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国(guo)泰君安全(quan)天(tian)候指(zhi)数(shu)与沪(hu)深300、标普(pu)500和中(zhong)债(zhai)企业(ye)债(zhai)AAA的净值表现比(bi)较，数(shu)据来源：Wind，国(guo)泰君安证券

从投资者长期持有资产的角度，投资不仅要看最终结果，期间的收益实现路径也非常重要，大类资产配置的意义在于控制波动、提升夏普比、均衡年度表现，从而优化投资人的持有期综合回报，实现长期和可持续的投资。具体来看，2011年1月至2021年12月期间，如果忽略过程来看，仅仅长期持有权益类资产，如标普500或者沪深300指数，也可以获得较好的年化收益率（13.16%/4.18%），但是期间的波动十分巨大（最大回撤-33.92%/-46.70%），导致即使是自有资金，也很难长期持有来跨越周期，对于募集或者有固定考核/分红要求的资金来说，这样的波动和收益特征也是难以匹配需求的。

国泰(tai)君安(an)全天候指数(shu)与沪深(shen)300、标(biao)普500和(he)中债(zhai)企业(ye)债(zhai)AAA的(de)风(feng)险收益特征（2011-01至(zhi)2021-12）

国(guo)泰(tai)君安全(quan)天(tian)候指数 (CI011001.WI)，由国(guo)泰(tai)君安机(ji)构与交易(yi)业务委员(yuan)会创新策略实(shi)验室研发，通(tong)过优(you)化宏观(guan)风险(xian)暴(bao)露选择资(zi)产，并将全(quan)天(tian)候模型(xing)结合中国(guo)市场特色进行改进，使指数具有高收益(yi)风险(xian)比。2019至(zhi)2021这三(san)年，指数每年分(fen)别(bie)(bie)(bie)产生了8.45%，13.79%和7.66%的收益(yi)，最大回撤分(fen)别(bie)(bie)(bie)为-3.04%、-2.61%和-2.03%，年化波动率分(fen)别(bie)(bie)(bie)为3.74%、5.05%和3.92%，夏普比率分(fen)别(bie)(bie)(bie)为2.26、2.73和1.95。

资产选择方面，国泰君安全天候指数覆盖中国的权益、债券、大宗商品、黄金以及美股等部分海外权益资产，上述标的资产存在长期的风险溢价，同时相关性较低，使得指数不仅具有分散化配置的效果，同时也覆盖经济增长风险、利率风险、通胀风险等多维度的宏观因子风险，有助于获得良好的风险溢价补偿。

国泰(tai)君安全天候指(zhi)数配(pei)置标的资产

从原理上(shang)讲，经济运行(xing)状态(tai)(tai)的(de)变(bian)更背后是各类宏观风(feng)险的(de)时变(bian)性，由(you)于各大(da)类资(zi)(zi)产(chan)在不同风(feng)险上(shang)的(de)暴露(lu)不同，导致在不同的(de)经济状态(tai)(tai)下各个大(da)类资(zi)(zi)产(chan)的(de)表现也有所差别，但在任何状态(tai)(tai)下总有适应该状态(tai)(tai)的(de)宏观因子及对应资(zi)(zi)产(chan)。因此，如果可(ke)以在不同资(zi)(zi)产(chan)之间进行(xing)轮动和配(pei)(pei)置(zhi)，就可(ke)以明显(xian)地改善投资(zi)(zi)组合的(de)风(feng)险收益特(te)征，并构建出满足投资(zi)(zi)者(zhe)不同风(feng)险承受(shou)能力的(de)大(da)类资(zi)(zi)产(chan)配(pei)(pei)置(zhi)指数。

经济增长和通胀两大因素驱动的四种经济环境构成全天候经济周期轮动模型。全天候策略给每种经济环境分配相同（各25%）的风险权重，期望通过将风险等量分布于四种经济环境来达到组合的分散和平衡。

全天候策略示例

基于资产(chan)的(de)风险平价(jia)模型示例(li)

可以看出，全天候策略的思想是在各类风险上进行均衡配置，以使得无论在何种经济状态下，都有资产能够获得溢价，同时通过组合优化的方法降低组合波动率。正如Dr. Edward Qian指出：“The key word in risk parity is risk, not parity. A portfolio at risk parity, at a minimum, must have balanced risk allocation along the economic risk dimensions that have a major effect on portfolio returns. For asset allocation portfolios, the key risk dimensions are growth and inflation risk. ”(风险平价的关键词是风险，而不是平价。运用风险平价的投资组合，至少需要根据对组合回报有重大影响的经济风险维度，来进行风险均衡配置。对于资产配置组合，核心的风险维度是经济增长与通胀风险)。

国泰君安全天候指数优化的理论背景，是业界和学术界对资产波动性和相关性研究的不断深入，特别是对极端风险和尾部风险的研究深入后，发现已经资产风险分散化的组合，依然可能存在着共同的宏观因子敞口（如流动性因子敞口、信用因子敞口）。根据Two Sigma(2018)的统计结果：风险资产在危机时刻的相关性会大幅提升，正常情况下资产的平均相关性为28%，而在危机时刻资产的平均相关性将大幅提升至48%甚至58%。从而导致极端情景下的组合失效，从而面临较大的潜在亏损。

大类资产分(fen)解为(wei)一(yi)系(xi)列宏观(guan)风险因子

相比单一资产(chan)，宏(hong)观因(yin)(yin)子(zi)的(de)(de)(de)驱(qu)动(dong)效果更为显(xian)著。大类(lei)(lei)资产(chan)受(shou)到多个因(yin)(yin)子(zi)的(de)(de)(de)共同作(zuo)用，可以继续分(fen)解为一系(xi)列(lie)宏(hong)观风(feng)(feng)险(xian)因(yin)(yin)子(zi)，例如权益类(lei)(lei)资产(chan)同时受(shou)到利率(lv)、经济增长、通胀等(deng)因(yin)(yin)素的(de)(de)(de)影响。宏(hong)观风(feng)(feng)险(xian)因(yin)(yin)子(zi)作(zuo)为更内在的(de)(de)(de)驱(qu)动(dong)因(yin)(yin)素，彼此之间的(de)(de)(de)相关性更小，对宏(hong)观风(feng)(feng)险(xian)因(yin)(yin)子(zi)配置能实(shi)现更深层面(mian)上(shang)的(de)(de)(de)风(feng)(feng)险(xian)分(fen)散。而国泰君(jun)安全天候指数将资产(chan)配置进一步细化到因(yin)(yin)子(zi)层面(mian)，从因(yin)(yin)子(zi)层面(mian)配置风(feng)(feng)险(xian)和获取(qu)风(feng)(feng)险(xian)报酬，有(you)效规(gui)避同一因(yin)(yin)子(zi)在各类(lei)(lei)资产(chan)类(lei)(lei)别占比过高导致的(de)(de)(de)净值(zhi)波动(dong)。

S&P Risk Parity指数、国泰君安全天候(hou)指数长期表现（2015-01-02至2021-12-31）

国泰(tai)君(jun)安全天候指数在2009年(nian)1月至2021年(nian)12月期间，平均(jun)(jun)年(nian)化收益率达到(dao)8.73%，近五(wu)年(nian)年(nian)化9.33%，年(nian)度(du)最大回撤平均(jun)(jun)在-2.87%，年(nian)度(du)波动率平均(jun)(jun)在4.21%左右(you)，夏普比(bi)率每年(nian)平均(jun)(jun)在2.02左右(you)。

国泰(tai)君安(an)全天(tian)候指数(shu)各月(yue)收(shou)益率（2009-01至(zhi)2021-12）数(shu)据来源：Wind，国泰(tai)君安(an)证券

特别(bie)地，对(dui)于历史上的(de)各类资(zi)(zi)产(chan)出(chu)现系统性市场冲(chong)击(ji)的(de)时(shi)候，国(guo)泰君安全(quan)天(tian)(tian)候指(zhi)数(shu)(shu)内部的(de)资(zi)(zi)产(chan)轮动(dong)(dong)都较好的(de)规避了(le)压力资(zi)(zi)产(chan)，体现出(chu)模型(xing)算法的(de)科学性和前瞻性，如2013年(nian)(nian)流动(dong)(dong)性恐(kong)慌时(shi)，债券大(da)幅(fu)下(xia)跌，指(zhi)数(shu)(shu)资(zi)(zi)产(chan)组合中(zhong)债券为空(kong)(kong)仓(cang)；2014年(nian)(nian)下(xia)半年(nian)(nian)开始油价大(da)屠(tu)杀和 2020年(nian)(nian)新(xin)冠疫情(qing)中(zhong)，指(zhi)数(shu)(shu)资(zi)(zi)产(chan)组合中(zhong)原油空(kong)(kong)仓(cang)；2015年(nian)(nian)06月12日A股(gu)股(gu)灾(zai)和2018年(nian)(nian)中(zhong)美贸易战时(shi)，指(zhi)数(shu)(shu)资(zi)(zi)产(chan)组合中(zhong)权(quan)益保持空(kong)(kong)仓(cang)。受疫情(qing)冲(chong)击(ji)下(xia)的(de)2020年(nian)(nian)，国(guo)泰君安全(quan)天(tian)(tian)候指(zhi)数(shu)(shu)年(nian)(nian)化收(shou)益率达到13.79%，最大(da)回撤-2.61%，夏普比率达到2.73。特别(bie)是在权(quan)益市场明显调整的(de)2-3月，均(jun)贡献(xian)了(le)正收(shou)益。

国泰君(jun)安全天(tian)候指数市场冲击应对表现回顾（2009-01至2021-12）

一般来(lai)说，投(tou)资(zi)者(zhe)可通(tong)过(guo)收(shou)益(yi)(yi)(yi)凭(ping)证、期权、收(shou)益(yi)(yi)(yi)互(hu)换等形(xing)式参(can)与指数(shu)投(tou)资(zi)。目前，国泰(tai)君安证券主要通(tong)过(guo)本金保障+浮动收(shou)益(yi)(yi)(yi)型(xing)收(shou)益(yi)(yi)(yi)凭(ping)证的(de)形(xing)式来(lai)满(man)足投(tou)资(zi)者(zhe)对于(yu)该指数(shu)的(de)投(tou)资(zi)需求，以为(wei)投(tou)资(zi)者(zhe)提供不同期限、收(shou)益(yi)(yi)(yi)结构(gou)的(de)分(fen)享指数(shu)增长收(shou)益(yi)(yi)(yi)的(de)具(ju)体方式。

挂钩国泰君安全天候指数的收益凭证自2020年底发行以来，受到了公司客户的普遍青睐，发行规模近30亿元，多只已到期收益凭证实现浮动收益上限。

挂钩(gou)国泰君安全(quan)天候(hou)指(zhi)数的收益凭证看涨价差结构示意图

（收益(yi)结构(gou)取决于市场行情、期限、结构(gou)等，下(xia)图仅供参(can)考，具体以(yi)收益(yi)凭证(zheng)说(shuo)明书为准。）

当前(qian)，在中国(guo)经(jing)(jing)济(ji)从高(gao)速增长(zhang)向高(gao)质量发展转(zhuan)变和(he)国(guo)内(nei)资管行(xing)(xing)业净值(zhi)化转(zhuan)型不断(duan)深(shen)入的(de)背(bei)景(jing)下，国(guo)泰(tai)(tai)君(jun)安(an)全(quan)天候指数是国(guo)泰(tai)(tai)君(jun)安(an)证(zheng)(zheng)券运(yun)用大类资产(chan)(chan)配(pei)置理(li)论，向客(ke)户(hu)提供一揽(lan)子(zi)资产(chan)(chan)轮动(dong)策略收(shou)益的(de)重(zhong)要载体和(he)先行(xing)(xing)探索。后续，国(guo)泰(tai)(tai)君(jun)安(an)证(zheng)(zheng)券将(jiang)基于自身的(de)主动(dong)投研(yan)能(neng)力(li)，通过应用人(ren)工智能(neng)技(ji)术，对大类资产(chan)(chan)配(pei)置方(fang)法进(jin)行(xing)(xing)迭(die)代更(geng)新，并(bing)引入更(geng)多跨国(guo)别(bie)、跨市场资产(chan)(chan)，形(xing)成(cheng)一系列包括(kuo)全(quan)天候避险、全(quan)天候固收(shou)+、行(xing)(xing)业轮动(dong)等在内(nei)的(de)，不同收(shou)益风险特征的(de)策略指数家族，提供持(chi)续的(de)合意收(shou)益率和(he)对不同经(jing)(jing)济(ji)周(zhou)期(qi)的(de)适应性，从而优(you)化投资人(ren)的(de)持(chi)有(you)期(qi)综(zong)合回报，满足(zu)客(ke)户(hu)低波动(dong)、稳(wen)收(shou)益的(de)需求，实(shi)现长(zhang)期(qi)和(he)可持(chi)续的(de)投资，更(geng)好(hao)服(fu)务客(ke)户(hu)资产(chan)(chan)配(pei)置和(he)财富(fu)管理(li)需求。

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