2024年7月以来央行开始执行新的货币政策框架，增加正逆回购、减弱MLF的指导意义等，8月开始交易国债。从(cong)8月(yue)的(de)央(yang)行(xing)资产(chan)负(fu)债(zhai)(zhai)表(biao)中我(wo)(wo)们可(ke)以(yi)看到这种(zhong)变化的(de)结果。根据央(yang)行(xing)资产(chan)负(fu)债(zhai)(zhai)表(biao)变动，我(wo)(wo)们推测8月(yue)央(yang)行(xing)交易国债(zhai)(zhai)操作为(wei)：买(mai)入(ru)(ru)短(duan)债(zhai)(zhai)约5000亿，长债(zhai)(zhai)卖(mai)出(chu)可(ke)能有借入(ru)(ru)卖(mai)出(chu)的(de)情况，两(liang)者轧差(cha)为(wei)1000亿元。央(yang)行(xing)在8月(yue)末(mo)官宣净(jing)买(mai)入(ru)(ru)国债(zhai)(zhai)1000亿元，通过分析8月(yue)资产(chan)负(fu)债(zhai)(zhai)表(biao)，其对(dui)于国债(zhai)(zhai)的(de)买(mai)卖(mai)结果也在资产(chan)负(fu)债(zhai)(zhai)表(biao)中有所(suo)体(ti)现，具体(ti)而言，“政府债(zhai)(zhai)券”科目较(jiao)上(shang)月(yue)增加(jia)5070亿，“其他负(fu)债(zhai)(zhai)”科目较(jiao)上(shang)月(yue)增加(jia)4802亿，其合理的(de)解释或(huo)为(wei)，央(yang)行(xing)买(mai)入(ru)(ru)短(duan)债(zhai)(zhai)约5000亿，同时借入(ru)(ru)卖(mai)出(chu)长债(zhai)(zhai)约4000亿。
此外，8月大行净买卖也印证了这一推测。考(kao)虑到央行(xing)(xing)(xing)在市(shi)场进行(xing)(xing)(xing)交易往(wang)往(wang)要通过大(da)行(xing)(xing)(xing)，因此我们可以从大(da)行(xing)(xing)(xing)净(jing)买(mai)卖(mai)中分析央行(xing)(xing)(xing)操作，2024年8月，大(da)行(xing)(xing)(xing)净(jing)卖(mai)出7-10年长期国债(zhai)1521亿(yi)、3-7年中期国债(zhai)2019亿(yi)、净(jing)买(mai)入(ru)短期国债(zhai)2557亿(yi)，假设大(da)行(xing)(xing)(xing)向央行(xing)(xing)(xing)卖(mai)出其持有(you)的短债(zhai)并买(mai)入(ru)中长债(zhai)各1500亿(yi)左右(you)，其余则为(wei)央行(xing)(xing)(xing)通过大(da)行(xing)(xing)(xing)向市(shi)场进行(xing)(xing)(xing)买(mai)卖(mai)，则正(zheng)好对应(ying)买(mai)入(ru)4000亿(yi)短债(zhai)并卖(mai)出5000亿(yi)长债(zhai)的操作。
央行对非银机构再贷款继续增加。2024年(nian)8月(yue)(yue)，央(yang)行(xing)对其他金(jin)(jin)融性公司债权(quan)科目(mu)提升1622亿(yi)，为2024年(nian)5月(yue)(yue)以(yi)来的连(lian)续第三个月(yue)(yue)提升。央(yang)行(xing)对其他金(jin)(jin)融性公司债权(quan)是指央(yang)行(xing)向非银机构投放的再贷款资金(jin)(jin)，主要目(mu)的是稳(wen)定金(jin)(jin)融体(ti)系，防范系统性金(jin)(jin)融风(feng)险，一(yi)般(ban)而言投放对象为汇(hui)金(jin)(jin)公司等，类似的情形在2015年(nian)以(yi)及2024年(nian)初均出(chu)现(xian)过。
整体来看，新货币框架下，8月央行扩表与资金回笼并存，这可能是央行放松资金但资金市场依然偏紧的原因。一(yi)方(fang)面(mian)，8月央(yang)行总(zong)资产(chan)增(zeng)加(jia)(jia)2428亿(yi)，大致持平于(yu)2024年3月，整体仍处于(yu)扩表(biao)(biao)进程中；另一(yi)方(fang)面(mian)，虽然央(yang)行“政(zheng)府债(zhai)券(quan)”科目的(de)(de)增(zeng)加(jia)(jia)（5070亿(yi)）大于(yu)“对其(qi)(qi)他存款性公司债(zhai)权”科目的(de)(de)减少（4025亿(yi)），表(biao)(biao)明央(yang)行通(tong)(tong)过(guo)购买债(zhai)券(quan)增(zeng)加(jia)(jia)的(de)(de)投放高于(yu)减少的(de)(de)借(jie)贷类投放。但需要注(zhu)意到的(de)(de)是央(yang)行还通(tong)(tong)过(guo)卖出(chu)长债(zhai)回(hui)笼了资金并增(zeng)加(jia)(jia)了债(zhai)券(quan)供给约4000亿(yi)，这一(yi)点并未在其(qi)(qi)资产(chan)负债(zhai)表(biao)(biao)的(de)(de)资产(chan)端体现，但却会(hui)影响银行的(de)(de)资产(chan)负债(zhai)表(biao)(biao)，即收(shou)回(hui)了银行超储，通(tong)(tong)过(guo)借(jie)入卖出(chu)创造了4000亿(yi)元左右的(de)(de)债(zhai)券(quan)资产(chan)，两者(zhe)轧差可(ke)能(neng)在-3000亿(yi)元左右。
风险提示：监管机构政策变化，经济增速超预期，货币阶段性收紧。
