国产精品99

今年9月，美联储货币政策转向，自2020年3月以来首次降息50个基点。11月，美联储再次降息25个基点，未来是否还会降息？对市场影响到底有多大？

12月7日，2024年雪球(qiu)嘉年华(hua)在(zai)深(shen)(shen)圳举办。中(zhong)银证券全球(qiu)首席经济学家管涛在(zai)大会上进行了《美联(lian)储降(jiang)息(xi)对中(zhong)国股债汇的影(ying)响(xiang)》的主题演讲(jiang)，全面解读(du)美联(lian)储加息(xi)、降(jiang)息(xi)这(zhei)一系列动(dong)作之后，中(zhong)国投资者的应对之策(ce)；以及针对“美国降(jiang)息(xi)周(zhou)期正式(shi)开启后，对我国股票市(shi)场(chang)、债券市(shi)场(chang)、外(wai)汇市(shi)场(chang)的影(ying)响(xiang)”做了深(shen)(shen)入剖析。

管涛表(biao)示(shi)，美联储启(qi)动降息周(zhou)期有助于(yu)中(zhong)国缓解内外(wai)部(bu)均(jun)衡的(de)(de)压(ya)力，进一(yi)(yi)步打(da)开我(wo)国货(huo)币(bi)政策自主的(de)(de)空间，可能对债券市场的(de)(de)利(li)率有一(yi)(yi)定的(de)(de)引导作用，但(dan)是中(zhong)国的(de)(de)货(huo)币(bi)政策也会有多(duo)重考量。

美国降(jiang)息周期开启(qi)：全(quan)球金融市场迎来(lai)新变局

由(you)于今年(nian)上半年(nian)通胀(zhang)反复，美(mei)联(lian)储(chu)(chu)首次(ci)降(jiang)息(xi)(xi)时间不断延(yan)后(hou)，最终(zhong)在9月(yue)份(fen)非(fei)常规降(jiang)息(xi)(xi)50BP，拉(la)开降(jiang)息(xi)(xi)序幕。随(sui)后(hou)，11月(yue)份(fen)再降(jiang)息(xi)(xi)25个BP。管涛(tao)认为：“这(zhei)次(ci)起(qi)手就是50个基(ji)点，属(shu)于超长期的降(jiang)息(xi)(xi)，11月(yue)又接连降(jiang)息(xi)(xi)25个基(ji)点。尽管美(mei)联(lian)储(chu)(chu)的宽松周(zhou)期打开了，但(dan)未来仍存在很大(da)的不确定性。”

值(zhi)得注意的是，10月份开始(shi)，一(yi)系列的经济数据(ju)显示，美国就业市(shi)场(chang)仍然比较强劲，但通胀出(chu)现(xian)了粘(zhan)性，甚至(zhi)个别月份的通胀出(chu)现(xian)了超预(yu)期的反(fan)弹。11月份降息(xi)的时候，尽管(guan)美联储仍然降了25个基点，但它删除了上(shang)一(yi)次(ci)议息(xi)会议声(sheng)明(ming)里提到(dao)的“委员会对于通胀持续(xu)向(xiang)2%的迈进更加有信心”。

管涛分析认(ren)为：“删掉了(le)这句话(hua)意味着(zhe)他们心里(li)不是那么笃定(ding)了(le)。在新闻(wen)发布会上，鲍威尔又再次强调，我们要努(nu)力争取行(xing)动(dong)(dong)过(guo)快导(dao)致反通胀(zhang)半途而废和行(xing)动(dong)(dong)过(guo)缓导(dao)致美(mei)国失业(ye)率的意外反弹(dan)或劳动(dong)(dong)力市场意外疲软，紧(jin)缩不足和紧(jin)缩过(guo)度的风(feng)险依然(ran)存在”

在他看来，美国降息(xi)周期的(de)开(kai)启(qi)无疑是(shi)2024年(nian)全(quan)球经(jing)济金融领域的(de)重大标志性事(shi)件，其后(hou)续发展路径与(yu)影响效应将(jiang)(jiang)在未来数月乃至(zhi)数年(nian)内持续发酵(jiao)、逐(zhu)步显现，全(quan)球经(jing)济金融市(shi)场将(jiang)(jiang)在这一(yi)政策浪潮的(de)推动(dong)下，步入充满变数与(yu)挑(tiao)战的(de)新发展阶(jie)段，各方唯有(you)密切关注(zhu)、审慎应对，方能在复杂多变的(de)全(quan)球经(jing)济格局中稳健(jian)前(qian)行。

还有(you)不容忽略的(de)一(yi)点是，即(ji)将(jiang)在明年(nian)就任新一(yi)届(jie)美国(guo)总统(tong)的(de)特朗普(pu)也将(jiang)会对美联(lian)储(chu)货(huo)币政(zheng)策(ce)产生重大(da)的(de)潜在影(ying)响。管(guan)涛指出：“特朗普(pu)对未来美联(lian)储(chu)的(de)货(huo)币政(zheng)策(ce)又带来了新的(de)变数，直接的(de)影(ying)响就是其经济政(zheng)策(ce)、大(da)幅(fu)减(jian)税、提高(gao)关税、驱逐非法移民(min)，这些都有(you)可能推高(gao)美国(guo)的(de)通胀中枢(shu)，缩短美联(lian)储(chu)的(de)降息空间”

尽管(guan)鲍威(wei)尔在(zai)10月(yue)份的(de)议(yi)息(xi)会(hui)议(yi)上(shang)针对美(mei)国总统选举结果讲到“不(bu)需要(yao)、不(bu)允许”，但实际上(shang)从2019年(nian)下(xia)半年(nian)连(lian)续三次降息(xi)的(de)情况(kuang)来(lai)(lai)看，鲍威(wei)尔往往很(hen)难里外如(ru)一地保持其“强硬态度”。管(guan)涛(tao)认为，“美(mei)联储的(de)货币政策未(wei)来(lai)(lai)有(you)三种(zhong)前景，对应着(zhe)(zhe)(zhe)美(mei)国经济软着(zhe)(zhe)(zhe)陆(lu)、不(bu)着(zhe)(zhe)(zhe)陆(lu)和硬着(zhe)(zhe)(zhe)陆(lu)。只有(you)在(zai)美(mei)国经济硬着(zhe)(zhe)(zhe)陆(lu)的(de)情况(kuang)下(xia)，美(mei)联储才有(you)可能大幅降息(xi)，美(mei)元才会(hui)趋势性地走弱(ruo)。”

有助于改善A股市场偏好

对于美联(lian)储(chu)降(jiang)息后对中国(guo)市场(chang)的影响，管(guan)涛认为：美联(lian)储(chu)降(jiang)息有助(zhu)于改善市场(chang)风险偏好(hao)，美元指数和美债收(shou)益率下(xia)行，利好(hao)包(bao)括A股(gu)在内的风险资(zi)产表现，但(dan)A股(gu)更多受国(guo)内因素影响。

管涛认为(wei)，A股的(de)走(zou)高，我们希望是在基(ji)本面逐步改(gai)(gai)善情(qing)(qing)况(kuang)(kuang)下的(de)一个(ge)“慢牛”行(xing)情(qing)(qing)，大(da)家不要(yao)指(zhi)望出现疯牛。特别是政策转向(xiang)，不但要(yao)取决于(yu)增量政策的(de)规模和(he)实施效果(guo)，更(geng)要(yao)取决于(yu)相关改(gai)(gai)革的(de)推进情(qing)(qing)况(kuang)(kuang)。

管涛还强调，要特别注意“特朗普2.0”对A股的影响，特朗普回(hui)归之后(hou)，仍然会继续针对中国，会升级关税冲突，加速科技(ji)竞争，这些都可(ke)(ke)能会对A股带(dai)来利空。比如，拖(tuo)累(lei)国内经济增长、影响上(shang)市(shi)公司(si)盈利、影响外(wai)资对人(ren)民币资产配置(zhi)的兴趣，大家为了规避(bi)地缘政(zheng)治风(feng)险(xian)，市(shi)场避(bi)险(xian)情绪上(shang)升，以及一些被针对的行业(ye)、企(qi)业(ye)有可(ke)(ke)能是利空。

但管涛表示:“我(wo)们并不需(xu)要过度(du)悲观(guan)。”我(wo)们仍有(you)一些潜在的(de)(de)利(li)多(duo)，比如内需(xu)导向型的(de)(de)行业或(huo)企(qi)(qi)业可能(neng)会受(shou)益(yi)，我(wo)们会加大扩大内需(xu)方面的(de)(de)政策力(li)度(du)，以及科技自(zi)立自(zi)强的(de)(de)企(qi)(qi)业和行业会继续受(shou)益(yi)，另(ling)外，中国(guo)有(you)可能(neng)会采取有(you)力(li)度(du)的(de)(de)政策应对来对冲外部的(de)(de)冲击和挑(tiao)战(zhan)。

“但是作为投资者(zhe)，我们(men)还是要充分(fen)警惕(ti)美(mei)股(gu)震荡引发的(de)(de)传染效(xiao)应”，管涛分(fen)析，自1991年以来，除2000年和2015年以外，以标普500指(zhi)数衡量(liang)的(de)(de)美(mei)股(gu)全(quan)年收跌的(de)(de)年份里，以沪深(shen)300指(zhi)数衡量(liang)的(de)(de)A股(gu)全(quan)部跟跌。美(mei)股(gu)调整或者(zhe)跌入“熊(xiong)市”，A股(gu)也(ye)从未(wei)独善其身。

对于国内债(zhai)市(shi)(shi)，管涛表示，下一步债(zhai)券(quan)市(shi)(shi)场的走势，很大程度(du)上取决(jue)于稳(wen)增长的政(zheng)策(ce)力(li)度(du)有多(duo)(duo)大。短期(qi)来看(kan)，可能影响(xiang)债(zhai)券(quan)市(shi)(shi)场利率(lv)的主(zhu)要因素考虑(lv)点，一是股债(zhai)市(shi)(shi)场的跷跷板(ban)效应。二是政(zheng)府债(zhai)券(quan)的发行，也就是政(zheng)府财政(zheng)刺激政(zheng)策(ce)的规模有多(duo)(duo)大。

不能(neng)套用“特朗普(pu)1.0”的经验，美联储大幅降(jiang)息后人民币或迎来拐点

明年(nian)人(ren)民币(bi)汇率表现会如(ru)何？管(guan)涛(tao)认为(wei)，参照历(li)史经验，未来决定人(ren)民币(bi)汇率走势的(de)，除(chu)了(le)中国(guo)经济“保(bao)5”的(de)目标之(zhi)外，很重要(yao)的(de)方面还要(yao)看外部因素的(de)变化。

管涛表示，“我们(men)首先(xian)关心的(de)(de)是特朗普对(dui)(dui)人民币汇率带(dai)(dai)来的(de)(de)影(ying)响(xiang)。其在竞(jing)选(xuan)期间(jian)威胁(xie)，要(yao)对(dui)(dui)中(zhong)(zhong)国(guo)(guo)(guo)升级关税制(zhi)(zhi)裁，要(yao)对(dui)(dui)中(zhong)(zhong)国(guo)(guo)(guo)所(suo)有的(de)(de)出口产(chan)品(pin)(pin)加征60%的(de)(de)关税，取消中(zhong)(zhong)国(guo)(guo)(guo)的(de)(de)最惠国(guo)(guo)(guo)待(dai)遇，四(si)年之内停止从中(zhong)(zhong)国(guo)(guo)(guo)进口必需品(pin)(pin)。不但要(yao)限制(zhi)(zhi)中(zhong)(zhong)国(guo)(guo)(guo)的(de)(de)直接出口，还要(yao)限制(zhi)(zhi)中(zhong)(zhong)国(guo)(guo)(guo)从第(di)三(san)国(guo)(guo)(guo)对(dui)(dui)美国(guo)(guo)(guo)的(de)(de)出口，从第(di)三(san)国(guo)(guo)(guo)的(de)(de)出口也(ye)要(yao)加征关税，所(suo)以(yi)大家都(dou)很关注特朗普关税威胁(xie)对(dui)(dui)人民币汇率带(dai)(dai)来的(de)(de)影(ying)响(xiang)。”

面对特朗普的强硬表态和严厉威胁，到底会有多大程度能兑现？管涛认为，关税威胁对人民币汇率的影响渠道，不宜简单套用“特朗普1.0”的经验。

“对(dui)人民币(bi)的(de)影(ying)响(xiang)以及直接的(de)渠(qu)道，这(zhei)些关税冲突通过(guo)贸(mao)易(yi)、投资和(he)金(jin)融(rong)渠(qu)道，会影(ying)响(xiang)国内外(wai)汇(hui)供求关系，影(ying)响(xiang)人民币(bi)走(zou)势。同时还有一些间接渠(qu)道，比如(ru)通过(guo)关税政策(ce)(ce)影(ying)响(xiang)美国通胀中(zhong)枢(shu)，影(ying)响(xiang)美联储货币(bi)政策(ce)(ce)。”管涛(tao)分(fen)析，由于关税冲突，影(ying)响(xiang)市场的(de)风险偏好(hao)，影(ying)响(xiang)美元(yuan)(yuan)的(de)汇(hui)率(lv)(lv)走(zou)势，这(zhei)也(ye)会影(ying)响(xiang)人民币(bi)汇(hui)率(lv)(lv)。包括特朗(lang)普口(kou)头对(dui)于美元(yuan)(yuan)利率(lv)(lv)、汇(hui)率(lv)(lv)进(jin)行(xing)干预，也(ye)会影(ying)响(xiang)国际资本流动以及美元(yuan)(yuan)的(de)走(zou)势，这(zhei)些都是(shi)主要的(de)渠(qu)道。

对(dui)于(yu)2025年人民(min)币汇率(lv)的走势(shi)，管涛给(ji)出了(le)三种可(ke)能的情形(xing)。

若(ruo)(ruo)美(mei)(mei)(mei)国经(jing)济(ji)(ji)“软(ruan)着陆”，美(mei)(mei)(mei)联储只会预防式(shi)降息，美(mei)(mei)(mei)元依(yi)然可能略偏强势，这(zhei)(zhei)次(ci)反弹将是人(ren)民币重归双(shuang)向波动；若(ruo)(ruo)美(mei)(mei)(mei)国经(jing)济(ji)(ji)“不着陆”，美(mei)(mei)(mei)联储预防式(shi)降息后或(huo)暂停行动，美(mei)(mei)(mei)元再度走(zou)强，则人(ren)民币汇(hui)率还有可能面临压力(li)；若(ruo)(ruo)美(mei)(mei)(mei)国经(jing)济(ji)(ji)“硬着陆”，美(mei)(mei)(mei)联储势必大幅降息，美(mei)(mei)(mei)元有可能趋势性(xing)走(zou)弱，这(zhei)(zhei)或(huo)将意味着人(ren)民币的(de)拐点(dian)来临。

管涛强调(diao)，不能忽视(shi)的是(shi)，中(zhong)国施行的是(shi)有管理的汇(hui)率浮动制度(du)，如果(guo)真的出现一些(xie)极端的情形，市(shi)场出现异常的波动，我们还有央行可以提供(gong)强有力的支撑。