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北京时间12月(yue)19日凌晨，美国联邦(bang)储(chu)备委员会结束为期两(liang)天的货币(bi)政策会议，宣布将联邦(bang)基金利率目标区间下(xia)调25个基点到4.25%至4.50%之间，并(bing)预计2025年(nian)降息幅度或(huo)收窄至50个基点。这是美联储(chu)今(jin)年(nian)9月(yue)以来连续(xu)第三次降息。

美联储(chu)面对的金(jin)融环(huan)境有何变(bian)化？降息(xi)节奏将(jiang)如何演(yan)绎？对大类资产配置影响(xiang)几何？

美联储“鹰派”降息传递谨慎信号

美联(lian)储声明显示，此次(ci)会(hui)议(yi)上(shang)有(you)票委明确投出反对票。

平安证券(quan)首席经济学(xue)家(jia)钟正生认为，本次会议的降(jiang)息(xi)已经颇有争议，无论是(shi)哈马克明确投票反对，还是(shi)4个官员在点阵图中暗示(shi)不支持降(jiang)息(xi)，都(dou)显示(shi)出这一(yi)点。不过，由(you)于本次会议前(qian)市场已经充分(fen)预计了(le)降(jiang)息(xi)，美(mei)联储可能不想制(zhi)造(zao)一(yi)场“鹰派”意(yi)外(wai)，所以选(xuan)择(ze)“鹰派”降(jiang)息(xi)。但(dan)美(mei)联储从现(xian)在开(kai)始(shi)，将在降(jiang)息(xi)决策(ce)上比之前(qian)更加谨慎。

国盛(sheng)证券首席经济学家熊园认(ren)为，从会议声明(ming)和鲍(bao)威尔讲话(hua)看，美联(lian)储认(ren)为美国经济强劲并且通胀进(jin)展缓慢，进(jin)一(yi)步降息需要更加谨慎(shen)。

东吴证券首席经济学家芦哲表示(shi)，在(zai)谨慎(shen)的背后，美联储开始为美国移民(min)、关(guan)税(shui)、减税(shui)政策给通(tong)胀带(dai)来的上行风险做评(ping)估。

广发证券资深宏观分析(xi)师陈(chen)嘉(jia)荔表(biao)示，美联(lian)储的(de)货币政策(ce)决(jue)策(ce)仍然遵(zun)循数(shu)据依赖(lai)法则(ze)，短期通(tong)胀数(shu)据变化以及后续关(guan)税、移(yi)民政策(ce)对(dui)决(jue)策(ce)结果影(ying)响(xiang)较大(da)。

利率中枢(shu)上移或按下降(jiang)息暂停键(jian)

点阵图显(xian)示，美联储2025年(nian)和2026年(nian)利率中枢都较(jiao)9月时上调50个(ge)基(ji)点。

海通证券宏观首席分(fen)析师梁中华表示，美(mei)(mei)联(lian)储将(jiang)仔细评估未(wei)来的(de)数据(ju)、不断变化的(de)前景和(he)风(feng)险平衡。增加了“程度和(he)时机”的(de)表态，也就意味着美(mei)(mei)联(lian)储后续降息节奏或(huo)放缓，或(huo)按下暂停键。

中信证(zheng)券(quan)海外研究首席分析师崔嵘预计，美联储大(da)概率将在下次议息(xi)会(hui)议上宣布暂停(ting)降息(xi)并(bing)观察，或需等到3月(yue)的(de)议息(xi)会(hui)议才能给出较为(wei)清晰的(de)指引。

钟正生认为，2025年美(mei)联储可(ke)能仍有2—3次(ci)降(jiang)息空间。在经济温和下行的(de)背景下，美(mei)国通胀(zhang)的(de)基准情形是(shi)保持相对(dui)稳定；随着时间推移，“中性(xing)利率”可(ke)能仍在3%附(fu)近(jin)，美(mei)联储维持3.5%以上的(de)利率仍是(shi)合适的(de)；美(mei)国就业意外降(jiang)温，也(ye)可(ke)能触发美(mei)联储降(jiang)息。

芦哲预(yu)计，2025年(nian)美联储货币政策或(huo)先松后紧：3月、6月各有25个基点的降息(xi)，警惕(ti)2025年(nian)下半年(nian)的不降息(xi)风险。

招商证(zheng)券首席宏(hong)观分析师张静静则认为，在(zai)美(mei)国经济和(he)资(zi)产价格稳定、通胀存在(zai)上行风险(xian)等(deng)因素共振下，美(mei)联储在(zai)2025年(nian)一季度乃至上半(ban)年(nian)时(shi)间区间暂停降(jiang)息(xi)概率更高；若(ruo)美(mei)国政(zheng)策引发经济放缓、美(mei)股止涨回(hui)落，届时(shi)美(mei)联储或重新降(jiang)息(xi)。

华(hua)西证券研究所大类资产首席(xi)分析师孙付表(biao)示，美(mei)联(lian)储大幅上调(diao)了2025年的通胀预期，这极大压缩了未(wei)来的降息(xi)(xi)空间。美(mei)联(lian)储或(huo)仅在2025年5月份降息(xi)(xi)一次(ci)。

通胀目标实现时间或延后到2027年

美联储将今年通(tong)胀预期维持(chi)上(shang)调0.1个(ge)百(bai)分点至(zhi)(zhi)2.4%，2025年通(tong)胀预期上(shang)调0.4个(ge)百(bai)分点至(zhi)(zhi)2.5%，长期通(tong)胀预期维持(chi)在2.0%。

崔嵘表示(shi)(shi)(shi)，从(cong)声明和鲍威尔发(fa)言来看，美联储(chu)对2025年(nian)美国通(tong)(tong)(tong)胀(zhang)有明显(xian)的(de)(de)担忧。在通(tong)(tong)(tong)胀(zhang)问题上，鲍威尔较多回顾已经取得的(de)(de)通(tong)(tong)(tong)胀(zhang)进展(zhan)，表示(shi)(shi)(shi)可(ke)能还需要一两年(nian)的(de)(de)时(shi)间才能达(da)到2%的(de)(de)通(tong)(tong)(tong)胀(zhang)目标(biao)，显(xian)示(shi)(shi)(shi)其(qi)对通(tong)(tong)(tong)胀(zhang)展(zhan)望(wang)的(de)(de)信心不足，并罕见地横(heng)向对比表示(shi)(shi)(shi)其(qi)他(ta)国家也(ye)面临通(tong)(tong)(tong)胀(zhang)问题。美联储(chu)2%通(tong)(tong)(tong)胀(zhang)目标(biao)的(de)(de)时(shi)间节点或(huo)从(cong)2026年(nian)推迟到2027年(nian)。

梁中(zhong)华认为，美联储对通胀朝(chao)向2.0%的目(mu)标仍有信(xin)心，不过(guo)时间或延(yan)后到2027年。

美股市场调整压力加大

美联储公布(bu)利率决议(yi)后(hou)，美股、黄金出现明显跳水行情，美元走高(gao)。

熊园(yuan)认为，考虑到(dao)美联(lian)储(chu)2025年完全(quan)不降息的(de)可(ke)能(neng)性很(hen)低，目前市场的(de)降息预(yu)期(qi)已经(jing)接近(jin)触底。若后续美国经(jing)济(ji)和通胀数据的(de)表现并未明显超预(yu)期(qi)，反而存在降息预(yu)期(qi)上(shang)调的(de)可(ke)能(neng)性，因此本轮资(zi)产价格调整的(de)时间和幅(fu)度(du)或(huo)有限。

钟(zhong)正生表示，展(zhan)望2025年一季度，海外市场可能(neng)暂时为交(jiao)易(yi)“紧缩”逻辑。美(mei)(mei)债利率(lv)和美(mei)(mei)元指数处于偏高水(shui)平，美(mei)(mei)股短期调(diao)整的压(ya)力(li)加大，黄金也可能(neng)阶段承压(ya)。二季度以(yi)后，伴(ban)随“特(te)朗(lang)普交(jiao)易(yi)”降温，美(mei)(mei)联(lian)储下(xia)一次降息的时机可能(neng)逐渐显现(xian)，并(bing)引发海外市场情绪的缓(huan)和甚至反转。

崔嵘(rong)表示，短期(qi)来看(kan)，在美联储指引不清晰的(de)情(qing)况下，美股市场乐观的(de)“假日交易(yi)”情(qing)绪或告一(yi)段落(luo)，波动性预(yu)计有所上升。

芦哲判(pan)断，当前10年期美债以及回调(diao)至2600美元(yuan)/盎司以下的黄金具有(you)较高的配置性价比(bi)。