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北京时间(jian)12月(yue)19日凌晨(chen)，美(mei)国联邦储备委员会结(jie)束(shu)为(wei)期两天的(de)货币政(zheng)策会议，宣布将联邦基金利率目标区间(jian)下调25个基点到(dao)4.25%至4.50%之间(jian)，并预计2025年降(jiang)(jiang)息(xi)幅度(du)或收窄至50个基点。这是美(mei)联储今年9月(yue)以来连续第(di)三(san)次(ci)降(jiang)(jiang)息(xi)。

机构(gou)人士表示，从美(mei)联储(chu)此次利率决(jue)议声明、点阵图(tu)以及(ji)美(mei)联储(chu)主(zhu)席鲍威尔的新闻发布会表态来看，从现在开始，美(mei)联储(chu)将在降息(xi)决(jue)策上比(bi)之(zhi)前更加谨慎，下(xia)一次议息(xi)会议或(huo)宣(xuan)布暂(zan)停降息(xi)。从大类资产配置(zhi)角度看，美(mei)股短期(qi)调整的压(ya)力加大，波动性(xing)(xing)加强；黄(huang)金(jin)也可能阶段性(xing)(xing)承压(ya)，但仍具配置(zhi)价(jia)值。

● 本报记(ji)者 周璐(lu)(lu)璐(lu)(lu)

“鹰派”降息(xi)传递谨慎信号

美(mei)联储声明显示，此次会议上有联邦公开市场委员会成(cheng)员明确投出(chu)(chu)反(fan)对票。机构人士称，美(mei)联储此次“鹰派(pai)”降息传递出(chu)(chu)对未来货币政策(ce)(ce)决策(ce)(ce)的谨慎信号。

美联储(chu)在当(dang)天发(fa)表的(de)声(sheng)明(ming)中表示，实现就业和(he)通胀目标的(de)风险(xian)大致处于平衡状(zhuang)态，但美国经(jing)济(ji)前景仍不确(que)定。在评估适当(dang)的(de)货(huo)币政策立(li)场(chang)时，美联储(chu)决策机构联邦公(gong)开(kai)市场(chang)委(wei)员会将继续监测即(ji)将发(fa)布的(de)信息对(dui)经(jing)济(ji)前景的(de)影响(xiang)。如(ru)果出现可能阻碍(ai)目标实现的(de)风险(xian)，委(wei)员会将准备酌(zhuo)情调整货(huo)币政策立(li)场(chang)。

平安证券首席经(jing)济学家(jia)钟正生(sheng)认(ren)为(wei)，本(ben)次会(hui)议的降息(xi)(xi)已(yi)经(jing)颇(po)有争议。不(bu)过(guo)，由于本(ben)次会(hui)议前(qian)市场已(yi)经(jing)充分预计了本(ben)次降息(xi)(xi)，美联储可能不(bu)想(xiang)制造一(yi)场“鹰派(pai)”意外，所以选择(ze)“鹰派(pai)”降息(xi)(xi)。美联储从现在开始(shi)，将(jiang)在降息(xi)(xi)决策上(shang)比之(zhi)前(qian)更加谨慎(shen)。

东吴证券首席经济(ji)学(xue)家芦(lu)哲表示，在谨慎的(de)背后，美联储开始(shi)为美国移民、关税、减税政策(ce)给通(tong)胀带来的(de)上行风(feng)险做评(ping)估。

广(guang)发(fa)证(zheng)券资(zi)深宏观分(fen)析师陈嘉荔表(biao)示，美联储的货币政策决(jue)策仍然遵循数(shu)(shu)据(ju)依赖法则(ze)，短期通胀数(shu)(shu)据(ju)变化(hua)以及后续(xu)关税、移民政策对决(jue)策结果影响较大。

“美(mei)联(lian)储(chu)对(dui)2025年美(mei)国(guo)通(tong)(tong)胀(zhang)有明显的担(dan)忧。”中信证券海(hai)外研究首席分(fen)析师崔嵘(rong)表示，在通(tong)(tong)胀(zhang)问(wen)题上，鲍威尔较多回顾已经取得的通(tong)(tong)胀(zhang)进展，表示可(ke)能(neng)还需要一两年的时间才能(neng)达到2%的通(tong)(tong)胀(zhang)目标(biao)，显示其(qi)对(dui)通(tong)(tong)胀(zhang)展望的信心不足(zu)，并(bing)罕见地表示其(qi)他(ta)国(guo)家也面临通(tong)(tong)胀(zhang)问(wen)题。美(mei)联(lian)储(chu)2%通(tong)(tong)胀(zhang)目标(biao)的实现(xian)时间节点或(huo)从2026年推迟到2027年。

机构下调明年降息预期

根据美联储发布的(de)(de)经济前(qian)景预(yu)期，19名联邦(bang)公开市场(chang)委(wei)员(yuan)会成(cheng)员(yuan)中有10人认(ren)为，到2025年(nian)底联邦(bang)基(ji)金(jin)利率目(mu)标区间将降至3.75%到4%之间。以每(mei)次(ci)(ci)降息25个基(ji)点计算，美联储2025年(nian)或(huo)仅(jin)降息两次(ci)(ci)，与今年(nian)9月预(yu)计的(de)(de)四(si)次(ci)(ci)降息有较大程度放缓。

各(ge)大机(ji)构在其(qi)最(zui)新的观点中也纷纷下(xia)调了对(dui)美联储明年降息的预期。

海(hai)通(tong)证券宏观首席分析师梁中(zhong)华表示(shi)，美(mei)(mei)联储将(jiang)仔(zi)细评(ping)估未(wei)来的数据、不断变化的前景和风险平衡(heng)，增加了“程度(du)和时机”的表态，也就意味(wei)着美(mei)(mei)联储后续降(jiang)息节奏或放缓，或按下暂停键。

“2025年美(mei)联储(chu)可(ke)(ke)能(neng)仍(reng)有2-3次的(de)降(jiang)息空间(jian)。”钟正(zheng)生认为，在(zai)(zai)美(mei)国经济(ji)温和(he)下(xia)行的(de)背景(jing)下(xia)，美(mei)国通胀的(de)基准(zhun)情(qing)形保持相对稳(wen)定(ding)。随(sui)着时间(jian)推移(yi)，美(mei)联储(chu)中性利率可(ke)(ke)能(neng)仍(reng)在(zai)(zai)3%附近，美(mei)联储(chu)维(wei)持3.5%以上(shang)的(de)利率仍(reng)是(shi)合适的(de)。若美(mei)国就业市场意外降(jiang)温，也可(ke)(ke)能(neng)触(chu)发美(mei)联储(chu)降(jiang)息。

工(gong)银(yin)国(guo)(guo)际(ji)首席经(jing)济学家程实预计，2025年美(mei)联储(chu)降(jiang)息(xi)(xi)幅度在50个-75个基点，即降(jiang)息(xi)(xi)2-3次，进(jin)一(yi)步降(jiang)息(xi)(xi)的(de)节奏将取决(jue)于(yu)美(mei)国(guo)(guo)经(jing)济数(shu)据的(de)表现与美(mei)联储(chu)的(de)政策评估结果(guo)。考虑到一(yi)系(xi)列综(zong)合因素，若(ruo)美(mei)国(guo)(guo)经(jing)济数(shu)据没(mei)有显示(shi)劳(lao)动力市(shi)场(chang)的(de)急剧恶化，2025年1月(yue)美(mei)联储(chu)暂(zan)停降(jiang)息(xi)(xi)是有可能的(de)。

对(dui)于美(mei)联储(chu)2025年货币政(zheng)策的(de)(de)具(ju)体路径，崔嵘判断，美(mei)联储(chu)大(da)概率(lv)将(jiang)在(zai)下次议息会(hui)议上宣布暂停降息并观察，或需等到3月(yue)的(de)(de)会(hui)议才能(neng)给出较为清晰的(de)(de)指引。

芦哲(zhe)预(yu)计，2025年美联储货币政策或先(xian)松后紧，3月、6月各有25个基点的降(jiang)息，警惕2025年下半年不降(jiang)息风险。

美股调整压力加大

美联储12月利率决议公布后，海外金融市场出(chu)现明(ming)(ming)显波动，美股、黄金出(chu)现明(ming)(ming)显跳水行情，美元和美债收益率走高。

对此，国(guo)盛证券(quan)首席经济学(xue)家熊园(yuan)认为，考虑到美联(lian)储2025年完全不降息的(de)(de)可(ke)能(neng)性(xing)(xing)很低(di)，目前(qian)市场的(de)(de)降息预(yu)期(qi)已经接近触(chu)底(di)。若后续美国(guo)经济和通胀数据(ju)的(de)(de)表现并未明显超(chao)预(yu)期(qi)，反而(er)存在降息预(yu)期(qi)上调的(de)(de)可(ke)能(neng)性(xing)(xing)，因此本(ben)轮资(zi)产价格调整(zheng)的(de)(de)时(shi)间和幅度或有限。

美联储降息(xi)预期生变，大(da)类资产配置逻辑如(ru)何演(yan)绎？

钟正生表示，展望2025年一(yi)季度，海(hai)外(wai)市(shi)场可能(neng)暂时(shi)交(jiao)易“紧(jin)缩”逻(luo)辑。美债利率和美元指(zhi)数处于偏高(gao)水平，美股短期调整压力加大，黄金也可能(neng)阶段承压。二季度以后(hou)，美联储再(zai)次降息的时(shi)机可能(neng)逐渐显现，并(bing)引发海(hai)外(wai)市(shi)场情绪的缓和甚至反转。

崔嵘表示，短期来(lai)看，在美联储指引不清晰的情况下，美股市场乐观的“假日交易”情绪或告一段(duan)落，波动性将有所上升。

从配置角度上，芦(lu)哲判断，当(dang)前10年期美债以及已有一定程度回(hui)调的黄金具有较高的配置性价比。