chi)高位(wei)，并且12月(yue)(yue)有1.45万亿元(yuan)MLF到(dao)期以(yi)及跨年(nian)等季(ji)节(jie)性因素影响。分(fen)析人士认为，这些因素或加大资金(jin)面(mian)(mian)(mian)时(shi)点性扰(rao)动，年(nian)末(mo)政(zheng)府债供给仍处相对高位(wei)，政(zheng)府债供给仍是影响12月(yue)(yue)资金(jin)面(mian)(mian)(mian)主要因素。

不过，回顾(gu)2022年二季(ji)度、2023年四季(ji)度、2024年三(san)季(ji)度等政府债净融资(zi)量超过3万亿元(yuan)的供(gong)给高峰时期，政府债供(gong)给明(ming)显增加(jia)固然(ran)会加(jia)大资(zi)金(jin)面压力、改变供(gong)需格局，但资(zi)金(jin)利率走势也取(qu)决于(yu)央行对冲操(cao)作和机构需求(qiu)状况等因(yin)素。

　　中(zhong)信证券固定收益部发布的研报认为，考虑到12月(yue)政府债供给放量(liang)、MLF到期(qi)以及(ji)岁末年(nian)初和春节(jie)前流动(dong)性(xing)需求抬升，在支持(chi)性(xing)的货(huo)币政策取(qu)向(xiang)下，预计12月(yue)央行(xing)在常规质(zhi)押式(shi)逆(ni)回(hui)购(gou)操(cao)作的基础(chu)上(shang)，将综(zong)合运用(yong)国债买卖、买断式(shi)逆(ni)回(hui)购(gou)操(cao)作以及(ji)降准等多(duo)项工具，平衡年(nian)末银行(xing)体系资金供需，保(bao)持(chi)短、中(zhong)、长各(ge)期(qi)限(xian)流动(dong)性(xing)合理充(chong)裕(yu)。

李一爽称(cheng)，在(zai)12月剩余(yu)3周(zhou)多的(de)时间内，预计政府(fu)债净缴(jiao)款在(zai)6600亿元左右(you)，压力将大幅减轻(qing)，央行年内降(jiang)准的(de)概率(lv)进(jin)一步下(xia)降(jiang)。尽(jin)管本周(zhou)逆回购到(dao)期和政府(fu)债缴(jiao)款压力仍然偏高，但央行可能仍会通(tong)过(guo)引导大行融出以削峰填谷，资(zi)金面出现大幅波(bo)动的(de)概率(lv)有(you)限。