国产精品99

　　跌宕起伏的2024年即将收官。

　　这一年，“降息之(zhi)年”底色得(de)以充分彰显。随着通胀陆续(xu)回归目(mu)标区间、经济(ji)(ji)减速(su)风险上升，各国央行(xing)政(zheng)策重心(xin)由抗通胀转向(xiang)平衡物价(jia)与(yu)经济(ji)(ji)。在此(ci)背景(jing)下，全球主要(yao)经济(ji)(ji)体央行(xing)集体转向(xiang)货(huo)币宽松，但政(zheng)策调整的节奏和(he)幅(fu)度存(cun)在显著(zhu)差异(yi)。

　　这一年(nian)(nian)，“大选之年(nian)(nian)”影(ying)响(xiang)凸显，政(zheng)(zheng)治(zhi)不确定性令政(zheng)(zheng)策制(zhi)定者(zhe)面临诸(zhu)多挑战。展望(wang)2025年(nian)(nian)，全球(qiu)经(jing)济依旧充满变数，但货币(bi)宽松仍是主(zhu)基调，全球(qiu)央行货币(bi)政(zheng)(zheng)策调整的(de)步伐可(ke)能更(geng)趋谨(jin)慎，降息之路也显得(de)扑朔(shuo)迷离(li)。

　　政策转向：全球降息趋势显现

站在岁(sui)末时点(dian)回望，“降息(xi)”无疑是2024年(nian)全球央行的一(yi)大(da)关键词。

　　在(zai)经(jing)(jing)历了数(shu)十年来最(zui)激(ji)烈的货(huo)币紧缩之后，全球央行在(zai)通胀与经(jing)(jing)济增长间施(shi)展(zhan)平(ping)衡(heng)术，集体走向货(huo)币宽(kuan)松(song)之路。而基于(yu)各自经(jing)(jing)济体经(jing)(jing)济韧性与去(qu)通胀进程(cheng)的不同，各大央行货(huo)币政策调整(zheng)时点(dian)和节奏亦有所分(fen)化。

作为主要发达经济体中(zhong)本轮降(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)息(xi)的“急先(xian)锋”，瑞士央行在3月率(lv)先(xian)开启降(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)息(xi)周期，连续(xu)4次会议(yi)累计降(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)息(xi)125个基(ji)(ji)点。在12月祭(ji)出(chu)近10年来的最(zui)大降(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)幅50个基(ji)(ji)点后(hou)，其(qi)基(ji)(ji)准利(li)率(lv)已降(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)至(zhi)0.5%，距(ju)离零利(li)率(lv)仅剩50个基(ji)(ji)点。

　　加拿大央行(xing)则(ze)是主要经济体中降息(xi)力度(du)最大的央行(xing)之(zhi)一，在(zai)2024年共降息(xi)5次，累计降息(xi)幅(fu)度(du)达175个基点。澳洲(zhou)联储和挪威央行(xing)至今(jin)迟迟未动，货币政策(ce)紧(jin)缩仍待“松(song)绑”，业内普遍预计其明年也将(jiang)步入降息(xi)之(zhi)旅。

美欧(ou)英三大央(yang)行降(jiang)(jiang)(jiang)息(xi)(xi)(xi)(xi)(xi)节奏有所错(cuo)位。其中(zhong)，欧(ou)洲央(yang)行“抢跑”美联储(chu)(chu)在6月首降(jiang)(jiang)(jiang)，年(nian)内共(gong)降(jiang)(jiang)(jiang)息(xi)(xi)(xi)(xi)(xi)4次(ci)，累(lei)计(ji)降(jiang)(jiang)(jiang)息(xi)(xi)(xi)(xi)(xi)100个(ge)基(ji)(ji)点(dian)(dian)(dian)。美联储(chu)(chu)“姗姗来迟(chi)”，在9月以50个(ge)基(ji)(ji)点(dian)(dian)(dian)的(de)降(jiang)(jiang)(jiang)幅开启(qi)宽松周期，此后在11月和12月分别降(jiang)(jiang)(jiang)息(xi)(xi)(xi)(xi)(xi)25个(ge)基(ji)(ji)点(dian)(dian)(dian)，降(jiang)(jiang)(jiang)息(xi)(xi)(xi)(xi)(xi)步调趋于(yu)收敛。英国央(yang)行的(de)降(jiang)(jiang)(jiang)息(xi)(xi)(xi)(xi)(xi)步调则要谨慎(shen)得多，在8月首次(ci)降(jiang)(jiang)(jiang)息(xi)(xi)(xi)(xi)(xi)25个(ge)基(ji)(ji)点(dian)(dian)(dian)后，一度按下降(jiang)(jiang)(jiang)息(xi)(xi)(xi)(xi)(xi)“暂停键(jian)”，而后重启(qi)降(jiang)(jiang)(jiang)息(xi)(xi)(xi)(xi)(xi)，年(nian)内仅累(lei)计(ji)降(jiang)(jiang)(jiang)息(xi)(xi)(xi)(xi)(xi)50个(ge)基(ji)(ji)点(dian)(dian)(dian)。

放眼(yan)新兴经济(ji)体，货币政策调整姿态各(ge)异。中(zhong)国社会科学(xue)院世界经济(ji)与(yu)政治研(yan)究(jiu)所副(fu)研(yan)究(jiu)员杨子荣表(biao)示，由(you)于(yu)抗通胀和(he)经济(ji)复苏的进(jin)程(cheng)存在差(cha)异，今(jin)年(nian)主(zhu)要(yao)央行呈现(xian)出“梯队式”降(jiang)(jiang)(jiang)息(xi)的特征(zheng)。其(qi)中(zhong)，巴西、智利(li)、阿根(gen)廷和(he)秘鲁等拉美(mei)经济(ji)体，早在2023年(nian)便选(xuan)择率(lv)先降(jiang)(jiang)(jiang)息(xi)，呈现(xian)出连续(xu)降(jiang)(jiang)(jiang)息(xi)、降(jiang)(jiang)(jiang)息(xi)节奏密集的典型特征(zheng)。

随着(zhe)美联(lian)储(chu)正(zheng)式转向(xiang)，一些(xie)先前保持观望的经济体也(ye)纷(fen)纷(fen)跟进调整(zheng)。韩国央(yang)行在(zai)10月(yue)降(jiang)(jiang)息(xi)(xi)25个(ge)(ge)基(ji)(ji)点(dian)，为(wei)自2021年(nian)8月(yue)启动(dong)加息(xi)(xi)以来的首次降(jiang)(jiang)息(xi)(xi)，也(ye)是自2023年(nian)1月(yue)最后一次加息(xi)(xi)之(zhi)后，时隔21个(ge)(ge)月(yue)再(zai)次调整(zheng)其(qi)政(zheng)策利(li)率。此(ci)外，菲律宾、印尼(ni)、泰国等央(yang)行也(ye)进入(ru)了降(jiang)(jiang)息(xi)(xi)通(tong)道。土(tu)耳(er)其(qi)央(yang)行在(zai)一季度大(da)幅加息(xi)(xi)后进入(ru)观望期，最终在(zai)年(nian)末宣布降(jiang)(jiang)息(xi)(xi)250个(ge)(ge)基(ji)(ji)点(dian)，将(jiang)基(ji)(ji)准(zhun)利(li)率从50%降(jiang)(jiang)至47.5%。

日本央行则成(cheng)为本轮降(jiang)息潮中的“逆流”，在(zai)2024年3月(yue)终(zhong)结负利(li)率政(zheng)策，并在(zai)7月(yue)再度加息至0.25%。

　　降息博弈：全球宏观交易波澜壮阔

　　纵观过(guo)去一年，全球(qiu)宏观交易主(zhu)线经历多轮切换(huan)。

2023年(nian)(nian)底(di)至2024年(nian)(nian)初，市(shi)场(chang)在降息(xi)预(yu)期(qi)上(shang)大幅(fu)“抢跑(pao)”美联储(chu)，利率期(qi)货市(shi)场(chang)一度押注美联储(chu)2024年(nian)(nian)将降息(xi)6次、幅(fu)度超(chao)过150个基点。但随着通胀回(hui)落遇阻、美欧英央行官员陆续发(fa)声引导(dao)，市(shi)场(chang)预(yu)期(qi)不断修正。

在美(mei)联储(chu)降息预(yu)(yu)期(qi)大(da)幅(fu)回撤(che)的带(dai)动下，4月(yue)初(chu)以(yi)来，美(mei)元(yuan)指数强势上(shang)扬，非美(mei)货币再(zai)迎风(feng)暴(bao)冲击。日元(yuan)对(dui)(dui)美(mei)元(yuan)汇(hui)率(lv)一度(du)(du)跌(die)破(po)160关(guan)口(kou)，创下1990年以(yi)来的最低，日本当局几度(du)(du)入场(chang)进(jin)行外汇(hui)干(gan)预(yu)(yu)。亚(ya)洲多(duo)国央行综合(he)运用干(gan)预(yu)(yu)措施(shi)以(yi)减缓货币贬值。此后，市场(chang)受经济数据扰(rao)动对(dui)(dui)围绕美(mei)联储(chu)降息预(yu)(yu)期(qi)反(fan)复博(bo)弈(yi)，资产价(jia)格也频(pin)现“折返跑”。

　　行至年中(zhong)时(shi)点，一份(fen)“爆(bao)冷(leng)”的(de)美国(guo)非农就(jiu)业数据打破(po)平静。当地时(shi)间(jian)8月2日，美国(guo)劳工(gong)统计局发布数据显示(shi)，美国(guo)7月非农就(jiu)业数据全面降温，新增非农就(jiu)业人数仅(jin)11.4万人，大幅不及市场预期；失业率升(sheng)至4.3%，触发经(jing)济衰退指标“萨姆法则”的(de)临(lin)界值。受此影响，“衰退交易”成为市场的(de)主(zhu)要叙事，美债收益率随之快速回(hui)落，全球风险资(zi)产遭抛售(shou)。

此时(shi)恰逢日本央行刚刚宣布意(yi)料之(zhi)外(wai)的加息举(ju)措，将政策利率调整至0.25%左右。日元套利交(jiao)易清(qing)盘(pan)叠加美国经济(ji)衰退担忧升温(wen)，引发亚(ya)(ya)太(tai)主(zhu)要(yao)市场大崩(beng)盘(pan)，亚(ya)(ya)太(tai)股市在8月初遭遇(yu)“黑色星期一”。

8月末，美(mei)联储(chu)主席鲍威尔在杰(jie)克逊霍尔全(quan)球央(yang)行年(nian)会上定调，“现(xian)在是调整政策的时候(hou)了(le)”，向全(quan)球资本市场释放(fang)降(jiang)息(xi)“最强音”，市场也(ye)全(quan)面转向交易(yi)美(mei)联储(chu)降(jiang)息(xi)。在美(mei)联储(chu)9月超预期降(jiang)息(xi)50个基点(dian)落地(di)后，市场关(guan)注焦(jiao)点(dian)再度切换(huan)，逐步转向聚焦(jiao)经济基本面和美(mei)国大选。

降息预(yu)期弱化叠(die)加大选因(yin)素，美债(zhai)利率、美元(yuan)(yuan)强(qiang)势反弹。美元(yuan)(yuan)指(zhi)数打破过(guo)去(qu)几年(nian)在四季(ji)度季(ji)节(jie)性偏弱走(zou)势的态势，在年(nian)末时点强(qiang)势上扬。12月27日，美元(yuan)(yuan)指(zhi)数维持(chi)在108点位(wei)上方运行，月内累计涨超2%，年(nian)内涨超6.5%。非美货币普遍受到(dao)压制(zhi)，韩元(yuan)(yuan)对美元(yuan)(yuan)汇率27日突破1480关(guan)口，创下自2009年(nian)3月以来的最低(di)值(zhi)；印度卢(lu)比对美元(yuan)(yuan)跌(die)穿85.50，触(chu)及(ji)新低(di)。

　　展望2025：货币政策调整更趋谨慎

　　随着全(quan)球各大央行降(jiang)息(xi)进程的(de)推进，市场普遍预期，货(huo)币(bi)宽松仍(reng)将成为2025年(nian)的(de)主旋律(lv)。然而，面对(dui)未知的(de)不确定性，宽松之路恐(kong)非(fei)一帆(fan)风顺，货(huo)币(bi)政策谨慎调整的(de)同时，分化(hua)态势可能延续(xu)。

平安证(zheng)券研究(jiu)所(suo)策略(lve)组认为，全(quan)球(qiu)央行(xing)或持续(xu)降(jiang)息，而“逆行(xing)者(zhe)”日本(ben)央行(xing)继续(xu)加息，全(quan)球(qiu)流动性或是最(zui)大的(de)预期(qi)差。受制于再通胀等影响，与上一轮周期(qi)相比，全(quan)球(qiu)央行(xing)最(zui)终利率和期(qi)限溢价或均更高，这将是更广泛的(de)全(quan)球(qiu)现象，全(quan)球(qiu)各国之间有较多相互的(de)推动力。

在连(lian)续三次降息(xi)之后(hou)，美联(lian)(lian)储(chu)逐渐步入放(fang)(fang)缓降息(xi)的新阶段。“新政府(fu)的一些举(ju)措，可能推高通胀(zhang)水平(ping)，或(huo)迫使美联(lian)(lian)储(chu)放(fang)(fang)缓降息(xi)节(jie)奏，甚至(zhi)可能暂停或(huo)结束降息(xi)周期。”杨(yang)子荣表示，总体来看，未来美联(lian)(lian)储(chu)降息(xi)节(jie)奏将放(fang)(fang)缓，利率终点(dian)或(huo)更高。

　　对于未来的(de)(de)政策(ce)路径，经(jing)济数据依然是主要(yao)参考。工银国际首席经(jing)济学家程(cheng)实认(ren)为，美联储未来将谨慎降息并(bing)灵活应(ying)对，以(yi)应(ying)对经(jing)济数据的(de)(de)进一步(bu)变(bian)化(hua)。在经(jing)济增长与通胀下行受阻但(dan)整体(ti)平稳(wen)的(de)(de)背景下，逐(zhu)步(bu)降息的(de)(de)节奏(zou)或为市场提供(gong)更(geng)加明(ming)确的(de)(de)预期锚定，而劳动力市场与通胀的(de)(de)动态变(bian)化(hua)仍将是联储政策(ce)决策(ce)的(de)(de)关键变(bian)量。

　　相较(jiao)于(yu)美联(lian)储，分析(xi)人士认为，欧英央行或仍有(you)较(jiao)大降(jiang)息空间(jian)。民银研究称(cheng)，随着欧洲(zhou)(zhou)央行和英国央行持(chi)续降(jiang)息，欧洲(zhou)(zhou)经济(ji)(ji)保持(chi)需(xu)求(qiu)复(fu)(fu)苏(su)。然而(er)，特朗(lang)普的贸易政(zheng)(zheng)策或将(jiang)(jiang)进一步(bu)冲击欧洲(zhou)(zhou)疲弱的工(gong)业，导致外(wai)需(xu)收缩和去工(gong)业化，从而(er)影响就业创造并削(xue)弱工(gong)资(zi)—通(tong)胀螺(luo)旋(xuan)。预计(ji)欧洲(zhou)(zhou)经济(ji)(ji)在2025年将(jiang)(jiang)弱势(shi)复(fu)(fu)苏(su)，通(tong)胀有(you)望(wang)触及政(zheng)(zheng)策目标，欧英央行也将(jiang)(jiang)保持(chi)降(jiang)息节奏。

日本(ben)央行(xing)预计(ji)将(jiang)在(zai)2025年继续加(jia)息(xi)并推进货币政策正常化。中金公司认为，日本(ben)央行(xing)下次加(jia)息(xi)或在(zai)2025年1月会(hui)议，但也不排除延后(hou)(hou)至3月会(hui)议加(jia)息(xi)的可(ke)能性，今后(hou)(hou)加(jia)息(xi)幅度(du)或为25个基点(dian)。关于终点(dian)利率(lv)，预计(ji)2025年末至2026年上(shang)半年，日本(ben)央行(xing)或将(jiang)政策利率(lv)提(ti)高(gao)至1.0%附近。