国产精品99

受访专家(jia)认为，2025年，在新的货币政策框架之下，央行将继续创新丰富(fu)金(jin)融(rong)(rong)工具，维护(hu)金(jin)融(rong)(rong)市场稳定(ding)，着(zhe)力拓展(zhan)货币政策空间(jian)；更好把(ba)握存(cun)量(liang)与增量(liang)的关系，提高资金(jin)使用效率(lv)，提升金(jin)融(rong)(rong)服务质(zhi)效。

稳健的货币政策有力有效稳经济

过去一年(nian)，货币政策取向采取“稳健”，实际运行(xing)下(xia)来是“适(shi)度宽松”，既稳经(jing)济大(da)盘，又着(zhe)力于薄弱(ruo)环节。

从总量看，央(yang)行(xing)分别在2024年(nian)2月(yue)(yue)与9月(yue)(yue)两度降(jiang)准，累(lei)计释放中长期(qi)(qi)流动性约2万亿(yi)元，支持年(nian)初经济(ji)“开(kai)门稳”与下(xia)半年(nian)全力稳增长。2024年(nian)7月(yue)(yue)明示公(gong)开(kai)市场7天(tian)期(qi)(qi)逆回购(gou)操作利(li)(li)(li)率为(wei)政策利(li)(li)(li)率，并同步下(xia)调10个(ge)(ge)基(ji)点，9月(yue)(yue)再次下(xia)调政策利(li)(li)(li)率20个(ge)(ge)基(ji)点至1.5%的历(li)史低位，中期(qi)(qi)借贷便利(li)(li)(li)（MLF）、贷款市场报价利(li)(li)(li)率（LPR）在政策利(li)(li)(li)率引导下(xia)持续下(xia)行(xing)。在2024年(nian)，1年(nian)期(qi)(qi)和(he)5年(nian)期(qi)(qi)以上LPR分别累(lei)计下(xia)行(xing)35个(ge)(ge)和(he)60个(ge)(ge)基(ji)点，有力带动企业和(he)居民贷款利(li)(li)(li)率下(xia)降(jiang)，促进全年(nian)社会融资(zi)成本稳中有降(jiang)。

从(cong)结构看，货币政策(ce)更加聚焦于重点领域(yu)和(he)薄弱(ruo)环节，着眼于金融“五(wu)篇(pian)大(da)文章”发力，持续(xu)优化(hua)信贷(dai)(dai)(dai)结构。央行先后增(zeng)(zeng)加支农支小再贷(dai)(dai)(dai)款额(e)(e)度1000亿(yi)元(yuan)，设立5000亿(yi)元(yuan)科技(ji)创新和(he)技(ji)术改造再贷(dai)(dai)(dai)款、3000亿(yi)元(yuan)保(bao)(bao)障性住房(fang)再贷(dai)(dai)(dai)款；9月下旬(xun)首(shou)次设立支持资本市场的结构性货币政策(ce)工具，包括(kuo)首(shou)期规模(mo)5000亿(yi)元(yuan)的证券、基金、保(bao)(bao)险公司互换便利和(he)首(shou)期规模(mo)3000亿(yi)元(yuan)的股票回购、增(zeng)(zeng)持专项(xiang)再贷(dai)(dai)(dai)款。截(jie)至11月末，制造业(ye)中长期贷(dai)(dai)(dai)款余(yu)(yu)额(e)(e)同(tong)(tong)比增(zeng)(zeng)长12.8%；“专精特新”企业(ye)贷(dai)(dai)(dai)款余(yu)(yu)额(e)(e)同(tong)(tong)比增(zeng)(zeng)长13.2%，普(pu)惠小微(wei)贷(dai)(dai)(dai)款余(yu)(yu)额(e)(e)同(tong)(tong)比增(zeng)(zeng)长14.3%左(zuo)右(you)。以(yi)上(shang)贷(dai)(dai)(dai)款增(zeng)(zeng)速(su)均高(gao)于同(tong)(tong)期各(ge)项(xiang)贷(dai)(dai)(dai)款增(zeng)(zeng)速(su)。

从价(jia)格看，目前，贷(dai)(dai)款(kuan)(kuan)利率保(bao)持(chi)在历史(shi)低位(wei)水(shui)平。11月份(fen)新发放企业贷(dai)(dai)款(kuan)(kuan)加权平均利率为3.45%左(zuo)右(you)，比(bi)上年同期(qi)(qi)低36个基点；新发放个人住(zhu)房贷(dai)(dai)款(kuan)(kuan)利率为3.08%，比(bi)上年同期(qi)(qi)低92个基点。

总体来(lai)看，过(guo)去(qu)一年央(yang)(yang)行坚持(chi)实施支(zhi)持(chi)性(xing)的货币(bi)政策。随着中央(yang)(yang)政治局会议、中央(yang)(yang)经济工(gong)作会议进一步(bu)释(shi)放积极(ji)信号，市场(chang)专(zhuan)家普遍预计，金融支(zhi)持(chi)实体经济高(gao)质量发(fa)展将(jiang)更加有力(li)有效。

货币政策框架改革蹄疾步稳

2024年，货币政(zheng)策(ce)通过各类已有政(zheng)策(ce)工具进一(yi)步加(jia)大力(li)度支持经济稳定增长的同时(shi)，也在加(jia)快自(zi)身政(zheng)策(ce)框架的改革完善，以提高货币政(zheng)策(ce)传导(dao)效率(lv)。

为(wei)进(jin)(jin)一步畅通(tong)货币(bi)(bi)政(zheng)(zheng)策传导(dao)机制(zhi)，2024年，货币(bi)(bi)政(zheng)(zheng)策框架改革(ge)(ge)蹄疾(ji)步稳。公开市场(chang)7天(tian)(tian)期(qi)(qi)逆(ni)(ni)回(hui)购(gou)(gou)操作(zuo)调整为(wei)固定(ding)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)、数量招标(biao)，创设临时正(zheng)、逆(ni)(ni)回(hui)购(gou)(gou)并明确利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)以7天(tian)(tian)期(qi)(qi)逆(ni)(ni)回(hui)购(gou)(gou)为(wei)“锚”加减点(dian)确定(ding)，中(zhong)期(qi)(qi)借贷便利(li)(li)（MLF）操作(zuo)改为(wei)固定(ding)数量、利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)招标(biao)方式，推动(dong)MLF回(hui)归中(zhong)长(zhang)期(qi)(qi)流动(dong)性供给工具(ju)的(de)(de)定(ding)位……这(zhei)些改革(ge)(ge)都在强化(hua)7天(tian)(tian)期(qi)(qi)逆(ni)(ni)回(hui)购(gou)(gou)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)作(zuo)为(wei)唯一政(zheng)(zheng)策利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)的(de)(de)地位，央行聚(ju)焦于管好短端利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)，进(jin)(jin)而理顺(shun)各项货币(bi)(bi)政(zheng)(zheng)策工具(ju)由短及(ji)长(zhang)的(de)(de)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)传导(dao)机制(zhi)。

央行《2024年第三季(ji)度货(huo)币政(zheng)策执行报告》指出，通(tong)过调整(zheng)政(zheng)策利(li)率(lv)(lv)，也就是7天期回购操(cao)作利(li)率(lv)(lv)，影响货(huo)币市(shi)场(chang)利(li)率(lv)(lv)（如同业存(cun)单利(li)率(lv)(lv)）和(he)债券市(shi)场(chang)利(li)率(lv)(lv)（如国债收益率(lv)(lv)），并影响存(cun)贷款利(li)率(lv)(lv)，如贷款市(shi)场(chang)报价利(li)率(lv)(lv)（LPR）和(he)银行存(cun)款挂牌(pai)利(li)率(lv)(lv)，进而(er)促进消费和(he)投资，提(ti)升社会总需求，支持经济发(fa)展。

总的看，当(dang)前(qian)我国政策(ce)利率(lv)能够有效传(chuan)(chuan)导(dao)，但不同(tong)市(shi)场(chang)的传(chuan)(chuan)导(dao)效率(lv)存(cun)(cun)在(zai)差异，货币市(shi)场(chang)、债券市(shi)场(chang)基本与政策(ce)利率(lv)同(tong)向(xiang)同(tong)幅波(bo)动，但存(cun)(cun)贷款利率(lv)尤(you)其是存(cun)(cun)款利率(lv)受银(yin)行“内卷(juan)式”竞争影响(xiang)，存(cun)(cun)在(zai)“降(jiang)不动”的问题，高息揽储、“花钱冲存(cun)(cun)贷款规模(mo)”的行为一直存(cun)(cun)在(zai)。

为(wei)(wei)提(ti)高(gao)资金(jin)使用效率，国家(jia)统计局(ju)、央行(xing)调整(zheng)优(you)化(hua)金(jin)融业(ye)核(he)算(suan)方(fang)法，对(dui)金(jin)融业(ye)增(zeng)加(jia)值季度核(he)算(suan)中(zhong)涉及(ji)货(huo)币金(jin)融服务业(ye)增(zeng)加(jia)的值计算(suan)，由过(guo)去基于银行(xing)存(cun)贷款(kuan)(kuan)(kuan)增(zeng)速的方(fang)法改为(wei)(wei)基于利息净收入、手续费及(ji)佣金(jin)净收入等(deng)指(zhi)标进行(xing)核(he)算(suan)。该项优(you)化(hua)后(hou)的核(he)算(suan)方(fang)式主(zhu)要(yao)参考银行(xing)利润指(zhi)标，有(you)(you)利于消除地方(fang)和有(you)(you)些银行(xing)单纯(chun)扩规(gui)(gui)(gui)模的冲动。与此同时(shi)，重拳(quan)精准治(zhi)理存(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)市(shi)场(chang)竞争秩序(xu)，规(gui)(gui)(gui)范(fan)存(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)市(shi)场(chang)利率定价行(xing)为(wei)(wei)。上(shang)半年，市(shi)场(chang)利率定价自律(lv)机制发布(bu)倡议，规(gui)(gui)(gui)范(fan)银行(xing)业(ye)“手工补息”，治(zhi)理企(qi)业(ye)“低贷高(gao)存(cun)”的空(kong)转套利行(xing)为(wei)(wei)；2024年下半年，市(shi)场(chang)利率定价自律(lv)机制再(zai)度发布(bu)倡议，针(zhen)对(dui)部分非(fei)银同业(ye)存(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)利率畸高(gao)情况予以规(gui)(gui)(gui)范(fan)，推动同业(ye)活(huo)期利率向政策利率收敛。

金(jin)(jin)融(rong)(rong)业“去虚胖”“挤水分”利于提(ti)高资金(jin)(jin)使用(yong)质(zhi)效，更真(zhen)实地反映金(jin)(jin)融(rong)(rong)支持实体经济(ji)运行情况。中国银行研究(jiu)院研究(jiu)员梁斯此前对证券时(shi)报记(ji)者表示(shi)金(jin)(jin)融(rong)(rong)发展不仅需要(yao)考(kao)虑(lv)规(gui)模，同时(shi)更要(yao)考(kao)虑(lv)质(zhi)量，这(zhei)也是推(tui)动我国金(jin)(jin)融(rong)(rong)发展由大变强(qiang)的关键。

进一步拓展货币政策空间

中央经(jing)济(ji)工(gong)作(zuo)会(hui)议部(bu)署了(le)2025年(nian)(nian)经(jing)济(ji)工(gong)作(zuo)的重点任务，定调货(huo)币政策(ce)要“适度宽(kuan)松”，并提出保(bao)持流动性“充裕”，在不少分析观点看来，今年(nian)(nian)还会(hui)继续适度降(jiang)准降(jiang)息，与(yu)此(ci)同时，2024年(nian)(nian)创设(she)的公开(kai)市(shi)场买(mai)断式逆回购操作(zuo)、国债(zhai)买(mai)卖(mai)等货(huo)币政策(ce)新工(gong)具也将为流动性供给(ji)提供更(geng)多选择。

货币政(zheng)策(ce)表述(shu)调整，意味着2025年(nian)货币政(zheng)策(ce)将继(ji)续保持对(dui)实体经(jing)济较大的(de)支持力度(du)。国家发展改革委宏(hong)观(guan)经(jing)济研究院(yuan)院(yuan)长(zhang)黄汉权指(zhi)出(chu)，这有(you)利于为经(jing)济持续回升(sheng)向好提供宽(kuan)松的(de)流动性环境(jing)，向市场传递稳增长(zhang)的(de)强(qiang)烈信号，提振市场信心。在(zai)他看来，调整货币政(zheng)策(ce)基调是扩大内需(xu)、推(tui)动物(wu)价合理回升(sheng)、防范金融风(feng)险(xian)、顺应(ying)全球流动性环境(jing)变化(hua)的(de)需(xu)要(yao)。

民(min)生(sheng)银行(xing)首席(xi)经济(ji)学家温彬认为，2025年(nian)，在新(xin)的货币政(zheng)策(ce)框架之下，央行(xing)将继续创新(xin)丰富金融(rong)工具，维护金融(rong)市场(chang)稳定；加强市场(chang)前瞻引导，防止单边一(yi)致性(xing)预期强化(hua)；并缩窄(zhai)利(li)率(lv)(lv)走廊，强化(hua)对资金利(li)率(lv)(lv)的管控；最重(zhong)要(yao)的是(shi)，继续强化(hua)利(li)率(lv)(lv)政(zheng)策(ce)执行(xing)和(he)传(chuan)导，着(zhe)力提升存贷款利(li)率(lv)(lv)协同(tong)性(xing)，降(jiang)低息(xi)差约束，进一(yi)步拓展货币政(zheng)策(ce)空间。

经(jing)过2024年两(liang)次降准(zhun)后(hou)，金融机构加(jia)权(quan)平均存款准(zhun)备金率(lv)约为6.6%。中国人民银行(xing)研究局(ju)局(ju)长王(wang)信在2024—2025中国经(jing)济年会(hui)上指出，进(jin)一步降准(zhun)还有空间，央行(xing)开展(zhan)二级市场国债买卖的(de)探索也更趋成熟，搭配用好多种(zhong)货币政策工(gong)具，提供充足(zu)的(de)中长期流(liu)动(dong)性(xing)，保持银行(xing)体系流(liu)动(dong)性(xing)充裕。

从政策空间看(kan)，浙(zhe)商(shang)证券(quan)(quan)首(shou)席经济(ji)学家李超预计，央行(xing)公开市场操作的现(xian)券(quan)(quan)交易频率、体(ti)量可(ke)能加(jia)大，一(yi)方(fang)面(mian)提供基础流动性(xing)支(zhi)持，另一(yi)方(fang)面(mian)强化对财政政策的协同(tong)配合，辅助政府债券(quan)(quan)顺利发(fa)行(xing)。

2024年12月(yue)(yue)31日，央行发布公(gong)告显示(shi)，12月(yue)(yue)开展1.4万亿元买断式(shi)逆回(hui)(hui)购(gou)操作，全(quan)月(yue)(yue)净买入债(zhai)券面值为3000亿元，再结合当月(yue)(yue)MLF到期(qi)(qi)和续作规模(mo)综(zong)合看，12月(yue)(yue)实现5500亿元中长期(qi)(qi)流(liu)动性(xing)净投放。中信(xin)证券首席(xi)经济学家明明认为，结合近期(qi)(qi)中央定(ding)调要“加强(qiang)超常规逆周(zhou)期(qi)(qi)调节”等表(biao)述，预(yu)计在货(huo)币政(zheng)策配合财政(zheng)政(zheng)策、增加流(liu)动性(xing)供(gong)给(ji)的(de)诉(su)求(qiu)下，2025年央行将(jiang)继续加大(da)国债(zhai)净买入规模(mo)；同时，MLF存量逐步回(hui)(hui)笼的(de)过程中，预(yu)计央行也会(hui)加大(da)买断式(shi)逆回(hui)(hui)购(gou)的(de)投放力(li)度来弥(mi)补中长期(qi)(qi)流(liu)动性(xing)缺口。整体看，预(yu)计这两项(xiang)工具将(jiang)会(hui)得到更多(duo)投放。

考虑到2025年(nian)我国将(jiang)实(shi)施(shi)更加积极的(de)(de)财(cai)政(zheng)政(zheng)策(ce)，财(cai)政(zheng)赤(chi)字率的(de)(de)提升(sheng)，超长(zhang)期特别国债(zhai)与地(di)方(fang)政(zheng)府专(zhuan)项债(zhai)发行(xing)(xing)规模(mo)(mo)的(de)(de)增加，都指向更大规模(mo)(mo)的(de)(de)政(zheng)府债(zhai)券供给力度。市场(chang)专(zhuan)家普遍认为，财(cai)政(zheng)与货币(bi)政(zheng)策(ce)的(de)(de)协同(tong)将(jiang)主要体现(xian)在央行(xing)(xing)买卖(mai)国债(zhai)的(de)(de)力度与节奏(zou)上(shang)。

在财政、货币(bi)(bi)等各类政策加力的支撑(cheng)下，财信金控首(shou)席经(jing)济(ji)学家伍(wu)超明表示，2025年社融增(zeng)速(su)有(you)望(wang)回升至8%至9%附近，M2（广义货币(bi)(bi)）增(zeng)速(su)也有(you)望(wang)明显提高，基本实现两者(zhe)同经(jing)济(ji)增(zeng)长、价格总水平预期目标相匹(pi)配。

更加精准有效稳楼市稳股市

除了(le)已有(you)的(de)货币政策工(gong)(gong)具继续(xu)发挥(hui)更大(da)效能外，市(shi)(shi)场(chang)还(hai)期(qi)待(dai)新(xin)的(de)一年如何进(jin)一步充实政策工(gong)(gong)具箱(xiang)。结合中央(yang)经(jing)济工(gong)(gong)作会议提出(chu)的(de)“探(tan)索拓展中央(yang)银行宏观审慎(shen)与金(jin)(jin)融稳定功能，创新(xin)金(jin)(jin)融工(gong)(gong)具，维护金(jin)(jin)融市(shi)(shi)场(chang)稳定”新(xin)表述，市(shi)(shi)场(chang)对货币政策促进(jin)房地产市(shi)(shi)场(chang)和(he)资本(ben)市(shi)(shi)场(chang)平稳发展有(you)更多期(qi)待(dai)。

明明认(ren)为，可(ke)考虑扩展抵押(ya)补(bu)充贷款（PSL）的(de)资(zi)金使用范畴，PSL提供(gong)资(zi)金一方(fang)面(mian)可(ke)以支(zhi)持(chi)地方(fang)政府(fu)实(shi)施(shi)地产收储，缓(huan)解供(gong)给端(duan)压力，另一方(fang)面(mian)可(ke)以用于(yu)提供(gong)购房(fang)补(bu)贴等需(xu)求端(duan)支(zhi)持(chi)工(gong)具(ju)(ju)。此外，直达实(shi)体经济工(gong)具(ju)(ju)或(huo)存(cun)在创新(xin)空间，以丰(feng)富流(liu)动性支(zhi)持(chi)。例如，可(ke)设(she)立特殊目的(de)载体（SPV）支(zhi)持(chi)消费贷投放、延期(qi)还本付(fu)息(xi)(xi)或(huo)减轻房(fang)贷付(fu)息(xi)(xi)压力等。

中国(guo)社(she)科院学部委员、国(guo)家金(jin)融与(yu)发(fa)展实(shi)验室理(li)(li)事长李扬在中国(guo)财富(fu)管理(li)(li)50人(ren)论坛2024年会上曾指(zhi)出，中央(yang)银(yin)行(xing)必须与(yu)时(shi)俱进，把资产价格稳(wen)定纳(na)入自(zi)己的调控视野。近期，央(yang)行(xing)创(chuang)设首期规模5000亿元证(zheng)券(quan)、基金(jin)、保险公司(si)互换便利，提升(sheng)机(ji)构的资金(jin)获(huo)取能(neng)力和(he)股票增持(chi)能(neng)力，支持(chi)资本市场发(fa)展。

“2025年支持股市(shi)(shi)(shi)(shi)、楼市(shi)(shi)(shi)(shi)的(de)结构性(xing)(xing)货币政(zheng)策(ce)工具有望(wang)得到(dao)加强，稳定市(shi)(shi)(shi)(shi)场(chang)(chang)预期(qi)，促进股市(shi)(shi)(shi)(shi)和(he)楼市(shi)(shi)(shi)(shi)的(de)健康(kang)发(fa)展。”南开(kai)大(da)(da)学金(jin)融(rong)发(fa)展研究(jiu)院院长(zhang)田利辉在接受记(ji)者采访(fang)时(shi)表示，房地产(chan)领域(yu)可以继(ji)续优化个人住(zhu)房贷款利率定价机制，适当(dang)降低首付款比例要(yao)求；扩大(da)(da)保障(zhang)性(xing)(xing)住(zhu)房建(jian)设的(de)资(zi)金(jin)来源渠道，比如通过专项(xiang)债(zhai)券等(deng)方(fang)式筹集资(zi)金(jin)；延长(zhang)部分房地产(chan)金(jin)融(rong)政(zheng)策(ce)的(de)有效期(qi)限，给予开(kai)发(fa)商更多时(shi)间(jian)调整业(ye)务(wu)模式。资(zi)本市(shi)(shi)(shi)(shi)场(chang)(chang)方(fang)面，可以继(ji)续推进支持资(zi)本市(shi)(shi)(shi)(shi)场(chang)(chang)的(de)两项(xiang)结构性(xing)(xing)货币政(zheng)策(ce)工具加速落实，从而提升资(zi)本市(shi)(shi)(shi)(shi)场(chang)(chang)的(de)流动性(xing)(xing)和(he)稳定性(xing)(xing)。

田利辉认为(wei)，新的(de)一年，货币(bi)(bi)(bi)政策工(gong)具(ju)可以更加(jia)注重精(jing)准(zhun)性(xing)和(he)有效(xiao)性(xing)。例如，可以通过(guo)定向降(jiang)准(zhun)、再贷款等结(jie)构(gou)性(xing)货币(bi)(bi)(bi)政策工(gong)具(ju)，引导(dao)金融(rong)(rong)机构(gou)增加(jia)对股市和(he)楼市的(de)信(xin)贷投放；同时(shi)，也可以加(jia)强对股市和(he)楼市的(de)监管(guan)和(he)风(feng)险(xian)防范，确(que)保货币(bi)(bi)(bi)政策在支(zhi)持经济发(fa)展(zhan)的(de)同时(shi)，不会引发(fa)金融(rong)(rong)风(feng)险(xian)。