中国股市底部已经出现，“转型牛”的条件正在形成：1）经(jing)历长时间持(chi)续调(diao)整(zheng)，悲(bei)观预(yu)期和(he)微观结构出(chu)清，是股(gu)市具有估值弹性的(de)(de)先决(jue)条件；2）决(jue)策(ce)层对(dui)扭转(zhuan)经(jing)济(ji)形势与(yu)(yu)支持(chi)资本市场态度的(de)(de)积极转(zhuan)变，是构成远(yuan)期预(yu)期上修、摆脱“熊市思维”与(yu)(yu)股(gu)市底部抬(tai)高的(de)(de)重要基(ji)石(shi)；3）资本市场改(gai)革提(ti)升(sheng)股(gu)东回报，而化解(jie)债(zhai)务、推(tui)动改(gai)革与(yu)(yu)稳定资产价格，有望构成中(zhong)国经(jing)济(ji)发展的(de)(de)新“三支箭”，中(zhong)国股(gu)市的(de)(de)转(zhuan)型牛(niu)正在(zai)形成。
行情的关键动力来自无风险利率下降与风险偏好提振，2025H2有望出现经济预期上修；股市中线有望走出N型节奏。央行(xing)(xing)互换便利(li)与(yu)(yu)回(hui)购再贷款扫清了股(gu)市(shi)流动(dong)性改(gai)善的(de)(de)(de)障碍；美(mei)国(guo)进入(ru)降息周期(qi)与(yu)(yu)中国(guo)货(huo)币政(zheng)(zheng)策(ce)的(de)(de)(de)支持性立场以及央行(xing)(xing)对(dui)(dui)通(tong)胀目标的(de)(de)(de)纳入(ru)，无风(feng)险(xian)(xian)利(li)率出现实质性降低(di)，有望(wang)(wang)推动(dong)增量资金(jin)入(ru)市(shi)，ETF将(jiang)成为本轮(lun)行(xing)(xing)情重(zhong)要(yao)工(gong)具(ju)；而房地产(chan)“止跌回(hui)稳”的(de)(de)(de)目标、财政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策(ce)的(de)(de)(de)扩张(zhang)与(yu)(yu)鼓励创新包容(rong)，对(dui)(dui)于推动(dong)经济社会风(feng)险(xian)(xian)评价的(de)(de)(de)降低(di)与(yu)(yu)改(gai)变投资人面对(dui)(dui)风(feng)险(xian)(xian)的(de)(de)(de)保守态度具(ju)有关键意义。展(zhan)望(wang)(wang)中国(guo)股(gu)市(shi)，岁末年初中国(guo)股(gu)市(shi)有望(wang)(wang)走出一轮(lun)跨年行(xing)(xing)情；但在地缘冲(chong)突风(feng)险(xian)(xian)升温的(de)(de)(de)情形下(xia)2025年春季股(gu)指料将(jiang)面临(lin)阶段(duan)性的(de)(de)(de)逆风(feng)与(yu)(yu)回(hui)摆；随(sui)着市(shi)场对(dui)(dui)经济与(yu)(yu)政(zheng)(zheng)策(ce)预(yu)期(qi)的(de)(de)(de)企稳上修，2025H2股(gu)指有望(wang)(wang)再度走强。
迎接“转型牛”，棋眼在成长；关注地产链价值修复，看好出海与悦己消费。2025年投资关键词在于“科技创新”与“金融强国”。1）看(kan)好产(chan)能(neng)周(zhou)期有(you)望(wang)触底(di)的(de)科技成长股(gu)：半导体/新(xin)能(neng)源/计算机(ji)(ji)信(xin)创/机(ji)(ji)械/汽(qi)车，以及(ji)受(shou)益于财富(fu)管理与入市需求上升的(de)非银；2）地(di)(di)产(chan)困境反转：“止跌(die)回稳”目标下，地(di)(di)产(chan)政策有(you)望(wang)持(chi)续放松(song)，地(di)(di)产(chan)/建筑/厨电/家具(ju)受(shou)益。3）利(li)率下降与地(di)(di)缘(yuan)风险(xian)下，高分红仍有(you)波段性的(de)机(ji)(ji)会：电信(xin)运营商/铁路公路等。此(ci)外，我们在2025年也看(kan)好具(ju)有(you)产(chan)业趋(qu)势(shi)与商业机(ji)(ji)会的(de)制造(zao)业与文(wen)化出海以及(ji)悦己型(xing)消费(fei)。看(kan)好港(gang)股(gu)互联网。
主题推荐：并购重组/自主可控/人形机器人/悦己消费。1）并购重组：跨界并购、收购未盈利资产的监管宽容度提升，看好科技链主企业和受益行业格局优化的传统行业龙头；2）自主可控：全球科技供应链重构，看好先进半导体/基础软件国产化率提升；3）人形机器人：规模化量产和应用场景拓展加速，看好灵巧手/执行器等关键零部件；4）悦己消费：人口结构变迁催生新消费形态，看好二次元/宠物消费高增长。
风险提示：全球(qiu)经济衰(shuai)退(tui)超(chao)预期、全球(qiu)地缘政治的不确(que)定性。
