近日，国(guo)泰(tai)(tai)君安(an)(an)2024资(zi)源品策略会(hui)(hui)(hui)在北(bei)京成功举行，本(ben)次会(hui)(hui)(hui)议由国(guo)泰(tai)(tai)君安(an)(an)证(zheng)券研究所联合(he)国(guo)泰(tai)(tai)君安(an)(an)期货研究所共(gong)同举办，以“新(xin)(xin)视角、新(xin)(xin)周期、新(xin)(xin)方向(xiang)”为主题，从产业、期货商品研究、二级商品研究等维度，探究资(zi)源品未来新(xin)(xin)方向(xiang)。会(hui)(hui)(hui)议设置(zhi)6大分论(lun)坛，汇聚30余位资(zi)深分析师及行业专家，吸引近500位投资(zi)者参会(hui)(hui)(hui)，现场气氛(fen)热烈。
以下为(wei)本次会议中的嘉宾观点摘(zhai)录：
分论坛一 贵金属
刘雨萱 国泰君安期货研究所高级分析师
历史(shi)新高下贵金属还能向前几(ji)何？
2024年9月(yue)本轮(lun)降息(xi)(xi)(xi)周(zhou)(zhou)期(qi)正式开始，尽(jin)管在降息(xi)(xi)(xi)落地前(qian)黄(huang)金(jin)已(yi)经较(jiao)为充分发酵降息(xi)(xi)(xi)对(dui)(dui)其的(de)利(li)多，但是(shi)点阵图(tu)对(dui)(dui)于本轮(lun)降息(xi)(xi)(xi)周(zhou)(zhou)期(qi)250bp的(de)降息(xi)(xi)(xi)幅度进(jin)一步打开黄(huang)金(jin)上(shang)行的(de)想象空(kong)间。我(wo)们(men)提(ti)示在预(yu)防式降息(xi)(xi)(xi)带来的(de)软着(zhe)陆前(qian)景+超(chao)长降息(xi)(xi)(xi)通道的(de)指引下(xia)，保持黄(huang)金(jin)长期(qi)上(shang)行趋势未变的(de)判断。同时也提(ti)示，警惕通胀(zhang)韧性带来的(de)预(yu)期(qi)反复，但在美联储以更加鹰派(pai)态度响应(ying)之前(qian)，商品上(shang)行带来的(de)短端通胀(zhang)预(yu)期(qi)回升或(huo)依旧使得黄(huang)金(jin)不弱。节奏上(shang)11月(yue)前(qian)难以证伪目前(qian)的(de)上(shang)涨(zhang)趋势，高度或(huo)能(neng)触及2800美元/盎司。
蒋舒贵 金属交易专家
贵金属：剖析历史，展望未来
今(jin)年(nian)3月起步的(de)(de)金(jin)价(jia)上扬在(zai)(zai)逻(luo)辑主线上经(jing)历(li)了一波三(san)折(zhe)，5月以后黄金(jin)与(yu)美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)元/美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)元实(shi)际利率(lv)反(fan)向(xiang)关系的(de)(de)恢复使得金(jin)价(jia)的(de)(de)主线回归原有(you)的(de)(de)框架。即金(jin)价(jia)迭创(chuang)新(xin)高(gao)对(dui)应着(zhe)美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)元/美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)元实(shi)际利率(lv)的(de)(de)下行(xing)(xing)。展望未来(lai)金(jin)价(jia)趋势(shi)，最(zui)(zui)大的(de)(de)不确定性来(lai)自美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)国(guo)经(jing)济(ji)(ji)(ji)的(de)(de)前景：如果(guo)美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)国(guo)经(jing)济(ji)(ji)(ji)硬着(zhe)陆(lu)(lu)，那么(me)次(ci)贷危机和(he)新(xin)冠疫情提供了后续金(jin)价(jia)走势(shi)的(de)(de)历(li)史剧本，尽管在(zai)(zai)危机最(zui)(zui)高(gao)峰金(jin)价(jia)也难免(mian)下跌但是(shi)黄金(jin)牛市(shi)随着(zhe)美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)元降息周期和(he)量化(hua)宽松的(de)(de)分阶段退出(chu)而(er)延伸，金(jin)价(jia)上行(xing)(xing)的(de)(de)空间因(yin)此打开；如果(guo)美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)国(guo)经(jing)济(ji)(ji)(ji)软着(zhe)陆(lu)(lu)，黄金(jin)依然(ran)可(ke)以获益(yi)于美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)元降息，但是(shi)随着(zhe)美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)元降息的(de)(de)停止将会(hui)临近(jin)牛市(shi)的(de)(de)高(gao)点。
分论坛二 能源金属+有色行情展望和交易策略
邵婉嫕 国泰君安期货研究所绿色金融与新能源行政负责人/首席分析师
锂电与碳酸锂行业展望
中(zhong)央(yang)财政支(zhi)撑(cheng)(cheng)以旧换新政策(ce)或额(e)外(wai)贡(gong)献(xian)8%的销量(liang)增(zeng)速（较年中(zhong)预期上调(diao)2%），2024年中(zhong)国(guo)新能源车销量(liang)有望同(tong)(tong)比上行28%至1209万辆左右，市场下沉为(wei)新能源车销量(liang)增(zeng)长的主(zhu)要贡(gong)献(xian)。但(dan)需(xu)关注插(cha)电混动(dong)车型占比提(ti)高(gao)，对(dui)单车带(dai)电量(liang)下滑的影响。在(zai)(zai)关税(shui)、消(xiao)纳(na)、库存(cun)等多重不利(li)因素(su)的共同(tong)(tong)扰(rao)动(dong)下，2024年光伏终端装机(ji)增(zeng)速下滑较为(wei)显(xian)著，但(dan)受行政审批提(ti)速和工商业储(chu)能需(xu)求(qiu)增(zeng)长影响，中(zhong)美市场预计仍将延续较高(gao)的景气(qi)度(du)。碳酸锂价(jia)格(ge)于(yu)8-9月(yue)底(di)部修复，11-12月(yue)存(cun)在(zai)(zai)回落预期。短期宏观利(li)好叠加节前备货(huo)需(xu)求(qiu)，底(di)部受矿端成本支(zhi)撑(cheng)(cheng)，碳酸锂价(jia)格(ge)走强(qiang)，价(jia)格(ge)上方受四季度(du)需(xu)求(qiu)抑制，预计承压。
熊伟绰 利锶贸易锂业顾问
碳酸锂产业前景展望
虽然锂价(jia)周期(qi)还在(zai)过剩(sheng)的(de)(de)(de)阴影中(zhong)，虽然中(zhong)短期(qi)继续下跌(die)还是(shi)大(da)(da)(da)概率事件，但是(shi)现在(zai)实业界的(de)(de)(de)思维必须(xu)从(cong)熊市(shi)的(de)(de)(de)情绪中(zhong)抬头，为未(wei)来(lai)的(de)(de)(de)牛市(shi)准备。随着锂价(jia)达(da)到7万或以(yi)(yi)下水平(ping)，未(wei)来(lai)的(de)(de)(de)供(gong)需(xu)再平(ping)衡将比(bi)大(da)(da)(da)多数人的(de)(de)(de)预期(qi)更快到来(lai)，当然有两个前提，一是(shi)需(xu)求端(duan)特别是(shi)中(zhong)国电(dian)动车和储能市(shi)场明年的(de)(de)(de)增长不(bu)会大(da)(da)(da)幅放缓(huan)，二(er)是(shi)价(jia)格在(zai)7万或以(yi)(yi)下持续的(de)(de)(de)时间(jian)能够延续3-6个月以(yi)(yi)及由此导致的(de)(de)(de)海外(wai)部分主(zhu)流矿山关(guan)停。如果上述前提满足，锂价(jia)将会出(chu)现转势(shi)。
王蓉国泰君安期货研究所所长助理/首席分析师
铝(lv)及氧化铝(lv)：产(chan)业(ye)链(lian)利润(run)格局如何再切换？
氧(yang)(yang)化铝(lv)(lv)与电解(jie)铝(lv)(lv)的(de)(de)(de)产(chan)(chan)业利润情(qing)况：电解(jie)铝(lv)(lv)2021年后(hou)就在(zai)以(yi)产(chan)(chan)能换利润，现阶段氧(yang)(yang)化铝(lv)(lv)在(zai)产(chan)(chan)业链中的(de)(de)(de)利润争夺能力偏强(qiang)。年中我们对沪(hu)铝(lv)(lv)的(de)(de)(de)判断是(shi)：下半年缺(que)(que)乏基本面有强(qiang)故事性(xing)(xing)的(de)(de)(de)矛(mao)盾点(dian)——存(cun)量(liang)“低(di)(di)库(ku)存(cun)”+边际“缓去(qu)库(ku)”，但逢(feng)低(di)(di)依(yi)然(ran)(ran)可再(zai)寻买点(dian)。近(jin)期(qi)(qi)(qi)铝(lv)(lv)价整(zheng)体呈现宽幅震荡(dang)格局(ju)，分别在(zai)8月初和9月初触(chu)及(ji)18700、19000关口附近(jin)的(de)(de)(de)低(di)(di)位(wei)后(hou)，迎(ying)来2波反弹行(xing)情(qing)，最高触(chu)及(ji)2万(wan)整(zheng)数关口后(hou)均受阻(zu)回落。此前(qian)我们并不认(ren)(ren)为(wei)包括铝(lv)(lv)在(zai)内(nei)(nei)的(de)(de)(de)传统(tong)大金属板块当前(qian)向(xiang)上的(de)(de)(de)空间具备(bei)很大的(de)(de)(de)想(xiang)象力，沪(hu)铝(lv)(lv)主力合(he)约价格在(zai)上周再(zai)次突(tu)破2万(wan)关口后(hou)，进一(yi)(yi)步向(xiang)上可能缺(que)(que)乏可衡(heng)量(liang)的(de)(de)(de)驱动及(ji)估值。然(ran)(ran)而(er)近(jin)期(qi)(qi)(qi)国(guo)(guo)内(nei)(nei)政策发布(bu)后(hou)，我们倾(qing)(qing)向(xiang)于认(ren)(ren)为(wei)市(shi)场重(zhong)拾整(zheng)体性(xing)(xing)风(feng)险情(qing)绪(xu)改善(shan)的(de)(de)(de)窗(chuang)口期(qi)(qi)(qi)，内(nei)(nei)外(wai)宏观条(tiao)线在(zai)国(guo)(guo)内(nei)(nei)政策加码预期(qi)(qi)(qi)提(ti)升、美国(guo)(guo)超预期(qi)(qi)(qi)降息50BP的(de)(de)(de)叠加影(ying)响下，对传统(tong)大有色的(de)(de)(de)风(feng)险情(qing)绪(xu)偏多(duo)定(ding)价大概(gai)率有一(yi)(yi)定(ding)持续性(xing)(xing)。而(er)微观层面，四季度在(zai)国(guo)(guo)内(nei)(nei)铝(lv)(lv)市(shi)产(chan)(chan)需增速或继(ji)续双降，平衡(heng)上存(cun)在(zai)小幅的(de)(de)(de)供(gong)给短缺(que)(que)以(yi)及(ji)接近(jin)35万(wan)吨(dun)的(de)(de)(de)产(chan)(chan)需缺(que)(que)口情(qing)况下，这(zhei)使(shi)得电解(jie)铝(lv)(lv)依(yi)然(ran)(ran)可以(yi)维系一(yi)(yi)个偏低(di)(di)的(de)(de)(de)库(ku)存(cun)水位(wei)，作(zuo)为(wei)传统(tong)大有色的(de)(de)(de)铝(lv)(lv)品(pin)种倾(qing)(qing)向(xiang)看震荡(dang)偏强(qiang)，同时动态评(ping)估政策端传导(dao)的(de)(de)(de)实(shi)物工作(zuo)量(liang)落地情(qing)况，稳妥操作(zuo)上仍倾(qing)(qing)向(xiang)回调买入。
氧化铝(lv)的(de)微观(guan)基(ji)(ji)本面(mian)：基(ji)(ji)于当下市(shi)场(chang)的(de)认知看，AO仍深陷在短期现货坚挺(ting)+库存(cun)吃紧+大厂检修(xiu)+期货交割需求分流长单供应(ying)，与远期有供应(ying)新增压(ya)力+基(ji)(ji)本面(mian)转供强需弱的(de)可能性(xing)之间的(de)矛盾中，且亦(yi)受到有色大板块的(de)扰动影响。
氧(yang)化(hua)铝(lv)的产业(ye)套利(li)：阶段性结合氧(yang)化(hua)铝(lv)现货供应紧张情(qing)况，氧(yang)化(hua)铝(lv)在产业(ye)链中的利(li)润争夺(duo)能力有(you)所(suo)增强，但是(shi)当前氧(yang)化(hua)铝(lv)利(li)润率已经显著超过(guo)电解铝(lv)，继续做阔氧(yang)化(hua)铝(lv)相对电解铝(lv)的利(li)润差缺乏安全边(bian)界，2025年(nian)需观(guan)察反向切换的可能性；能化(hua)氯碱条线的套利(li)，可适时(shi)关注。
季先飞 国泰君安期货研究所有色及贵金属组联席行政负责人/首席分析师
铜：价(jia)格(ge)回顾(gu)及未(wei)来(lai)交易策略(lve)
短期交易端暂时缺乏大趋(qu)(qu)势指引，铜(tong)价(jia)波动(dong)率震荡，沪铜(tong)持(chi)(chi)仓依然(ran)偏低(di)。价(jia)格(ge)回升的(de)驱动(dong)主要在于国内(nei)利好(hao)政策持(chi)(chi)续释放，海外(wai)宏观(guan)情(qing)绪(xu)暂稳，且下游逢低(di)补库，对(dui)短期价(jia)格(ge)形成支(zhi)撑(cheng)(cheng)。从(cong)更长(zhang)周期来(lai)(lai)看，宏观(guan)有(you)(you)向好(hao)的(de)趋(qu)(qu)势，全(quan)球铜(tong)库存(cun)将(jiang)处于偏低(di)水平(ping)，铜(tong)价(jia)依然(ran)具备向上(shang)弹性(xing)。宏观(guan)决定价(jia)格(ge)方向，中国利好(hao)政策将(jiang)落(luo)地实施，且美(mei)联(lian)储(chu)将(jiang)继续降息，为(wei)市场(chang)提供流(liu)动(dong)性(xing)，有(you)(you)助于支(zhi)撑(cheng)(cheng)市场(chang)整体(ti)风险偏好(hao)。同时，美(mei)国GDP增速(su)(su)保持(chi)(chi)稳定，美(mei)国铜(tong)到港(gang)升水持(chi)(chi)续处于较高(gao)水平(ping)，表明美(mei)国经济依然(ran)健康。微观(guan)低(di)库存(cun)将(jiang)为(wei)铜(tong)价(jia)带来(lai)(lai)价(jia)格(ge)较大向上(shang)波动(dong)。铜(tong)精矿现货TC低(di)位企(qi)稳，粗铜(tong)供应(ying)偏紧，精铜(tong)产量承压。需求边际改善，消费结构性(xing)变(bian)化，其(qi)中电网投(tou)资增速(su)(su)较高(gao)，支(zhi)撑(cheng)(cheng)铜(tong)的(de)需求。
莫骁雄 国泰君安期货研究所高级分析师
锌(xin)：供应瓶(ping)颈突出(chu)，估值仍待修复(fu)
基于元素仍(reng)偏(pian)紧缺(que)格(ge)(ge)局的(de)预判，年(nian)内价(jia)(jia)格(ge)(ge)或(huo)表(biao)(biao)现为震荡向(xiang)(xiang)上(shang)(shang)。锌价(jia)(jia)的(de)支撑动(dong)(dong)能主要来源于矿(kuang)端(duan)(duan)的(de)偏(pian)紧，全(quan)球矿(kuang)在(zai)基准情形下同(tong)比增(zeng)量(liang)10万吨。当下对(dui)比2017年(nian)和(he)2021年(nian)暂未达到大规(gui)模增(zeng)量(liang)的(de)矿(kuang)山(shan)利润丰厚度，矿(kuang)端(duan)(duan)给予(yu)刚性(xing)预期(qi)。将视(shi)角放眼传(chuan)统消(xiao)费旺季(ji)，专(zhuan)项债发行的(de)提(ti)速大概率将促进基建(jian)实物工(gong)作量(liang)以逐步(bu)形成消(xiao)费拉动(dong)(dong)，打开(kai)下游(you)补(bu)库(ku)(ku)空间，冶炼低(di)产(chan)的(de)背景下社库(ku)(ku)去化节奏加(jia)快的(de)确定性(xing)将更强。同(tong)时，国(guo)内工(gong)业品库(ku)(ku)存(cun)低(di)位盘(pan)桓(huan)已久(jiu)，叠加(jia)工(gong)业企(qi)业利润增(zeng)速企(qi)稳，库(ku)(ku)存(cun)筑底回升(sheng)的(de)弹性(xing)或(huo)可值(zhi)得期(qi)待(dai)，有望持续拉动(dong)(dong)锌锭补(bu)库(ku)(ku)需(xu)求(qiu)。该过程将伴随(sui)着单(dan)边价(jia)(jia)格(ge)(ge)、月差结构与沪伦(lun)比值(zhi)的(de)回升(sheng)，锌价(jia)(jia)弹性(xing)需(xu)锚定消(xiao)费走向(xiang)(xiang)。长周期(qi)角度，若表(biao)(biao)征锌矿(kuang)松紧程度的(de)TC出现趋势性(xing)拐头向(xiang)(xiang)上(shang)(shang)，随(sui)后才将带来锌价(jia)(jia)上(shang)(shang)方压力，该时点或(huo)发生(sheng)在(zai)2025年(nian)。风险点：矿(kuang)端(duan)(duan)释出超预期(qi)增(zeng)量(liang)，同(tong)时关注宏观(guan)经济、海外大选等扰动(dong)(dong)。
分论坛三 CTA与商品配置
王笑 国泰君安期货研究所研究总监
商品看宏观(guan)：回归(gui)与坚(jian)守(shou)
金(jin)九银十消费旺(wang)季叠加宏(hong)观政策(ce)支撑，对(dui)经(jing)济(ji)中(zhong)的(de)(de)结构性(xing)问题解决有(you)明(ming)显利(li)好。在(zai)(zai)通过(guo)制造(zao)业(ye)投资对(dui)冲(chong)地(di)产下(xia)(xia)滑的(de)(de)经(jing)济(ji)运(yun)行中(zhong)，我(wo)们(men)可以看(kan)到(dao)制造(zao)业(ye)企业(ye)利(li)润(run)结构的(de)(de)弱化，供给相对(dui)受限的(de)(de)情(qing)(qing)况下(xia)(xia)仍然(ran)体(ti)现为(wei)上游(you)强(qiang)(qiang)下(xia)(xia)游(you)弱，这种(zhong)情(qing)(qing)况导致下(xia)(xia)游(you)的(de)(de)负反(fan)馈逐(zhu)渐向上游(you)回(hui)溯。但是(shi)在(zai)(zai)逐(zhu)渐进入(ru)到(dao)金(jin)九银十的(de)(de)消费旺(wang)季后，可以看(kan)到(dao)大宗(zong)商品相关的(de)(de)需求(qiu)有(you)非(fei)(fei)常明(ming)显的(de)(de)回(hui)升(sheng)，这种(zhong)情(qing)(qing)况下(xia)(xia)配合着宏(hong)观政策(ce)对(dui)于经(jing)济(ji)的(de)(de)支持，我(wo)们(men)有(you)望从库(ku)存和(he)开工率两个角(jiao)度逐(zhu)渐看(kan)到(dao)制造(zao)业(ye)企业(ye)在(zai)(zai)微观层面修复供需，这对(dui)经(jing)济(ji)的(de)(de)转(zhuan)好和(he)修复有(you)非(fei)(fei)常强(qiang)(qiang)的(de)(de)支撑。我(wo)们(men)会期待中(zhong)国与海外经(jing)济(ji)在(zai)(zai)四季度的(de)(de)共振补库(ku)，但具(ju)体(ti)效(xiao)果仍然(ran)需要时间确认(ren)。
宋哲君 国泰君安期货研究所资产配置与产品研究总监
CTA与配置展望
商品(pin)市场自8月因海(hai)外衰退预(yu)期(qi)(qi)进入下行阶(jie)段，尽管9月出(chu)现部分反弹，整体呈震荡状态(tai)。股指波动虽(sui)略有(you)(you)上升，但成交量(liang)仍低迷。中长周(zhou)期(qi)(qi)CTA表现突出(chu)，特(te)别是在捕捉(zhuo)商品(pin)下跌行情(qing)上，7月以来(lai)中短周(zhou)期(qi)(qi)CTA逐步回(hui)升。CTA因子(zi)表现具有(you)(you)周(zhou)期(qi)(qi)性，基本面因子(zi)的收(shou)益(yi)(yi)主要来(lai)自空(kong)头，量(liang)价因子(zi)的多空(kong)收(shou)益(yi)(yi)较为均衡。展(zhan)望未来(lai)，商品(pin)趋势类策(ce)略和套利策(ce)略在市场波动中有(you)(you)望继(ji)续受益(yi)(yi)。
金韬 国泰君安期货研究所主观CTA产品专家
主(zhu)观CTA投研与展(zhan)望
今年(nian)(nian)主观CTA管(guan)理人整体表(biao)(biao)现较2023年(nian)(nian)有好转，收益(yi)源于(yu)两个(ge)阶段的(de)驱动：1、2024年(nian)(nian)上(shang)半年(nian)(nian)贵(gui)金属基于(yu)宏观驱动的(de)管(guan)理人获益(yi)。2、2024年(nian)(nian)6月-8月黑色系为代表(biao)(biao)的(de)国内工(gong)业品价格(ge)下(xia)跌(die)，杭州系为代表(biao)(biao)的(de)管(guan)理人在本(ben)轮下(xia)跌(die)中收益(yi)表(biao)(biao)现良好。
从策(ce)略生态(tai)来看，过去较为有效正(zheng)套(tao)策(ce)略失效，源自于期现基(ji)差参与(yu)群体(ti)模式改变，基(ji)于传统贸易统计(ji)逻辑的内(nei)外套(tao)利(li)风险放大，但随着管理人规(gui)模的增速放缓，部分管理人收(shou)益(yi)增强。
虞堪 国泰君安期货研究所金融工程行政负责人/首席分析师
衍生品在固收+产品中的应用(yong)
当前(qian)债券(quan)收(shou)益(yi)率(lv)持续下行(xing)，未来固(gu)(gu)收(shou)产品的预期(qi)(qi)收(shou)益(yi)降低。传统的固(gu)(gu)收(shou)增(zeng)(zeng)强手(shou)段，如增(zeng)(zeng)加(jia)转债和股票配置，近期(qi)(qi)表现平平。为此，我们建议在(zai)固(gu)(gu)收(shou)产品中增(zeng)(zeng)加(jia)衍生品投资(zi)，包括国(guo)债期(qi)(qi)货(huo)、商品期(qi)(qi)货(huo)和期(qi)(qi)权(quan)。国(guo)债期(qi)(qi)货(huo)因其与(yu)债券(quan)的高度相关性，已吸引(yin)投资(zi)经理的关注，除(chu)了(le)(le)多空交易外(wai)，还(hai)可进(jin)行(xing)基差(cha)交易和曲线交易。期(qi)(qi)权(quan)提供了(le)(le)更多的交易方向，使收(shou)益(yi)结构(gou)更加(jia)灵(ling)活，满(man)足不同投资(zi)者需求。
分论坛四 “黑色”研究专场
刘秋平 国泰君安期货研究所黑色策略总监
螺纹钢：重走来时路
螺纹热卷(juan)年度均价已经回落至2013年水平(ping)，但(dan)煤和矿价保持(chi)坚挺，导致加工环节利润低(di)迷。全球(qiu)粗(cu)钢供应(ying)连续第三年减(jian)少，中(zhong)(zhong)国生铁产量大(da)(da)幅(fu)下(xia)降(jiang)。国内房地产需求(qiu)大(da)(da)幅(fu)减(jian)少，基建和固定资产投资未能充分(fen)对冲。汽车和家电出(chu)口虽(sui)强(qiang)但(dan)同比增速开始(shi)放缓。随着近期(qi)国内降(jiang)息降(jiang)准利好(hao)政策出(chu)台，叠加螺纹低(di)产量和低(di)库存的(de)客观条件，旺季钢价短期(qi)或有(you)提振，但(dan)考虑到成本制约，上方(fang)3300一带(dai)为强(qiang)阻力(li)。铁矿石价格若保持(chi)在90美金以上，预计明年有(you)4000万(wan)吨增量，需求(qiu)若无(wu)法(fa)承(cheng)接则中(zhong)(zhong)期(qi)压力(li)仍大(da)(da)。
黄涛 国泰君安证券研究所煤炭行业首席分析师
煤炭：再现红利吸引力
煤炭今(jin)年领先大多数(shu)行(xing)业，提前(qian)检验压力测试期下(xia)(xia)的行(xing)业供需(xu)。7月起(qi)日耗(hao)数(shu)据攀升至历史最高(gao)水(shui)平并延(yan)续至今(jin)，且(qie)当前(qian)并未跟随过(guo)往(wang)经验出现(xian)日耗(hao)的季节性(xing)回落，在当前(qian)经济(ji)背景下(xia)(xia)需(xu)求的韧性(xing)与弹性(xing)超(chao)过(guo)市场(chang)预期，实际印证了板块(kuai)供需(xu)格局(ju)的稳定。我们认为(wei)基本(ben)面超(chao)预期下(xia)(xia)板块(kuai)向上拐点或临近，海内外利率周(zhou)期共振向下(xia)(xia)，煤炭板块(kuai)股息率已恢复至6%左右(you)，再现(xian)红(hong)利吸引力。
李鹏飞 国泰君安证券研究所钢铁行业首席分析师
行业底部，静待供需(xu)反转(zhuan)
继续实施(shi)粗钢产(chan)量(liang)调控，供(gong)给(ji)存(cun)在收缩(suo)预(yu)期(qi)(qi)(qi)。当前钢铁(tie)行(xing)(xing)业(ye)(ye)龙(long)头企(qi)(qi)业(ye)(ye)能(neng)效水(shui)平领先，低(di)能(neng)效的(de)企(qi)(qi)业(ye)(ye)将面临技术改(gai)造(zao)和淘汰退出压力(li)，钢铁(tie)行(xing)(xing)业(ye)(ye)供(gong)给(ji)存(cun)在收缩(suo)预(yu)期(qi)(qi)(qi)。需(xu)求(qiu)有(you)望(wang)(wang)(wang)逐(zhu)(zhu)步(bu)企(qi)(qi)稳(wen)。地(di)产(chan)经过两年下(xia)(xia)行(xing)(xing)，需(xu)求(qiu)占比(bi)已降至20%以下(xia)(xia)，我们(men)预(yu)期(qi)(qi)(qi)地(di)产(chan)对钢铁(tie)的(de)负向拖拽将逐(zhu)(zhu)步(bu)下(xia)(xia)降。基建仍有(you)望(wang)(wang)(wang)发(fa)挥托底作(zuo)用，需(xu)求(qiu)仍有(you)一定(ding)支撑。制(zhi)造(zao)业(ye)(ye)维(wei)持稳(wen)步(bu)增长态(tai)势，有(you)望(wang)(wang)(wang)对冲地(di)产(chan)端(duan)用钢需(xu)求(qiu)下(xia)(xia)行(xing)(xing)。总体来看，我们(men)预(yu)期(qi)(qi)(qi)需(xu)求(qiu)有(you)望(wang)(wang)(wang)逐(zhu)(zhu)步(bu)企(qi)(qi)稳(wen)见底。盈利(li)有(you)望(wang)(wang)(wang)逐(zhu)(zhu)步(bu)修复(fu)。考虑(lv)需(xu)求(qiu)偏(pian)弱负反馈(kui)导致供(gong)给(ji)出现更(geng)明显(xian)的(de)收缩(suo)，将缓解原材(cai)料端(duan)的(de)压力(li)，我们(men)预(yu)期(qi)(qi)(qi)行(xing)(xing)业(ye)(ye)利(li)润有(you)望(wang)(wang)(wang)继续逐(zhu)(zhu)步(bu)修复(fu)。板块目前处于底部区域，看好行(xing)(xing)业(ye)(ye)需(xu)求(qiu)改(gai)善(shan)与(yu)(yu)供(gong)给(ji)重塑(su)，行(xing)(xing)业(ye)(ye)龙(long)头竞争优(you)(you)势逐(zhu)(zhu)步(bu)提(ti)高(gao)。提(ti)升(sheng)集(ji)中度、促(cu)进高(gao)质(zhi)量(liang)发(fa)展是行(xing)(xing)业(ye)(ye)必(bi)然发(fa)展趋(qu)势,龙(long)头及产(chan)品结(jie)(jie)构(gou)有(you)优(you)(you)势的(de)钢企(qi)(qi)受益(yi)。1）推荐(jian)产(chan)品结(jie)(jie)构(gou)升(sheng)级(ji),技术与(yu)(yu)产(chan)品结(jie)(jie)构(gou)领先,低(di)成本(ben)与(yu)(yu)机(ji)制(zhi)改(gai)善(shan)的(de)标的(de)；2）推荐(jian)行(xing)(xing)业(ye)(ye)景气的(de)特钢新材(cai)料公司；3）需(xu)求(qiu)复(fu)苏(su)趋(qu)势下(xia)(xia),看好有(you)长期(qi)(qi)(qi)格(ge)局优(you)(you)势的(de)上游资源品。
分论坛五
史开放 杭实化工期现二部经理
尿素(su)市场供需(xu)形势分(fen)析(xi)与展望
尿素(su)绝对(dui)价格(ge)估值目前相对(dui)偏低，但是驱动向(xiang)下。长期来看(kan)(kan)尿素(su)供应处于产(chan)(chan)能扩(kuo)张周(zhou)期，供应压(ya)力较大，需求(qiu)端近几年(nian)高(gao)标准农田增(zeng)加(jia)、开荒（退林(lin)还耕、沙漠种植）面积增(zeng)长，农业旺季需求(qiu)比较可观。工业，车用、脱(tuo)硫脱(tuo)硝增(zeng)长，属于线性增(zeng)加(jia)；板(ban)厂需求(qiu)萎缩，房地产(chan)(chan)周(zhou)期下行(xing)。暂时无法出口，出口成为核(he)心(xin)边(bian)际变(bian)量，更多(duo)要看(kan)(kan)政(zheng)策变(bian)化。短期看(kan)(kan)，日产(chan)(chan)高(gao)位(wei)，需求(qiu)端国庆后环比会(hui)有好转但是同比看(kan)(kan)不到(dao)增(zeng)量，尿素(su)工厂继续累库(ku)，现货承压(ya)下行(xing)。
张驰 国泰君安期货研究所能源化工组联席行政负责人/首席分析师
纯(chun)碱玻璃市场(chang)四季度(du)市场(chang)展(zhan)望
玻(bo)(bo)(bo)(bo)璃、纯碱(jian)(jian)：1、玻(bo)(bo)(bo)(bo)璃行(xing)(xing)业(ye)(ye)中期压(ya)(ya)力(li)(li)高(gao)(gao)产(chan)量、高(gao)(gao)库(ku)存(cun)，短期压(ya)(ya)力(li)(li)来(lai)自旺季失(shi)落。后(hou)期玻(bo)(bo)(bo)(bo)璃行(xing)(xing)业(ye)(ye)需(xu)(xu)(xu)要加快(kuai)减(jian)(jian)产(chan)步(bu)伐。2、未(wei)(wei)来(lai)玻(bo)(bo)(bo)(bo)璃行(xing)(xing)业(ye)(ye)潜在利多(duo)：行(xing)(xing)业(ye)(ye)持续减(jian)(jian)产(chan)、保(bao)交(jiao)楼未(wei)(wei)来(lai)可能(neng)会提(ti)速、绝对(dui)价格逼近(jin)历史最低位。3、纯碱(jian)(jian)行(xing)(xing)业(ye)(ye)中期压(ya)(ya)力(li)(li)同样是(shi)高(gao)(gao)产(chan)量、高(gao)(gao)库(ku)存(cun)。在检修高(gao)(gao)峰期即将结(jie)束的情(qing)况下，纯碱(jian)(jian)库(ku)存(cun)仍在上升，未(wei)(wei)来(lai)供(gong)应压(ya)(ya)力(li)(li)较(jiao)大。4、四季度纯碱(jian)(jian)供(gong)应大概率(lv)进一(yi)步(bu)恢(hui)复(fu)，而需(xu)(xu)(xu)求端玻(bo)(bo)(bo)(bo)璃行(xing)(xing)业(ye)(ye)大概率(lv)要减(jian)(jian)产(chan)，供(gong)需(xu)(xu)(xu)矛盾进一(yi)步(bu)增加。
高琳琳 国泰君安期货研究所能源化工组联席行政负责人
天(tian)胶(jiao)：回顾、分析(xi)框架及(ji)未来展望
天然橡胶(jiao)：从1-8月的(de)(de)(de)回测数据情况来看(kan)，天胶(jiao)的(de)(de)(de)单边、非(fei)标套利(li)及(ji)阶段性(xing)择时的(de)(de)(de)境内外套利(li)和(he)累购期(qi)权都取得了不(bu)错的(de)(de)(de)收益水平；我(wo)们从基(ji)于产业(ye)链“库存+基(ji)差(cha)+利(li)润(run)”的(de)(de)(de)定价(jia)逻辑、估值(zhi)(zhi)+驱动(dong)”的(de)(de)(de)定价(jia)逻辑以及(ji)“仓单+基(ji)差(cha)”的(de)(de)(de)定价(jia)逻辑，从不(bu)同的(de)(de)(de)视角展现了天然橡胶(jiao)预(yu)判的(de)(de)(de)投研(yan)框架(jia)；短期(qi)来看(kan)，估值(zhi)(zhi)中性(xing)偏高，驱动(dong)向上；中长(zhang)(zhang)线来看(kan)，供应端(duan)偏利(li)多，需求(qiu)端(duan)偏中性(xing)，在目(mu)前橡胶(jiao)定价(jia)以供应端(duan)为主的(de)(de)(de)大背景(jing)下，中长(zhang)(zhang)期(qi)维持偏乐观预(yu)期(qi)。
分论坛六
岳鑫 国泰君安证券研究所交运行业首席分析师
航运(yun)：全球(qiu)贸易重构中(zhong)的油运(yun)投资机会
过(guo)去两年(nian)贸易(yi)重(zhong)构与炼厂东(dong)(dong)移，驱动(dong)油(you)(you)(you)运(yun)(yun)需求(qiu)显著增长，2024上半年(nian)油(you)(you)(you)运(yun)(yun)市(shi)(shi)场产能利(li)用率已处(chu)阈值，油(you)(you)(you)运(yun)(yun)景(jing)气中枢上升。预计未来(lai)数年(nian)油(you)(you)(you)运(yun)(yun)供需将(jiang)继续向好(hao)，油(you)(you)(you)运(yun)(yun)超(chao)级牛(niu)市(shi)(shi)可(ke)期。油(you)(you)(you)运(yun)(yun)市(shi)(shi)场即将(jiang)迎来(lai)传统旺季(ji)，近(jin)期船东(dong)(dong)积极挺价，油(you)(you)(you)运(yun)(yun)运(yun)(yun)价持续回升。近(jin)期第三(san)批成品油(you)(you)(you)出口配额下(xia)发，亦(yi)将(jiang)助力旺季(ji)表现。提(ti)示旺季(ji)可(ke)期高度(du)难测，亦(yi)非核心投资逻(luo)辑(ji)。站在当下(xia)，油(you)(you)(you)运(yun)(yun)仍具超(chao)级牛(niu)市(shi)(shi)期权(quan)，当战略性重(zhong)视。市(shi)(shi)场或(huo)误(wu)解油(you)(you)(you)价下(xia)跌对油(you)(you)(you)运(yun)(yun)影响逻(luo)辑(ji)，重(zhong)申原(yuan)油(you)(you)(you)增产将(jiang)利(li)好(hao)油(you)(you)(you)运(yun)(yun)。建议把握(wo)市(shi)(shi)场预期低位逆向布局(ju)。
黄柳楠 国泰君安期货研究所能源化工组联席行政负责人
地缘(yuan)、运费扰动(dong)下的内(nei)外盘原油套利展(zhan)望
油运(yun)价(jia)(jia)格处于周(zhou)期底部，未来具备(bei)上涨空间，利好Brent-WTI、SC-Brent价(jia)(jia)差。此外，SC-Brent价(jia)(jia)差因为SC仓单注销问(wen)题(ti)短期持续(xu)走(zou)强概(gai)率很大。风险方面，长期看如(ru)果美国(guo)页岩油产量下滑，可能(neng)不(bu)利于Brent-WTI价(jia)(jia)差走(zou)扩；如(ru)果OPEC+增产，中质酸油走(zou)弱，可能(neng)不(bu)利于SC-Brent价(jia)(jia)差走(zou)扩。
国(guo)泰君(jun)安(an)(an)证券(quan)研究(jiu)所周期大组(zu)每年(nian)举(ju)办的(de)(de)高质量(liang)策略会持续为投资者寻找周期板块的(de)(de)投资机(ji)遇。未来(lai)，国(guo)泰君(jun)安(an)(an)证券(quan)研究(jiu)所将继续秉承专业(ye)精神，不断深(shen)化研究(jiu)，拓展服(fu)务的(de)(de)广度(du)与深(shen)度(du)，以满足客户的(de)(de)多元需求。
备注：嘉宾观点不代(dai)表本机构意(yi)见。
