国产精品99

苏向杲

中国人民银行近日披露数据显示，今年(nian)前11个月(yue)社融(rong)规模增(zeng)(zeng)量(liang)累计为29.4万亿(yi)元(yuan)，比(bi)(bi)上年(nian)同期少(shao)4.24万亿(yi)元(yuan)。其中，11月(yue)份新增(zeng)(zeng)社融(rong)规模2.3万亿(yi)元(yuan)，同比(bi)(bi)少(shao)增(zeng)(zeng)1197亿(yi)元(yuan)。这(zhei)引发了市(shi)场广泛关注(zhu)。

实际上，自9月(yue)(yue)底一揽子增量政策推出后，近两个月(yue)(yue)投资者格外关注社(she)融数据的变化。在笔(bi)者看来(lai)，尽管11月(yue)(yue)份社(she)融增量规模(mo)出现了(le)同(tong)比少增，但(dan)也有诸多亮点(dian)，投资者不必悲观，具体原(yuan)因有三方面。

其一，直(zhi)接融资对间接融资出现(xian)“替(ti)代效(xiao)应(ying)”，社融结构进一步优(you)化。

截至今年11月(yue)末(mo)(mo)，存量社(she)(she)融(rong)(rong)规模为405.6万亿(yi)元(yuan)，同(tong)(tong)比增(zeng)长7.8%，与(yu)今年10月(yue)末(mo)(mo)的同(tong)(tong)比增(zeng)速持平。从结构(gou)来看(kan)，11月(yue)份(fen)社(she)(she)融(rong)(rong)增(zeng)量结构(gou)出现“替(ti)代效应”：尽(jin)管新增(zeng)人民币贷款出现了一定幅度少增(zeng)，但(dan)政府(fu)债(zhai)、企业债(zhai)、股(gu)票(piao)融(rong)(rong)资在一定程度上支撑了社(she)(she)融(rong)(rong)表(biao)现。数据显示(shi)，11月(yue)份(fen)政府(fu)债(zhai)净(jing)融(rong)(rong)资同(tong)(tong)比多(duo)增(zeng)1589亿(yi)元(yuan)，企业债(zhai)净(jing)融(rong)(rong)资同(tong)(tong)比多(duo)增(zeng)1040亿(yi)元(yuan)，企业股(gu)票(piao)融(rong)(rong)资同(tong)(tong)比多(duo)增(zeng)68亿(yi)元(yuan)。

从短期(qi)看，11月(yue)(yue)份(fen)新增信(xin)贷规模出现同比少增，有较(jiao)为特殊的(de)(de)(de)背景(jing)，即当月(yue)(yue)地方政(zheng)府加(jia)快推(tui)动化债进(jin)(jin)程，通(tong)过债券置换信(xin)贷，对(dui)信(xin)贷增速形成了一定(ding)的(de)(de)(de)压制。从中长期(qi)看，随着(zhe)我国(guo)经济结(jie)(jie)(jie)构加(jia)速转(zhuan)型，房地产(chan)、地方融资(zi)平台等传统动能的(de)(de)(de)信(xin)贷需求将持(chi)续(xu)放缓，而与(yu)(yu)高科技创新型企(qi)业等新动能更(geng)加(jia)适(shi)配的(de)(de)(de)直(zhi)(zhi)接(jie)融资(zi)则会(hui)加(jia)快发展，这在11月(yue)(yue)份(fen)的(de)(de)(de)社融结(jie)(jie)(jie)构中已有一定(ding)体现。未来，随着(zhe)经济结(jie)(jie)(jie)构转(zhuan)型及社融结(jie)(jie)(jie)构的(de)(de)(de)持(chi)续(xu)优化，直(zhi)(zhi)接(jie)融资(zi)占比将进(jin)(jin)一步上(shang)升(sheng)，间(jian)接(jie)融资(zi)规模的(de)(de)(de)变化与(yu)(yu)经济的(de)(de)(de)相关(guan)性(xing)将持(chi)续(xu)下(xia)降，这是直(zhi)(zhi)接(jie)融资(zi)持(chi)续(xu)发展的(de)(de)(de)必然(ran)结(jie)(jie)(jie)果。因(yin)此，投资(zi)者宜(yi)综合评估社融规模与(yu)(yu)结(jie)(jie)(jie)构变化，不宜(yi)片面关(guan)注(zhu)信(xin)贷规模的(de)(de)(de)变化。

其二，居(ju)民中长期贷款出现复(fu)苏迹象，稳楼市政策有望持续显效(xiao)。

居民中(zhong)(zhong)(zhong)长(zhang)期(qi)贷(dai)款主要为个(ge)(ge)人房(fang)贷(dai)。社(she)融(rong)数(shu)据显示，11月份(fen)居民中(zhong)(zhong)(zhong)长(zhang)期(qi)贷(dai)款多增669亿元(yuan)，连续两个(ge)(ge)月同比(bi)多增。与此(ci)相呼应的(de)是(shi)，据国家统计(ji)局披(pi)露(lu)，11月份(fen)房(fang)地产市(shi)(shi)场交易趋(qu)于活(huo)跃，交易价格出(chu)现回(hui)(hui)稳(wen)(wen)势头，70个(ge)(ge)大中(zhong)(zhong)(zhong)城市(shi)(shi)中(zhong)(zhong)(zhong)，新建(jian)商品住宅(zhai)销售价格环比(bi)上(shang)涨(zhang)的(de)城市(shi)(shi)比(bi)上(shang)月增加(jia)10个(ge)(ge)。这都显示出(chu)，促进(jin)房(fang)地产市(shi)(shi)场止跌回(hui)(hui)稳(wen)(wen)的(de)各项政策效果正在持(chi)(chi)续显现。从宏观(guan)视(shi)角来看，楼(lou)市(shi)(shi)的(de)持(chi)(chi)续复(fu)苏，不仅(jin)仅(jin)对(dui)(dui)社(she)融(rong)有拉(la)动作用(yong)，还对(dui)(dui)稳(wen)(wen)增长(zhang)、促消费(fei)、稳(wen)(wen)就业有促进(jin)作用(yong)。

其三，存量及增量利好政策对社(she)融形(xing)成持(chi)续、有力的(de)支(zhi)撑。

无论是(shi)11月份(fen)政(zheng)府债(zhai)净融(rong)(rong)资(zi)的(de)(de)多(duo)增(zeng)(zeng)，还是(shi)社(she)(she)(she)会(hui)预期(qi)的(de)(de)修复，都有(you)(you)利于社(she)(she)(she)融(rong)(rong)规(gui)模(mo)的(de)(de)增(zeng)(zeng)长，整(zheng)体来(lai)看(kan)，利好政(zheng)策(ce)的(de)(de)积极(ji)作用，已经(jing)部分显现在最新的(de)(de)社(she)(she)(she)融(rong)(rong)数据(ju)中。未来(lai)，存量及增(zeng)(zeng)量利好政(zheng)策(ce)将持续(xu)对社(she)(she)(she)融(rong)(rong)形(xing)成持续(xu)、有(you)(you)力的(de)(de)支撑。实际上，自今年9月26日中共中央政(zheng)治局会(hui)议果断部署一(yi)揽子(zi)增(zeng)(zeng)量政(zheng)策(ce)后(hou)，社(she)(she)(she)会(hui)信(xin)心(xin)得到有(you)(you)效提(ti)振，经(jing)济(ji)明显回升，对社(she)(she)(she)融(rong)(rong)规(gui)模(mo)保持稳(wen)定形(xing)成了有(you)(you)力支撑。近日举行的(de)(de)中央经(jing)济(ji)工作会(hui)议更是(shi)明确要(yao)求，“要(yao)实施适度宽(kuan)松的(de)(de)货币(bi)政(zheng)策(ce)。要(yao)发挥(hui)好货币(bi)政(zheng)策(ce)工具总量和(he)结构(gou)双重功能，适时降(jiang)准(zhun)降(jiang)息，保持流动性充裕，使(shi)社(she)(she)(she)会(hui)融(rong)(rong)资(zi)规(gui)模(mo)、货币(bi)供应量增(zeng)(zeng)长同经(jing)济(ji)增(zeng)(zeng)长、价格(ge)总水平预期(qi)目标相匹配”。这一(yi)政(zheng)策(ce)取向，将对社(she)(she)(she)融(rong)(rong)增(zeng)(zeng)长形(xing)成强有(you)(you)力的(de)(de)支撑。

风(feng)物长宜放眼量(liang)。笔者认为，在观察(cha)社融(rong)变化时，不(bu)仅要关注(zhu)(zhu)规模的(de)增与(yu)(yu)减，也要关注(zhu)(zhu)结构的(de)优(you)与(yu)(yu)劣，更要将(jiang)社融(rong)变化置于宏观经济的(de)大(da)背景下，分析量(liang)变背后(hou)的(de)具体(ti)(ti)原因，进而得(de)出合理(li)的(de)判(pan)断结果。总之，未来仍(reng)有诸多有利条件支撑(cheng)社融(rong)更好满(man)足实体(ti)(ti)经济的(de)融(rong)资需(xu)求，因此投资者应更为乐观。